> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 志邦家居（603801.SH）总结 ## 核心内容 志邦家居（603801.SH）于2026年第一季度发布财报，数据显示其2025年营业收入为43.6亿元，同比下降17.1%，归母净利润为2.0亿元，同比下降46.9%，扣非净利润为1.4亿元，同比下降58.7%。2026Q1营收为5.8亿元，同比下降29.6%，归母净利亏损0.94亿元，同比下降324%，扣非净利亏损1亿元，同比下降380%。整体来看，公司面临较大的经营压力，尤其是国内市场。 ## 主要观点 - **国内市场承压**：2025年国内房地产市场持续低迷，新房需求不足，存量市场压力大，导致公司零售和大宗渠道营收分别同比下降12.4%和37.4%。 - **海外市场表现亮眼**：公司海外业务营收同比增长77.7%，占总收入比例超过10%，成为新的增长点。公司已形成四大渠道全面布局，工程渠道为基本盘，零售渠道为增长引擎。 - **整家一体化战略持续推进**：公司加快终端店面由单品类门店向整家融合店转型，2025年融合店增加8家，家装店增加76家，单品类门店减少5家，直营门店保持不变。 - **盈利能力承压**：2025年毛利率为33.2%，同比下降3.1个百分点；2026Q1毛利率进一步下降至29.9%，导致净利率大幅下滑。期间费用率也有所上升，加剧了利润压力。 - **财务状况稳健**：公司货币资金持续增长，资产负债率维持在48%左右，流动比率和速动比率均保持健康水平。2026年预计经营性现金流显著改善，同比增长至350亿元。 - **盈利预测与投资建议**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、2.6亿元，增速分别为-10.9%、+30.2%、+8.2%。目前股价对应2026年PE为20X，公司品牌定位大众市场，多品类全渠道布局较早，风险管控稳健，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 5,258 | 4,357 | 4,146 | 4,424 | 4,646 | | 净利润（百万元） | 385 | 205 | 182 | 237 | 257 | | EPS（元/股） | 0.89 | 0.47 | 0.42 | 0.55 | 0.59 | | P/E | 9.6 | 18.1 | 20.3 | 15.6 | 14.4 | | P/B | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | ### 营业收入与利润结构 - **分产品**：2025年橱、衣、木门营收分别同比下降35.6%、5.8%、35.7%；2026Q1上述品类营收分别同比下降30.6%、30%、38.4%。 - **分渠道**：2025年零售、大宗、海外营收分别同比下降12.4%、37.4%、77.7%；2026Q1上述渠道营收分别同比下降33.7%、52.5%、41.8%。 ### 资产负债表摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金 | 882 | 1,176 | 1,338 | 1,374 | | 流动资产合计 | 3,178 | 3,349 | 3,607 | 3,726 | | 非流动资产合计 | 3,352 | 3,262 | 3,179 | 3,200 | | 资产合计 | 6,530 | 6,611 | 6,785 | 6,926 | | 负债合计 | 3,131 | 3,206 | 3,298 | 3,383 | | 所有者权益合计 | 3,398 | 3,405 | 3,487 | 3,542 | ### 现金流量表摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 16 | 350 | 382 | 407 | | 投资活动现金流 | -142 | -78 | -71 | -169 | | 融资活动现金流 | 108 | 22 | -150 | -202 | ### 主要财务比率 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | -17.1% | -4.8% | 6.7% | 5.0% | | 归母公司净利润增长率 | -46.9% | -10.9% | 30.2% | 8.2% | | 毛利率 | 33.2% | 32.5% | 33.3% | 33.5% | | 净利率 | 4.7% | 4.4% | 5.4% | 5.5% | | ROE | 6.0% | 5.4% | 6.8% | 7.2% | | ROIC | 9.6% | 7.2% | 9.0% | 9.8% | | 资产负债率 | 48.0% | 48.5% | 48.6% | 48.9% | | P/E | 18 | 20 | 16 | 14 | | P/B | 1 | 1 | 1 | 1 | | EV/EBITDA | 84 | 93 | 84 | 81 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 房地产市场调控风险 - 渠道和品类开拓不及预期风险 ## 投资建议 - **公司评级**：买入 - **评级说明**：未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 - **估值**：目前股价对应2026年PE为20X，具备一定投资价值 ## 分析师信息 - **分析师**：李宏鹏 (S0210524050017)、李含稚 (S0210524060005) - **联系方式**：lhp30568@hfzq.com.cn、lhz30597@hfzq.com.cn ## 公司基本信息 - **日期**：2026-05-07 - **收盘价**：8.53元 - **总股本/流通股本**：434.35百万股 - **流通A股市值**：3,705.02百万元 - **每股净资产**：7.25元 - **资产负债率**：47.96% - **一年内最高/最低价**：11.33元 / 8.48元 ## 图表说明 - **图表1**：财务预测摘要 - **股价走势**：附有公司股价一年内相对走势图 ## 一般声明 本报告由华福证券研究所发布，仅供客户使用。报告中的信息来源于公开资料，准确性由发布者负责。投资者应自行决策，自担风险。未经授权不得复制或分发。