20260226-国金证券-2月26日信用债异常成交跟踪_8页_912kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 固定收益组 分析师：尹睿哲 (执业S1130525030009) yinruizhe@gjzq.com.cn 固定收益组 分析师：李豫泽 (执业S1130525030014) liyuze@gjzq.com.cn # 2月26日信用债异常成交跟踪 # 摘要 根据Wind数据，折价成交个券中，“24国投06”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“24产融04”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“24泰隆商行永续债01”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“23交行债01”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于5%的个券中，非银金融债排名靠前。 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5至1年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中3年内、4至5年期品种折价成交占比最高。分行业看，建筑材料行业的债券平均估值价格偏离最大。 # 风险提示 统计数据偏差或遗漏，高估值个券出现信用风险 图表1：折价成交跟踪 大幅折价个券成交跟踪 简称 剩余期限(年) 估值价格偏离(%) 估值净价(元) 估值收益率偏离(bp) 估值收益率(%) 前一日估值收益率(%) 隐含评级 主体评级 行业 成交规模(万元) 24国投06 13.41 -0.25 100.69 2.21 2.39 2.37 AAA AAA 公用事业 20 24诚通01 13.54 -0.25 101.12 2.17 2.50 2.48 AAA AAA 综合 4054 24国投08 13.66 -0.24 102.04 2.13 2.39 2.37 AAA AAA 公用事业 447 25电网MTN023 14.32 -0.24 95.87 1.97 2.38 2.36 AAA+ AAA 公用事业 17304 25电网MTN022 14.32 -0.24 95.87 1.97 2.38 2.36 AAA+ AAA 公用事业 3843 24苏国信MTN005 13.41 -0.23 100.66 2.05 2.39 2.37 AAA AAA 公用事业 2018 24诚通控股MTN009A 13.06 -0.23 107.84 2.16 2.50 2.48 AAA AAA 综合 1082 24格金01 1.28 -0.23 100.27 18.30 2.08 1.90 AA AAA 非银金融 5984 24中化06 13.21 -0.23 100.54 2.10 2.79 2.77 AAA- AAA 综合 9582 24京投K3 8.36 -0.23 102.20 3.00 2.21 2.18 AAA AAA 城投 51 25中化01 13.90 -0.22 94.25 1.91 2.80 2.79 AAA- AAA 综合 122 沪国投K1 14.13 -0.22 95.46 1.85 2.48 2.47 AAA AAA 非银金融 542 24云能投MTN018 13.46 -0.22 90.52 2.03 3.92 3.90 AA AAA 综合 9030 26诚通控股MTN001A(科创债) 9.92 -0.21 100.20 2.46 2.40 2.37 AAA AAA 综合 14042 24电建K4 13.73 -0.21 102.48 1.86 2.44 2.42 AAA AAA 建筑装饰 41 24电建K2 13.66 -0.21 103.06 1.85 2.43 2.41 AAA AAA 建筑装饰 82 25国新控股MTN003(稳增长扩) 9.79 -0.21 100.95 2.42 2.31 2.29 AAA AAA 非银金融 3034 25诚通控股MTN003(稳增长扩) 9.80 -0.21 100.68 2.43 2.39 2.37 AAA AAA 综合 1010 25南浔交通PPN002 4.81 -0.21 100.82 4.68 2.69 2.65 AA(2) 0 城投 9094 25国新控股MTN002(稳增长扩) 9.73 -0.21 99.94 2.41 2.31 2.28 