20160121-渤海证券-长城动漫-000835.SZ-投资价值分析报告_原创优质内容为核心_IP生态闭环即将呈现_19页_1mb

长城动漫（000835）投资价值分析报告总结

核心内容

长城动漫（000835）作为一家专注于动漫产业的公司，正通过外延式并购构建一个涵盖内容、游戏、衍生品及主题公园的全产业链布局。公司以原创优质内容为核心，结合中下游产业链的完善，形成IP生态闭环，提升整体变现能力。2016年被视为国内动漫产业发展的关键年份，公司有望借助行业红利，实现业绩与估值的双重提升。

主要观点

• 原创内容为核心：公司通过并购七家动漫产业公司，构建了内容—游戏—衍生品—主题公园的全产业链布局，体现了其在动漫内容领域的优势。
• 中下游产业链完善：公司已经完成以娱乐平台为基础、玩具贸易、游戏和主题公园为核心的中下游产业布局，具备较强的延展性和变现能力。
• IP生态闭环形成：公司通过内容端与中下游的协同效应，逐步形成完整的IP生态闭环，提升IP的商业价值。
• 行业发展趋势：国内动漫产业在2016年迎来发展契机，优质内容将带动中下游产业链的快速增长。
• 焦化业务剥离：公司拟关闭焦化业务，以优化业务结构，提升盈利能力与对原创内容的专注度。

关键信息

1. 公司背景

• 原名四川圣达，主营煤化工产业。
• 2014年，长城集团成为公司第一大股东。
• 2016年，公司拟关停焦炭生产线，专注动漫与娱乐生态。

2. 产业链布局

• 上游内容端：并购美人鱼动漫、宏梦卡通、东方国龙等三家内容公司，具备较强的原创能力。
• 中游平台运营：通过并购新娱兄弟，完善游戏平台及娱乐业务布局。
• 下游变现：天芮经贸负责玩具贸易，宣诚科技负责游戏开发，滁州创意园布局主题公园。

3. 财务表现

• 财务摘要（单位：百万元）：

  • 2013A：主营收入982，净利润6，每股收益0.02
  • 2014A：主营收入449，净利润6，每股收益0.02
  • 2015E：主营收入411，净利润19，每股收益0.06
  • 2016E：主营收入557，净利润107，每股收益0.35
  • 2017E：主营收入839，净利润147，每股收益0.48

• 盈利预测：

  • 2016年每股收益预测为0.35元，对应目标价为17.50元，给予“增持”评级。
  • 2016年PE估值为42.0倍，2017年PE估值为30.6倍。

4. 业绩承诺

• 内容端公司：

  • 美人鱼动漫：2015年300万元，2016年360万元，2017年432万元
  • 东方国龙：2015年260万元，2016年338万元，2017年440万元

• 中下游公司：

  • 天芮经贸：2015年900万元，2016年1125万元，2017年1407万元
  • 新娱兄弟：2015年5000万元，2016年6500万元，2017年8450万元
  • 宣诚科技：2015年500万元，2016年650万元，2017年845万元

5. 行业分析

• 国内动漫产业：2014年总产值突破1000亿元，中下游产业链占比较大，为65%-70%。
• 动漫电影市场：国内动漫电影市场尚处于发展初期，需求空间广阔。
• IP生态：动漫IP具有较长的生命周期，与衍生品市场结合紧密，能有效提升变现能力。
• 用户增长：国内二次元用户持续增长，预计2017年将达到3.08亿人，消费潜力巨大。

6. 投资建议

• 投资评级：增持
• 目标价：17.50元
• PE估值：50倍
• 未来展望：公司有望在2016年及以后受益于动漫行业的快速发展，实现业绩与估值的双轮驱动。

总结

长城动漫通过并购构建了动漫产业链的完整布局，重点发展原创内容及中下游变现业务，形成IP生态闭环。在行业快速发展背景下，公司具备较强的竞争力与成长潜力。结合其盈利预测及估值分析，给予“增持”评级，建议投资者持续关注。