20170908-广发证券-数说IVD_以客观数据窥视IVD公司经营及投资_27页_727kb

报告摘要

数说IVD 总结

核心内容概述

本报告由广发证券发展研究中心医药行业团队发布，旨在通过客观数据对IVD（体外诊断）板块的经营及投资情况进行分析，涵盖板块行情回顾、盈利与运营分析、机构持股及解禁情况等内容，为投资者提供参考。

IVD板块行情回顾

2017年1月1日至8月31日，IVD板块指数震荡下行，整体处于估值消化阶段。
PE（TTM）倍数也呈现回落趋势。
医药细分板块中，IVD板块表现靠后，跌幅达12%。
个股表现：迈克生物表现较好（+6.0%），其余多数公司下跌，其中博晖创新和九强生物跌幅较大（-27.9%、-29.1%）。

板块及公司盈利分析

2017年上半年，IVD板块整体营收达101.9亿元，同比增长36.5%；扣非归母净利润为13.2亿元，同比增长20.2%，显示板块仍保持较快增长。
主要公司盈利：
- 迈克生物、迪安诊断、安图生物扣非净利润居前三。
- 润达医疗、三诺生物、迪安诊断扣非净利润同比增长最快，其中润达医疗因大规模外延增长显著。
- 博晖创新因外延收购导致非经常性损益波动，扣非净利润下滑明显。

板块及公司运营分析

毛利率与净利率：2017年上半年，IVD板块销售毛利率保持平稳，净利润率有所提升，总体运营情况平稳。
费用率：
- 销售费用率同比下降0.4%。
- 管理费用率同比下降0.6%。
- 财务费用率同比上升0.7%。
- 研发收入占比轻微下降0.4%，但艾德生物、博晖创新、安图生物等公司仍保持较高研发投入。
总费用率：
- 凯普生物、艾德生物、博晖创新总费用率较高，接近或超过50%。
- 润达医疗、塞力斯、科华生物总费用率较低，控制在20%以下。

财务健康状况分析

应收账款：各公司应收账款有所波动，但整体趋势未出现明显异常。
应收账款周转率：普遍保持稳定，部分公司有所提升。
存货：各公司存货水平基本平稳。
存货周转率：多数公司保持良好，部分公司因业务调整出现波动。
流动比率与速动比率：整体流动性较好，但部分公司如博晖创新、凯普生物、透景生命等存在一定的流动性风险。

机构持股及解禁情况

机构持股：
- 达安基因机构持股比例最高（42.2%），但持股比例变动较小（+1.6%）。
- 万孚生物机构持股比例达57.5%，但持股比例略有下降（-1.5%）。
- 润达医疗机构持股比例为36.9%，且总户数增长显著（+24.0%）。
- 凯普生物、透景生命机构持股比例较低，分别为17.2%和11.4%。
解禁情况：
- 2017.08.31-2018.08.31期间，主要IVD公司有大量限售股解禁，解禁市值合计较高，尤其是华大基因（292.6亿元）。
- 解禁后流通股占比普遍较高，多数超过50%，对股价可能产生较大影响。

主要观点与关键信息

主要观点：

板块整体表现：IVD板块在2017年1月至8月期间表现不佳，整体下跌12%，但营收和扣非净利润仍保持增长。
盈利分化明显：部分公司如润达医疗、三诺生物、迪安诊断因外延或业务恢复表现较好，而博晖创新因外延收购导致非经常性损益波动，盈利下滑。
费用控制差异：润达医疗、塞力斯、科华生物等公司在费用控制方面表现较好，而凯普生物、艾德生物、博晖创新费用率较高。
研发投入突出：艾德生物、博晖创新、安图生物等公司在研发方面投入较大，显示出对技术发展的重视。
解禁压力：2017-2018年期间，IVD板块面临较大的限售股解禁压力，尤其是华大基因和美康生物，可能对市场造成一定冲击。

关键信息：

板块营收增长：2017年上半年营收同比增长36.5%，扣非净利润增长20.2%。
主要公司表现：迈克生物（+6.0%）、利德曼（-3.6%）、迪瑞医疗（-4.3%）等公司涨跌幅各异。
解禁时间表：多数公司限售股将在2018年解禁，其中华大基因解禁市值最高（292.6亿元）。
风险提示：存在终端收费下降、价格战、阳光挂网价格压力、渠道整合不确定性等风险。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期股价强于大盘10%以上。
- 持有：预期股价变动在-10%～+10%之间。
- 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期股价强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%。
- 持有：预期股价变动在-5%～+5%之间。
- 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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