> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锅圈（2517 HK）总结 ## 核心内容 锅圈（2517 HK）作为一家以火锅食材为主的连锁餐饮企业，2026年上半年实现营业收入39.5亿元人民币，同比增长21.8%，创上市以来中期营收新高。尽管毛利率同比下降0.6个百分点至21.5%，但公司通过推出高毛利产品和优化成本结构，保持了整体盈利能力的增强。上半年净利润达到2.1亿元人民币，同比增长15.2%，净利率由5.7%降至5.4%。公司宣布派发中期股息每股0.0503元，派息率约60%。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：锅圈上半年营收增长21.8%，创下历史新高，显示公司业务持续扩张和市场需求强劲。 - **毛利率波动**：毛利率下滑主要受新品“锅圈农场”食材（如金枕榴莲果肉）和部分原料价格上涨影响，但公司通过大店模式升级和产品组合优化，逐步改善盈利状况。 - **门店扩张与老店提效并行**：公司门店总数达12,198家，较2025年底净增632家，其中乡镇市场增长显著。同时，老店收入同比增长7.4%，表明双轮驱动策略有效。 - **线上与会员业务增长**：注册会员同比增长63.0%，会员消费占比提升至73.2%。抖音GMV达9.1亿元，同比增长97.2%，而“锅圈农场”GMV增长超600%，成为增长亮点。 - **下半年战略聚焦**：公司计划以大店模式为主，全年开店目标从14,500家下调至13,100家，重点提升单店效益。预计全年毛利率可维持稳定，因火锅品类旺季将带来规模效应。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 收入（亿元） | 净利润（亿元） | 净利率 | 派息率 | |------|--------------|----------------|--------|--------| | FY26 | 93.3 | 5.2 | 5.6% | 67.1% | | FY27 | 108.0 | 6.4 | 5.9% | 67.1% | ### 财务比率 | 指标 | FY24 实际 | FY25 实际 | FY26 预测 | FY27 预测 | FY28 预测 | |------|------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率 | 21.9% | 21.6% | 21.9% | 22.3% | 22.6% | | 净利率 | 3.6% | 5.5% | 5.6% | 5.9% | 6.2% | | 营业利润率 | 5.0% | 7.7% | 7.7% | 8.2% | 8.6% | | ROIC | 14.3% | 25.2% | 24.1% | 28.7% | 33.4% | ### 目标价与评级 - **目标价**：2.70港元（对应10倍FY27E市盈率） - **评级**：买入 - **现价**：1.73港元 - **总市值**：4,461百万港元 - **流通股比例**：57.3% - **主要股东**：杨明超（持股42.7%） ### 历史建议与目标价 | 序号 | 日期 | 前收市价 | 评级 | 目标价 | |------|------------|----------|------|----------| | 1 | 03/11/2025 | HK$3.85 | 买入 | HK$5.17 | | 2 | 18/03/2026 | HK$4.30 | 买入 | HK$5.31 | | 3 | 27/08/2026 | HK$1.73 | 买入 | HK$2.70 | ### 财务指标分析 - **销售费用率**：9.7%，同比增加0.2个百分点，主要因门店调改支出上升。 - **管理费用率**：6.2%，同比下降0.2个百分点。 - **自由现金流**：FY26预测为475百万港元，FY27为550百万港元，FY28为778百万港元。 - **资产负债情况**：总负债比率从4.1%上升至8.2%，但净负债比率稳定，流动比率和速动比率逐步下降，反映公司流动性管理压力加大。 ## 战略与市场动态 - **四大店型协同**：公司推进乡镇大店、社区大店、锅圈露营、锅圈小炒四大店型，以满足不同市场和消费场景需求。 - **线上增长显著**：抖音GMV和“锅圈农场”GMV增长迅速，显示公司在电商和自有品牌方面的布局成效显著。 - **成本控制与效率提升**：公司通过大店调改提升客单价和单店效益，预计对全年业绩贡献显著。 ## 风险提示 - **毛利率波动风险**：新品拓展和原料成本上涨可能继续影响毛利率。 - **开店目标调整**：全年开店目标下调，可能影响市场扩张速度。 - **流动性压力**：流动比率和速动比率下降，需关注现金流管理能力。 ## 总结 锅圈（2517 HK）在2026年上半年实现了营收增长，尽管毛利率有所下降，但通过新店扩张与老店提效的双轮驱动，以及线上业务的强劲增长，保持了盈利能力。公司调整了开店策略，聚焦大店模式提升单店效益，同时加强会员管理和电商布局。尽管存在成本压力和流动性管理挑战，但其业务模式和市场拓展策略仍显示良好前景，分析师给出“买入”评级，目标价为2.70港元。