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朝闻国盛总结：2025年社融回顾与2026年展望

核心内容

《朝闻国盛》本期聚焦2025年社会融资规模（社融）回顾与2026年展望，同时涵盖固定收益市场对地方债的定价分析，以及轻工制造行业出海非洲的策略研究。此外，还报道了交通运输行业的重要事件——顺丰控股与极兔速递达成战略相互持股协议。

2025年社融回顾

主要观点

• 信用扩张边际改善：2025年整体信用扩张有所改善，但节奏前置，意味着信贷投放集中在年初。
• 财政扩张依赖加深：政府债券在社融中占比创历史新高，显示财政政策在支持经济增长中的作用增强。
• 居民信用扩张放缓：居民部门信用扩张明显减缓，地产和消费等内生动能偏弱，对经济增长形成压力。
• 企业部门表现优于居民：企业融资增加成为社融的主要支撑，显示出企业投资意愿回升。
• 政策性金融工具拉动：新增信贷连续6个月同比少增，但政策性金融工具的落地成为主要拉动力。

2026年展望

• 弱现实仍存：当前经济仍处于“弱现实”阶段，实际下行压力较大。
• 政策提前发力：预计2026年“两新”政策（新基建、新能源）将提前下达，政策将主动靠前发力，力争经济“开门红”。
• 货币宽松方向明确：央行宣布结构性货币政策工具“降价扩容”，释放稳增长、稳预期的信号，降准降息仍有空间。

固定收益市场分析

地方债定价

• 地方债表现平稳：近期30年长国债波动较大，但地方债仍保持平稳。
• 利差分析：当前10年、30年地方债-国债利差拟合中枢分别为16bps、16bps，但30年利差已突破一个标准差上限，显示超长端地方债存在一定程度超跌，利差上升空间有限。
• 风险提示：外部风险、货币政策、风险偏好恢复及测算误差等。

轻工制造行业分析

非洲出海系列一：森大集团赋能乐舒适

• 森大集团简介：森大集团是中国最早进入非洲等海外市场的国际贸易企业之一，是乐舒适的隐形支持者。
• 成功因素：
  • 早期明确工贸一体化转型方向。
  • 实现本地建厂、产品适配、渠道建设。
  • 股权激励绑定人才，数字化管理工具提升效率。
  • 通过合资合作扩大版图。
• 森大赋能乐舒适：
  • 资本、供应链及管理赋能。
  • 规模效应下运输成本优势。
  • 市场布局与渠道赋能。
  • 人才与集团优质资产支持。
• 借鉴正大集团：
  • 把握时机，选择优质市场和赛道。
  • 延伸产业链，带动当地经济发展。
  • 重视技术，与龙头企业合作。
  • 融资渠道多样，支撑业务扩展。
• 风险提示：新兴市场经营风险、业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

交通运输行业研究视点

极兔速递与顺丰控股战略相互持股

• 事件概述：2026年1月15日，顺丰控股与极兔速递联合公告，达成战略性交叉持股协议。
• 合作要点：
  • 顺丰以每股10.10港元认购极兔8.22亿股B类股份，交易后持股10%（含交易前已持有的1.67%）。
  • 极兔以每股36.74港元认购顺丰2.26亿股H股股份，交易后持股约4.29%。
  • 双方所持股票设五年锁定期，顺丰获得极兔董事会一个席位的提名权。
• 合作优势：
  • 顺丰海外优势：拥有跨境头程与干线段核心资源及成熟运营体系。
  • 极兔海外优势：在东南亚、中东、拉美等13个国家拥有末端网络与本地化运营能力。
  • 资源整合：双方合作可有效打通从中国出海的头程干线到海外“最后一公里”全链路，提升跨境物流解决方案的网络覆盖和产品竞争力。
• 投资建议：推荐极兔速递和顺丰控股。
• 风险提示：交易失败、海外增长不及预期、政策波动等。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对基准指数涨幅15%以上。
  • 增持：相对基准指数涨幅5%~15%之间。
  • 持有：相对基准指数涨幅-5%~+5%之间。
  • 减持：相对基准指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 增持：相对基准指数涨幅10%以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅-10%~+10%之间。
  • 减持：相对基准指数跌幅10%以上。

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