20150602-申万宏源-货币政策研究系列报告之二_危机后稳增长_中国央行都做了些啥__11页_1009kb

中国央行危机后稳增长货币政策总结

核心内容

本报告聚焦于2008年次贷危机后中国央行为实现稳增长目标所采取的货币政策措施，分析其特点与实施方式。报告指出，自2008年下半年以来，中国经济和政策经历了多次调整，从全面宽松到紧缩，再到再次回归稳增长模式。报告重点梳理了2012年至今的货币政策手段，强调其在政策力度、工具创新及目标导向上的变化。

主要观点

• 中国央行在危机后采取了多种货币政策工具，包括：

  • 下调存贷款基准利率
  • 调整再贴现再贷款利率
  • 下调存款准备金率
  • 公开市场操作投放流动性
  • 推出新的政策工具（如SLO、SLF、MLF、PSL）
  • 实施定向货币政策，引导资金流向特定领域
  • 调整汇率以支持经济增长

• 与2008. Q4-2010年的政策相比，2012年至今的货币政策更注重“定向”与“结构性”，力度相对较小，但更注重多重目标的实现，包括稳增长、调结构、促改革和防范金融风险。

• 除了传统的货币政策工具，央行还采用非市场化手段，如引导、监督、事后评估等，以影响金融机构的信贷行为。

• 中国在危机前就采用了数量型与价格型调控结合的货币政策框架，危机后延续这一模式，而美欧日则主要依赖价格型调控，危机后转向数量型工具，如量化宽松等非常规性货币政策。

关键信息

一、利率调整

• 2008年：共下调贷款基准利率2.16个百分点，存款基准利率下调1.89个百分点。
• 2012年：重启降息周期，分别下调贷款基准利率0.25和0.31个百分点，存款基准利率下调0.25个百分点。
• 2014-2015年：继续小幅下调存贷款基准利率，共下调0.25个百分点。

二、再贴现再贷款政策

• 2008年11月：再贴现利率由4.32%下调至2.97%，流动性再贷款利率由4.68%下调至3.60%。
• 2008年12月：再贴现利率进一步下调至1.80%，流动性再贷款利率下调至3.33%，农村信用社再贷款利率下调0.54个百分点。

三、存款准备金率调整

• 2008年9月：首次降准，下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构下调2个百分点。
• 2008年10月-12月：连续三次降准，分别下调0.5、1和0.5个百分点。
• 2011年11月：再次降准0.5个百分点。
• 2012年2月、5月：分别降准0.5个百分点。
• 2015年2月、4月：分别降准0.5和1个百分点。

四、公开市场操作

• 央行通过逆回购、减少正回购、停发央票、下调央票和回购利率等方式，引导资金利率下行，推动市场流动性宽松。
• 2008年10月后，银行间同业拆借利率和回购加权利率持续下行，至2009年1月降至0.88%，随后略有回升。

五、新政策工具的推出

• SLO（短期流动性调节工具）：2013年1月创设，用于调节市场短期资金供给。
• SLF（常备借贷便利）：2013年初推出，满足金融机构期限较长的大额流动性需求。
• MLF（中期借贷便利）：2014年9月创设，通过质押方式向金融机构提供中期流动性。
• PSL（抵押补充贷款）：2014年12月用于支持棚户区改造，提供1万亿元贷款额度。

六、定向货币政策

• 央行通过差别存款准备金率、再贷款、再贴现、引导和监督等手段，引导银行将资金投向“三农”、中小企业、小微企业、保障性安居工程等重点领域。
• 典型案例包括：
  • 2008年10月20日：引导金融机构加大对“三农”、中小企业和灾区重建的信贷支持。
  • 2009年2月9日：增加支农再贷款额度100亿元。
  • 2012年3月6日：增加支农再贷款100亿元，支持春耕备耕。
  • 2014年3月20日：创设支小再贷款，支持小微企业信贷投放。

七、汇率政策

• 实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
• 2008年6月至2010年6月，人民币兑美元维持在6.8附近，以稳定经济增长。

中国稳增长货币政策的特点

1. 政策力度减弱，但目标更明确

   • 2008. Q4-2010年的政策为全面宽松，2012年至今则更注重定向和结构性支持，政策力度相对温和。

2. 非市场化手段的广泛使用

   • 通过引导、监督、事后评估等方式，影响金融机构的信贷投放方向，确保资金流向重点领域。

3. 数量型+价格型调控结合

   • 中国在危机前就采用数量型与价格型调控结合的方式，危机后延续这一模式，而美欧日则主要依赖价格调控，危机后转向数量工具。

投资建议与展望

• 报告指出，货币政策系列报告的第三篇将从货币政策传导机制的角度比较危机前后中美的差异，并对未来的中国货币政策进行展望。

相关报告

• 《应对危机美欧日央行都做了些啥？一货币政策研究系列报告之一》
• 《人口红利其实没那么重要-后人口红利期的中国经济与利率走势探讨》

证券分析师

• 孟祥娟（A0230511090004）
• 陈康（A0230511090003）

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