> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年一季度利率债市场总结 ## 核心内容 2026年一季度，中国利率债市场在资金宽松、供需结构改善及美伊局势引发的滞胀预期交易中表现出色。整体债市表现好于预期，短端品种表现尤为亮眼，而长端品种虽受阶段性扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行，曲线呈现牛陡走势。 ## 主要观点 - **资金面宽松**：央行通过结构性降息、大额流动性投放等措施维持市场宽松，对债市情绪形成支撑。 - **供需结构改善**：配置盘“开门红”成色较好，银行、保险等机构负债端表现良好，缓解了前期对债市供需的担忧。 - **通胀预期扰动**：美伊局势升级引发全球市场对通胀的担忧，导致长端品种承压上行。 - **短端表现独立**：受同业活期存款利率调降预期、流动性充裕及避险需求推动，短端利率持续下行，存单利率创新低。 - **政策因素影响**：监管政策降温股市情绪，两会政策博弈及“沪七条”等政策落地对市场情绪产生阶段性影响。 ## 关键信息 ### 利率走势 - 1年期国债收益率由年初的 $1.34\%$ 下行14BP至 $1.20\%$。 - 10年期国债收益率由年初的 $1.85\%$ 下行4BP至 $1.81\%$。 - 10-1年期利差走扩，从56BP至61BP。 ### 阶段划分 1. **第一阶段（12月下旬至1月7日）**： - 利率债收益率快速上行，10y国债最高上行至 $1.90\%$。 - 短端收益率下行2BP至 $1.34\%$。 - 10-1y利差走扩8BP至56BP。 2. **第二阶段（1月8日至春节前）**： - 央行结构性降息落地，配置盘进场，收益率震荡修复至 $1.80\%$ 附近。 - 1y国债收益率下行6BP至 $1.28\%$。 - 10y国债收益率下行12BP至 $1.78\%$。 - 10-1y利差收窄至50BP。 3. **第三阶段（春节后至3月16日）**： - 美伊局势升级，通胀担忧加剧，长端收益率上行至 $1.849\%$。 - 1y国债收益率下行2BP至 $1.26\%$。 - 10-1y利差走扩8BP至58BP。 4. **第四阶段（3月17日至月末）**： - 美伊谈判信号初现，市场对通胀担忧有所钝化。 - 1y国债收益率下行6BP至 $1.20\%$。 - 10y国债收益率下行3BP至 $1.81\%$。 - 10-1y利差走扩3BP至61BP。 ### 市场驱动因素 - **资金宽松**：央行多措并举释放流动性，维持市场宽松。 - **配置盘进场**：机构配置需求增加，对利率上行形成保护。 - **美伊局势扰动**：地缘冲突加剧通胀预期，推动长端收益率上行。 - **经济“开门红”**：国内经济数据亮眼，对长端形成压制。 - **交易盘主导**：短端品种因杠杆套息和避险需求表现强势。 ## 风险提示 - **油价大幅上行**：可能引发输入性通胀，影响货币政策预期。 - **流动性投放超预期收紧**：若央行提前收紧流动性，可能对债市造成冲击。 ## 团队信息 - **联席所长、固收首席分析师**：周冠南，SAC：S0360517090002 - **研究员**：李阳（SAC：S0360123070056）、张威（SAC：S0360124070020） ## 图表说明 - 图表1：2026Q1利率债市场走势概述。 - 图表2：年初普通国债单只发行规模变化。 - 图表3：信用债ETF规模年末冲量、跨年后明显下降。 - 图表4：不同情景下油价对PPI和CPI的冲击。 - 图表5：1y短端杠杆套息空间被极度压缩。 - 图表6：3月债市资金整体平稳。 - 图表7：港口集装箱、货物吞吐量同比较1-2月走低。 ## 总结 一季度利率债市场在资金宽松、供需改善及通胀预期交易中表现稳健，短端品种因流动性充裕和避险需求表现强劲，而长端品种虽受阶段性扰动，但整体保持韧性。市场情绪由“胀”向“滞”转变，收益率波动下行，曲线陡峭化。未来需关注油价走势及央行流动性投放节奏，警惕输入性通胀和政策不确定性对债市的影响。