AAA AAA 非银金融 23038 24中化08 28.30 -0.21 99.56 1.09 3.00 2.99 AAA- AAA 综合 20 26诚通控股MTN001B(科创债) 14.92 -0.21 100.02 1.67 2.52 2.50 AAA AAA 综合 4015 25光大集团MTN007B 9.64 -0.20 101.09 2.39 2.30 2.28 AAA AAA 综合 5064 25晋能电力MTN011 9.44 -0.19 97.77 2.36 2.83 2.81 AA 0 煤炭 2939 25中建材集MTN003(科创债) 9.29 -0.19 98.54 2.32 2.39 2.36 AAA- AAA 建筑材料 3947 25诚通05 9.21 -0.19 99.31 2.31 2.35 2.33 AAA AAA 综合 3127 25诚通01 9.10 -0.19 100.00 2.29 2.35 2.33 AAA AAA 综合 1000 25光大集团MTN002B 8.90 -0.18 97.98 2.27 2.27 2.25 AAA AAA 综合 1963 25广越03 8.97 -0.18 97.72 2.27 2.47 2.44 AAA AAA 综合 979 25中化股MTN002 8.98 -0.18 97.51 2.27 2.55 2.53 AAA- AAA 综合 1952 25中化股MTN001 8.89 -0.18 97.25 2.26 2.55 2.53 AAA- AAA 综合 7786 25川高速MTN001 14.01 -0.18 100.39 1.53 2.59 2.57 AA+ AAA 城投 101 23三峡K2 17.52 -0.18 111.00 1.28 2.37 2.36 AAA+ AAA 公用事业 155 24中化16 8.69 -0.17 101.55 2.24 2.55 2.53 AAA- AAA 综合 324 核建YK04 8.46 -0.17 100.42 2.22 2.39 2.37 AAA- AAA 建筑装饰 80 24诚通控股MTN010A 18.11 -0.17 107.67 1.21 2.69 2.68 AAA AAA 综合 2153 24中化12 8.48 -0.17 99.28 2.22 2.54 2.52 AAA- AAA 综合 4354 焦煤YK03 8.48 -0.17 99.89 2.22 2.56 2.54 AA+ AAA 煤炭 5999 24中车集MTN003 8.35 -0.17 101.53 2.21 2.27 2.24 AAA AAA 机械设备 2035 24华新02 8.38 -0.17 101.57 2.20 2.34 2.32 AAA- AAA 公用事业 1017 24恒健04 8.37 -0.17 101.58 2.20 2.31 2.29 AAA- AAA 城投 71 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：净价上涨个券成交跟踪 大幅正偏离个券成交跟踪 简称 剩余期限(年) 估值价格偏离(%) 估值净价(元) 估值收益率偏离(bp) 估值收益率(%) 前一日估值收益率(%) 隐含评级 主体评级 行业 成交规模(万元) 24产融04 2.92 0.39 77.24 -14.60 12.80 12.95 A AA+ 非银金融 39 24产融02 2.87 0.39 77.30 -14.83 12.98 13.13 A AA+ 非银金融 1805 23产融13 2.75 0.38 78.51 -15.27 13.08 13.23 A AA+ 非银金融 79 23产融11 2.70 0.38 78.86 -15.44 13.06 13.22 A AA+ 非银金融 2044 23产融09 2.55 0.38 79.95 -16.10 13.15 13.31 A AA+ 非银金融 2052 25博兴01 4.76 0.25 100.91 -5.75 3.25 3.31 AA- AA 城投 405 26国康Z1 2.95 0.16 99.77 -5.68 2.43 2.49 AA AAA 社会服务 1996 24渭南02 3.30 0.16 101.82 -5.04 2.42 2.47 AA(2) AA 城投 7535 26泾城01 4.93 0.13 100.13 -2.96 2.80 2.83 AA AA 建筑材料 1000 25国生Y1 2.79 0.13 100.77 -5.03 2.24 2.29 AA AAA 城投 5041 