> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 2026年4月金融数据表明，融资活动继续走弱，信贷和社融规模均出现季节性回落。4月新增信贷为100亿元，同比多减2900亿元；新增社融为6245亿元，同比少增5354亿元。整体来看，信贷和社融增速放缓，反映出当前经济中融资需求偏弱。 ## 主要观点 ### 1. 信贷与社融表现 - **信贷表现**：4月信贷投放节奏放缓，企业与居民部门融资需求疲弱。企（事）业单位贷款增加3900亿元，同比少增2200亿元；企业短贷及中长期贷款分别为-4600亿元、-4100亿元，显示企业流动性需求下降。 - **票据融资**：票据融资增加1.2万亿元，同比多增4088亿元，显示出票据冲量现象明显，但对整体信贷的拉动有限。 - **居民贷款**：居民贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元，其中短期贷款减少4462亿元，中长期贷款减少3408亿元，表明居民风险偏好依然较低，处于去杠杆阶段。 - **社融表现**：4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，社融存量增速为7.8%，较上月回落0.1个百分点。企业直接融资增加，但企业信贷低迷，整体企业融资仍偏弱。政府债券新增9041亿元，但同比少增688亿元，主要受去年高基数影响。 ### 2. 货币供应与存贷款增速差 - **M1增速**：4月M1同比增速回落0.1个百分点至5.0%，两年复合增速下行0.1个百分点至3.2%。 - **M2增速**：4月M2同比增速上行0.1个百分点至8.6%，与社融增速背离，反映出货币扩张对银行信贷依赖减弱，更多通过结汇及非银融出等方式实现。 - **存贷款增速差**：4月存贷增速差扩大至3.3个百分点，较3月末的2.9个百分点增加0.4个百分点。2026年1-4月存款增加14万亿元，贷款增加8.6万亿元，差值超5万亿元，显示银行资产端配置压力加大。 ### 3. 债市展望 - **信用扩张放缓**：4-5月为传统“信贷小月”，信用扩张节奏放缓，预计二季度社融增速将继续平缓下行。 - **资金价格回落**：5月R001与R007加权平均利率分别下行至1.29%与1.36%，资金价格持续回落。 - **债市行情**：短端债券收益率已被压至较低水平，债市行情由短端向长端传导。预计10年国债收益率有望下行至1.70%附近，30年国债收益率有望下行至2.10%左右。 ## 关键信息 - **信贷与社融季节性回落**：4月为信贷小月，信贷与社融均出现季节性回落，显示终端融资需求疲软。 - **票据融资冲量**：票据融资显著增加，但未能有效拉动整体信贷增长。 - **居民去杠杆持续**：居民贷款需求有限，显示居民仍处于去杠杆阶段。 - **政府债为主要拉动因素**：政府债券仍是拉动社融的主要手段，但受去年高基数影响，同比仍少增。 - **M2与社融背离**：M2增速回升而社融增速放缓，反映货币扩张方式变化。 - **银行资产缺口加深**：存贷款增速差扩大，表明银行负债端资金充裕，但资产端配置不足，未来可能加大债券配置。 ## 风险提示 - 测算可能存在误差。 - 货币政策可能超预期调整。 - 风险偏好恢复可能超预期。 ## 图表目录 - **图表1**：2020-2026年1-4月信贷规模一览 - **图表2**：居民与企业贷款同比表现 - **图表3**：近五年政府债新增各月同比表现 - **图表4**：社融增速与10年国债利率关系 - **图表5**：M1同比增速回落 - **图表6**：社融增速下降、M2增速回升 - **图表7**：4月财政存款同比增加 - **图表8**：4月存款同比表现 ## 分析师信息 - **分析师**：杨业伟、李美雍 - **执业证书编号**：S0680520050001、S0680525070011 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期：强劲市场里仍需注重结构——转债策略月报》（2026-05-13） 2. 《固定收益点评：如何理解引导隔夜利率——读 Q1 央行货币政策执行报告》（2026-05-12） 3. 《固定收益定期：食品价格企稳——基本面高频数据跟踪》（2026-05-11） ## 投资评级说明 - 投资建议的评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。 - 股票评级分为买入、增持、持有、减持。 - 行业评级分为增持、中性、减持。 ## 国盛证券研究所联系方式 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077，邮箱gsresearch@gszq.com - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com