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商品期货早班车总结（2025年2月21日）

黄金市场分析

国际贵金属市场保持小幅震荡。美国财政部长贝森特否认为主权基金储备黄金或重新评估黄金储备，同时暗示可能放松对俄制裁，而泽连斯基表示愿与美国达成投资及安全协议，促使卢布升值至90关口。印度1月白银进口约400吨符合预期，上期所、金交所白银库存分别增加23吨、36吨，但伦敦仓库库存减少2000吨。国内因春节开工率低，白银需求疲软，叠加光伏政策可能减缓装机增速，预计白银供需逆转，建议逢高沽空白银或做多金银比。风险关注经济衰退与政策变化。

基础金属表现

氧化铝

价格在触及成本线后企稳，北方部分工厂检修导致供应收缩，出口成交增加短期支撑氧化铝价格。但长期受几内亚铝土矿复产及新产能投放压力，建议观望或逢高沽空。风险在于铝土矿发运受阻或国内投产延迟。

铅锌

锌价震荡，加工费上涨推升冶炼利润，消费端节后逐步复工但传导缓慢。宏观情绪改善提供支撑，但锌价上方空间受限。铅锭库存持续累增抑制价格上行，建议关注沪铅贴水交易增多影响。

工业硅/多晶硅

工业硅短期震荡，需求未见改善。多晶硅库存小幅去库，但N型硅片价格下跌，中期供需矛盾未缓解。建议短空或观望，关注需求端实际成交情况。

黑色产业链

螺纹/热卷/铁矿石

钢材需求季节性回升，但宏观政策改善带动市场情绪；铁矿石库存下降，热带气旋消退后发货回升，但长期过剩格局未改，建议螺矿比操作减仓铁矿空头。风险包括政策变化和宏观经济衰退预期。

焦煤

焦煤基本面维持供需宽松格局，焦化利润压缩，建议观望。价格上涨可能因提降兑现延迟及政策利多预期。

农产品动态

豆粕/玉米

大豆与豆粕交易转向成本端，关注南美天气及国内供需库存变化。玉米现货价格因政策收储与库存消化提振，期货升水阶段建议震荡操作。

油脂/白糖

马来西亚棕榈油减产预期支撑短期走势，但需求恢复缓慢导致分化行情。白糖短期印度出口不及预期支撑原糖反弹，国内关注广西糖厂集中出货期。农产品政策与天气变动构成主要风险。

棉花

美棉因原油反弹震荡上行，郑棉维持窄幅波动。市场焦点转向新作产量与下游需求恢复节奏，短期建议顺做短期反弹行情。

能源化工

天然橡胶

短期累库缓解，泰国供应减少支持原料价格上涨。下游轮胎厂复产推动需求，建议中期逢低多配。但持续时间取决于泰国停割政策执行与国内进口管控。

PVC/PP/苯乙烯

供应端检修支撑近期价格，但新装置投产预期带来中长期下行压力。建议把握阶段性反弹机会，逢高沽空。地缘政治和下游需求不足影响供需平衡。

航运市场（欧线集运）

中东停火谈判期间，苏伊士运河运输仍显谨慎。船运需求疲劳，运价波动影响市场预期，建议暂时观望，关注4月航线实际运量变化。

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本报告内容由招商期货有限公司编制，依据市场公开数据整理，信披内容遵循合规要求，不变的是对未来风险的预判。