> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 璞泰来（603659）总结 ## 核心内容 璞泰来（603659）是一家在锂电材料领域具有显著竞争力的公司，近期发布了新的基膜扩产规划，投资总额达56亿元，建设72亿平隔膜产能，计划分两期完成，分别于2027年底和2028年第一季度投产。该规划将有助于公司提升基膜产能规模、增强涂覆隔膜的一体化水平，从而实现基膜与涂覆膜业务的协同发展和市场占有率的提升。 ## 主要观点 - **产能扩张与技术优势**：公司通过自供设备实现产能快速提升，一期设备单线产能达4亿平，二期单线产能提升至5亿平，较当前3亿平有显著增长，同时单亿平投资额下降至0.7亿元，具备较强的成本优势。 - **市场占有率提升**：公司预计2026年基膜出货量达20-22亿平，2027年预计出货40-50亿平，2028年有望实现翻倍增长，推动基膜及涂覆膜市占率双重提升。 - **负极业务增长**：公司四川一期10万吨负极产能逐步投产，预计2026年出货25万吨，同比增长80%。同时，PVDF及含氟聚合物总产能预计达5万吨，进一步提升利润贡献。 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为33.3亿元、43.8亿元、53.5亿元，同比增速分别为41.18%、31.57%、22.05%，EPS分别为1.56元、2.05元、2.50元。 - **估值与投资评级**：公司2026年PE（最新股本摊薄）为20.80倍，给予26年30x PE估值，对应目标价47元，维持“买入”评级。 - **财务指标**：公司资产负债率持续下降，从2025年的52.93%降至2028年的49.85%，同时ROE和ROIC逐步提升，反映出公司盈利能力与资本效率的增强。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长（%） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|----------------------|--------------|----------------------|--------------|-------------|-----------| | 2024A| 13,448 | -12.33 | 1,191 | -37.72 | 0.56 | 58.17 | | 2025A| 15,711 | 16.83 | 2,359 | 98.14 | 1.10 | 29.36 | | 2026E| 20,973 | 33.49 | 3,331 | 41.18 | 1.56 | 20.80 | | 2027E| 26,594 | 26.81 | 4,382 | 31.57 | 2.05 | 15.81 | | 2028E| 33,837 | 27.24 | 5,348 | 22.05 | 2.50 | 12.95 | ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 15,711 | 20,973 | 26,594 | 33,837 | | 归母净利润 | 2,359 | 3,331 | 4,382 | 5,348 | | 毛利率 | 31.72% | 32.49% | 31.86% | 30.38% | | 归母净利率 | 15.02% | 15.88% | 16.48% | 15.81% | | P/E（最新股本摊薄） | 29.36 | 20.80 | 15.81 | 12.95 | ### 资产负债表概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 26,729 | 30,974 | 37,021 | 48,893 | | 非流动资产 | 19,541 | 20,824 | 21,531 | 21,779 | | 资产总计 | 46,271 | 51,798 | 58,552 | 70,672 | | 流动负债 | 19,911 | 21,715 | 23,994 | 30,654 | | 非流动负债 | 4,578 | 4,578 | 4,578 | 4,578 | | 负债合计 | 24,489 | 26,293 | 28,573 | 35,232 | | 所有者权益 | 21,782 | 25,505 | 29,979 | 35,440 | ### 现金流量表概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 2,697 | 7,663 | 6,786 | 8,165 | | 投资活动现金流 | -2,974 | -2,894 | -2,674 | -2,437 | | 筹资活动现金流 | -670 | -3,682 | -3,427 | -902 | | 现金净增加额 | -947 | 1,087 | 685 | 4,826 | ### 风险提示 - 销量不及预期 - 行业竞争加剧 ## 投资建议 公司凭借自供设备优势和产能扩张计划，有望在基膜及涂覆膜市场中占据更大份额，同时负极材料和功能性材料业务持续增长，增强整体盈利能力。结合其财务指标的改善和估值的下降，我们维持“买入”评级，目标价为47元。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |--------------|-----------| | 收盘价（元） | 32.42 | | 一年最低/最高价（元） | 15.56/37.66 | | 市净率（倍） | 3.30 | | 流通A股市值（百万元） | 69,262.06 | | 总市值（百万元） | 69,262.06 | ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 总结 璞泰来通过产能扩张和技术创新，持续提升其在锂电材料领域的竞争力。公司未来三年业绩有望稳步增长，盈利能力增强，估值逐步下降，具备良好的投资前景。我们建议投资者关注其在基膜、涂覆膜、负极材料等多业务板块的协同效应，以及其在行业竞争中的表现。