24国康信用PPN001 1.65 0.12 102.37 -7.86 2.21 2.29 AA AAA 社会服务 4093 25津投03 4.30 0.12 100.50 -2.84 2.22 2.24 AA AAA 城投 7035 25荔城国资MTN001A 2.15 0.11 100.96 -5.32 2.06 2.11 AA(2) AA 城投 1010 24张通03 5.48 0.09 99.85 -1.72 3.27 3.29 AA- AA 城投 1495 25远东四 1.25 0.09 100.71 -7.11 2.10 2.17 AA AAA 非银金融 1613 24泰山01 1.05 0.08 101.54 -8.48 1.98 2.07 AA(2) AA+ 城投 4059 25泰安01 2.06 0.08 101.46 -4.20 2.26 2.30 AA(2) AA+ 城投 2527 24渝惠通MTN002 1.72 0.07 101.16 -4.49 1.86 1.91 AA(2) AA+ 城投 1011 26合川投资PPN001 4.96 0.06 99.81 -1.31 2.89 2.90 AA- AA 城投 3000 26南康02 4.96 0.06 100.04 -1.30 2.99 3.00 AA- AA 城投 13300 26曹国02 4.95 0.06 99.50 -1.27 2.89 2.90 AA- AA+ 城投 10973 22崇仁01 1.74 0.06 83.46 -4.52 2.20 2.25 AA(2) AA- 城投 5008 26鼎兴01 4.94 0.06 99.92 -1.25 2.89 2.90 AA- AA 城投 7996 25蜀城01 3.87 0.06 100.10 -1.56 2.22 2.24 AA+ 0 城投 1003 26绿港01 4.94 0.06 99.60 -1.26 3.29 3.30 AA- AA 城投 4000 26经发F1 4.93 0.06 100.51 -1.25 3.14 3.15 AA- 0 城投 4030 26云南交投MTN002 4.96 0.06 100.24 -1.21 2.40 2.41 AA AAA 城投 25035 26峰投Z1 4.93 0.06 100.06 -1.25 3.59 3.60 AA- AA+ 建筑材料 6015 25厦控Y1 1.64 0.05 100.28 -3.48 2.20 2.24 AA+ AAA 商贸零售 2004 24浙南科技PPN002 1.59 0.05 101.39 -3.61 1.90 1.94 AA(2) 0 城投 2837 26盐城国投MTN001 4.95 0.05 100.15 -1.17 2.70 2.71 AA AA+ 城投 5005 26甘城V1 4.92 0.05 100.53 -1.19 3.18 3.19 AA- 0 综合 9268 25长寿开投MTN001 4.29 0.05 100.73 -1.29 2.59 2.60 AA- AA+ 城投 503 26红河02 4.91 0.05 100.30 -1.17 3.73 3.74 AA- AA+ 城投 300 25株洲云龙MTN001B 4.23 0.05 101.49 -1.30 2.72 2.73 AA- AA 城投 1014 GC兰轨02 4.90 0.05 100.53 -1.16 3.78 3.79 AA- AA 城投 5100 25黔江城投MTN001 4.35 0.05 100.98 -1.26 2.75 2.77 AA- 0 城投 2000 24滨建投MTN011 5.48 0.05 100.91 -0.97 2.82 2.83 AA(2) AAA 城投 2010 25江苏众安MTN001(项目收益) 4.45 0.05 100.23 -1.16 2.63 2.64 AA- AA 城投 6009 24株国06 3.06 0.05 103.53 -1.75 2.27 2.29 AA AA+ 医药生物 2071 25云建投MTN004B 4.13 0.05 102.67 -1.27 2.80 2.81 AA- AAA 城投 410 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：二永债成交跟踪 二永债成交跟踪 简称 剩余期限(年) 估值价格偏离(%) 估值净价(元) 估值收益率偏离(bp) 估值收益率(%) 前一日估值收益率(%) 隐含评级 主体评级 银行分类 成交规模(万元) 24泰隆商行永续债01 3.51 0.03 100.72 -0.80 