> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用利差被动走阔总结 ## 核心内容 上周信用债市场呈现出以下主要特征： - **一级发行与偿还**：信用债一级发行规模继续回升至3748亿元，偿还规模显著增加至3030亿元，净融资规模维持在717亿元，与前一周基本持平。此外，有3只债券取消或推迟发行，涉及规模40亿元，显著高于前一周。 - **融资成本变化**：AAA级债券融资成本继续下行，平均票息为1.87%，环比下降7bp；AA+级债券融资成本有所抬升，平均票息为2.11%，环比上升14bp。 - **信用利差变化**：信用利差整体走阔，平均约3bp。其中，AA级3年期和5年期收益率下行较为明显，信用利差多数期限走阔，3年期走阔幅度相对更大。3Y-1Y期限利差小幅走阔，5Y-1Y明显收窄；AA-AAA等级利差收窄，3Y和5Y最多收窄3bp。 - **城投债与产业债**：城投债信用利差平均走阔3bp，各省份之间分化较小，高评级利差走阔幅度略高于低评级。产业债信用利差平均走阔2bp，电气设备等行业走阔较多，平均3bp。 - **二级市场表现**：周换手率环比上升0.34pct至1.84%，换手率前十的债券发行人基本为央国企。折价超过10%成交的信用债发行人均为万科。 - **主体估值波动**：利差收窄或走阔幅度居前的城投主体分布较为散乱，而产业方面，利差走阔幅度前五的主体多为房企，依次为融侨、万科、绿地和鑫苑。 ## 主要观点 - **市场流动性**：信用债一级发行规模回升，偿还规模同步增加，显示市场流动性有所改善。 - **融资成本分化**：AAA级融资成本继续下降，AA+级融资成本上升，表明市场对高评级债券的偏好增强。 - **信用利差扩大**：由于无风险利率整体下行，信用利差被动走阔，且不同等级和期限的利差变化趋势存在差异。 - **城投债表现**：各省城投债信用利差平均走阔3bp，显示城投债整体信用利差扩大，但地区间分化较小。 - **产业债表现**：产业债信用利差平均走阔2bp，部分行业如电气设备利差扩大幅度较大，显示行业风险有所上升。 - **二级市场活跃度**：二级市场换手率上升，表明市场活跃度有所提高，但主要由央国企主导。 - **万科折价现象**：万科成为折价超过10%成交的主要发行人，显示其市场信心不足或流动性压力较大。 ## 关键信息 - **信用债发行**：2026年4月13日至2026年4月19日，信用债一级发行3748亿元，偿还3030亿元，净融资717亿元。 - **融资成本**：AAA级平均票息1.87%，环比下降7bp；AA+级平均票息2.11%，环比上升14bp。 - **信用利差**：各等级、各期限信用利差平均走阔3bp，其中3年期走阔幅度相对更大。 - **城投债利差**：各省城投债信用利差平均走阔3bp，高评级利差走阔幅度略高于低评级。 - **产业债利差**：各行业信用利差平均走阔2bp，电气设备等行业走阔较多，平均3bp。 - **二级市场换手率**：周换手率上升至1.84%，换手率前十债券发行人基本为央国企。 - **万科折价**：折价超过10%成交的信用债发行人均为万科，显示其市场估值压力较大。 ## 风险提示 - **政策变化**：政策转向可能对市场产生重大影响。 - **货币政策变化**：货币政策的超预期调整可能影响市场走势。 - **经济基本面变化**：经济增长的超预期变化可能影响信用债市场。 - **信用风险暴露**：个别主体的信用风险可能对市场产生较大影响。 - **数据统计遗误**：数据可能存在遗漏或错误，需谨慎参考。 ## 分析师信息 - **齐晟**：执业证书编号S0860521120001，香港证监会牌照BXF200，联系方式：qisheng@orientsec.com.cn，010-66210535 - **杜林**：执业证书编号S0860522080004，联系方式：dulin@orientsec.com.cn，010-66210535 - **王静颖**：执业证书编号S0860523080003，联系方式：wangjingying@orientsec.com.cn，021-63326320 - **徐沛翔**：执业证书编号S0860525070003，联系方式：xupeixiang@orientsec.com.cn，021-63326320 ## 相关报告 - **当资金驱动行情演绎到极致：固定收益市场周观察**（2026-04-13） - **转债反弹略显乏力，聚焦波段交易机会**（2026-04-13） - **发行规模回升，利差持续收窄：信用债市场周观察**（2026-04-13） ## 图表目录 - 图6：上周发行规模继续回升，净融资规模持平 - 图7：上周AAA级融资成本下行，AA+级有所抬升 - 图8：上周取消或推迟发行债券 - 图9：AA级各期限收益率全面下行，其余窄幅波动 - 图10：各等级、各期限信用利差平均走阔3bp - 图11：各等级3Y-1Y期限利差走阔，5Y-1Y收窄 - 图12：AA-AAA级等级利差收窄，3Y和5Y最多收窄3bp - 图13：各省城投信用利差水平及变动情况 - 图14：各行业信用利差水平及变动情况 - 图15：周换手率前十的债券列表 - 图16：成交价差超过10%的债券 - 图17：城投和产业利差变化前五大主体（bp） ## 分析师申明 - 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断。 - 分析师薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关系。 ## 投资评级定义 - **行业投资评级**：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（相对市场基准指数收益率在-5%～5%之间）、看淡（相对市场基准指数收益率在-5%以下）。 - **公司投资评级**：买入（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、增持（相对强于市场基准指数收益率5%～15%）、中性（相对市场基准指数收益率在-5%～5%之间）、减持（相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下）。 ## 免责声明 - 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。 - 报告中的信息和观点可能发生变化，投资者应自行承担投资风险。 - 未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。