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固定收益点评总结

核心内容

2026年4月金融数据表明，融资活动继续走弱，信贷和社融规模均出现季节性回落。4月新增信贷为100亿元，同比多减2900亿元；新增社融为6245亿元，同比少增5354亿元。整体来看，信贷和社融增速放缓，反映出当前经济中融资需求偏弱。

主要观点

1. 信贷与社融表现

• 信贷表现：4月信贷投放节奏放缓，企业与居民部门融资需求疲弱。企（事）业单位贷款增加3900亿元，同比少增2200亿元；企业短贷及中长期贷款分别为-4600亿元、-4100亿元，显示企业流动性需求下降。
• 票据融资：票据融资增加1.2万亿元，同比多增4088亿元，显示出票据冲量现象明显，但对整体信贷的拉动有限。
• 居民贷款：居民贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元，其中短期贷款减少4462亿元，中长期贷款减少3408亿元，表明居民风险偏好依然较低，处于去杠杆阶段。
• 社融表现：4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，社融存量增速为7.8%，较上月回落0.1个百分点。企业直接融资增加，但企业信贷低迷，整体企业融资仍偏弱。政府债券新增9041亿元，但同比少增688亿元，主要受去年高基数影响。

2. 货币供应与存贷款增速差

• M1增速：4月M1同比增速回落0.1个百分点至5.0%，两年复合增速下行0.1个百分点至3.2%。
• M2增速：4月M2同比增速上行0.1个百分点至8.6%，与社融增速背离，反映出货币扩张对银行信贷依赖减弱，更多通过结汇及非银融出等方式实现。
• 存贷款增速差：4月存贷增速差扩大至3.3个百分点，较3月末的2.9个百分点增加0.4个百分点。2026年1-4月存款增加14万亿元，贷款增加8.6万亿元，差值超5万亿元，显示银行资产端配置压力加大。

3. 债市展望

• 信用扩张放缓：4-5月为传统“信贷小月”，信用扩张节奏放缓，预计二季度社融增速将继续平缓下行。
• 资金价格回落：5月R001与R007加权平均利率分别下行至1.29%与1.36%，资金价格持续回落。
• 债市行情：短端债券收益率已被压至较低水平，债市行情由短端向长端传导。预计10年国债收益率有望下行至1.70%附近，30年国债收益率有望下行至2.10%左右。

关键信息

• 信贷与社融季节性回落：4月为信贷小月，信贷与社融均出现季节性回落，显示终端融资需求疲软。
• 票据融资冲量：票据融资显著增加，但未能有效拉动整体信贷增长。
• 居民去杠杆持续：居民贷款需求有限，显示居民仍处于去杠杆阶段。
• 政府债为主要拉动因素：政府债券仍是拉动社融的主要手段，但受去年高基数影响，同比仍少增。
• M2与社融背离：M2增速回升而社融增速放缓，反映货币扩张方式变化。
• 银行资产缺口加深：存贷款增速差扩大，表明银行负债端资金充裕，但资产端配置不足，未来可能加大债券配置。

风险提示

• 测算可能存在误差。
• 货币政策可能超预期调整。
• 风险偏好恢复可能超预期。

图表目录

• 图表1：2020-2026年1-4月信贷规模一览
• 图表2：居民与企业贷款同比表现
• 图表3：近五年政府债新增各月同比表现
• 图表4：社融增速与10年国债利率关系
• 图表5：M1同比增速回落
• 图表6：社融增速下降、M2增速回升
• 图表7：4月财政存款同比增加
• 图表8：4月存款同比表现

分析师信息

• 分析师：杨业伟、李美雍
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680525070011
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com

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投资评级说明

• 投资建议的评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。
• 股票评级分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级分为增持、中性、减持。

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