2.26 2.27 AA AAA 城商行 2016 21工商银行二级02 0.80 -0.01 101.43 0.10 1.66 1.66 AAA- AAA 国有行 25357 21招商银行永续债 0.78 -0.01 101.53 0.07 1.69 1.69 AA+ AAA 股份行 23353 21工商银行永续债02 0.75 -0.01 101.46 0.10 1.66 1.66 AAA- AAA 国有行 10147 21中国银行二级03 0.72 -0.01 101.37 0.15 1.66 1.66 AAA- AAA 国有行 21288 21北京银行永续债02 0.79 -0.01 101.67 0.08 1.69 1.69 AA+ AAA 城商行 4067 21邮储银行二级01 0.49 -0.01 100.85 0.39 1.65 1.65 AAA- AAA 国有行 52445 21建设银行二级03 0.70 -0.01 101.34 0.21 1.66 1.65 AAA- AAA 国有行 8107 22邮储银行永续债01 0.89 -0.01 101.58 0.24 1.66 1.66 AAA- AAA 国有行 10159 21张家口银行永续债 0.70 -0.01 101.46 0.16 2.62 2.62 AA- AA+ 城商行 173 22苏州银行永续债01 0.89 -0.01 101.80 0.16 1.73 1.73 AA AAA 城商行 2037 21交通银行二级 0.58 -0.01 101.13 0.31 1.65 1.65 AAA- AAA 国有行 2023 21建设银行二级01 0.45 -0.01 100.80 0.50 1.65 1.64 AAA- AAA 国有行 86689 21宁波银行二级02 0.37 -0.01 100.72 0.47 1.68 1.67 AA+ AAA 城商行 4029 22工商银行二级01 0.90 -0.01 101.43 0.34 1.66 1.66 AAA- AAA 国有行 19272 21广州银行二级 0.25 -0.01 100.64 0.21 1.67 1.67 AA AAA 城商行 3019 21青岛银行二级02 0.25 -0.01 100.65 0.21 1.67 1.67 AA AAA 城商行 2013 22中国银行二级01 0.91 -0.01 101.41 0.38 1.66 1.66 AAA- AAA 国有行 13185 21北京银行永续债01 0.64 -0.01 101.68 0.14 1.69 1.69 AA+ AAA 城商行 8136 22农业银行永续债01 0.99 -0.01 101.77 0.34 1.67 1.67 AAA- AAA 国有行 8143 21中国银行永续债01 0.22 -0.01 100.54 0.67 1.61 1.61 AAA- AAA 国有行 28153 21威海商行永续债 0.76 -0.01 102.22 0.05 1.83 1.83 AA- AAA 城商行 15335 21邮储银行永续债01 0.07 -0.01 100.19 2.04 1.55 1.52 AAA- AAA 国有行 13025 21中信银行永续债 0.16 -0.01 100.40 1.70 1.64 1.62 AA+ AAA 股份行 8033 21上饶银行永续债01 0.54 -0.01 101.57 0.45 1.80 1.80 AA- AA+ 城商行 173 21厦门银行永续债01 0.08 -0.01 100.24 2.19 1.62 1.59 AA AAA 城商行 16040 21青岛农商永续债01 0.08 -0.01 100.26 2.25 1.63 1.60 AA AAA 农商行 3008 21齐鲁银行永续债 0.09 -0.01 100.28 2.26 1.63 1.61 AA AAA 城商行 6017 22交通银行二级01 1.00 -0.01 101.75 0.61 1.67 1.66 AAA- AAA 国有行 19333 22中国银行永续债01 1.12 -0.01 102.17 0.55 1.68 1.67 AAA- AAA 国有行 47008 22邮储银行二级01 1.03 -0.01 101.89 0.69 1.67 1.66 AAA- AAA 国有行 6114 22上海农商二级01 1.02 -0.01 101.97 0.73 1.71 1.71 AA+ AAA 农商行 14277 22中国银行永续债02 1.17 -0.01 102.25 0.66 1.68 1.68 AAA- AAA 国有行 20455 22民生银行永续债01 1.30 -0.01 103.06 0.67 1.79 1.78 AA+ AAA 股份行 6185 22工商银行二级03 1.13 -0.02 102.02 0.94 1.67 1.66 AAA- AAA 国有行 14285 22温州银行二级02 1.07 -0.02 102.93 0.80 1.83 1.82 AA- AAA 城商行 5147 22贵州银行永续债01 1.44 -0.02 103.52 0.83 1.98 1.97 AA- AAA 城商行 435 17滨海农商二级01 1.23 -0.02 101.74 1.23 3.52 3.51 A+ AA+ 农商行 173 22建设银行二级01 1.30 -0.02 102.25 1.34 1.69 1.67 AAA- AAA 国有行 34769 22南京银行永续债01 1.66 -0.02 102.44 1.11 1.81 1.80 AA+ AAA 城商行 16911 22农业银行二级01 1.32 -0.02 102.26 1.36 1.69 1.68 AAA- AAA 国有行 6137 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：商金债成交跟踪 商金债成交跟踪 简称 剩余期限(年) 估值价格偏离(%) 估值净价(元) 估值收益率偏离(bp) 估值收益率(%) 前一日估值收益率(%) 隐含评级 主体评级 银行分类 成交规模(万元) 23交行债01 0.39 0.00 100.39 -0.75 1.58 1.59 AAA AAA 国有行 45171 23华夏银行债03 0.43 0.00 100.39 -0.64 1.63 1.64 AAA- AAA 股份行 1004 23浙商银行债01 0.41 0.00 100.40 -0.69 1.61 1.62 AAA- AAA 股份行 8032 23上海银行债02 0.41 0.00 100.40 -0.72 1.60 1.61 AAA- AAA 城商行 6024 23东莞银行 0.38 0.00 100.40 -0.79 1.62 1.63 AA+ AAA 城商行 4016 23江苏银行债02 0.41 0.00 100.41 -0.69 1.60 1.61 AAA- AAA 城商行 5020 23北京银行02 0.42 0.00 100.41 -0.69 1.60 1.61 AAA- AAA 城商行 6025 23上海银行01 0.12 0.00 100.14 0.20 1.60 1.60 AAA- AAA 城商行 112159 23东莞农商小微债02 0.64 0.00 100.72 0.10 1.64 1.64 AA+ AAA 农商行 15109 23中行债01 0.67 0.00 100.78 0.23 1.59 1.59 AAA AAA 国有行 17132 24中银香港债01BC 0.75 -0.01 100.24 0.66 1.67 1.66 AA+ AAA 其他银行 2005 24工行TLAC非资本债01A 1.22 -0.01 100.68 0.37 1.68 1.68 AAA- AAA 国有行 2014 24中行TLAC非资本债01A 1.23 -0.01 100.68 0.38 1.68 1.68 AAA- AAA 国有行 4027 24江苏银行绿色债02 1.05 -0.01 100.76 0.46 1.64 1.64 AAA- AAA 城商行 5040 24浦发银行债01 1.02 -0.01 100.73 0.48 1.62 1.62 AAA- AAA 股份行 1007 23光大银行债03 0.70 -0.01 100.83 0.50 1.61 1.60 AAA- AAA 股份行 16133 24建行债01A 1.01 -0.01 100.73 0.49 1.62 1.61 AAA AAA 国有行 8058 24交行债01 1.25 -0.01 100.69 0.43 1.63 1.63 AAA AAA 国有行 9062 24招商银行三农债 1.08 -0.01 100.77 0.48 1.63 1.62 AAA- AAA 股份行 8062 24光大银行小微债 1.16 -0.01 100.59 0.48 1.63 1.63 AAA- AAA 股份行 1006 24光大银行债01 1.06 -0.01 100.84 0.48 1.62 1.62 AAA- AAA 股份行 46387 24华夏银行债01 1.06 -0.01 100.84 0.48 1.62 1.62 AAA- AAA 股份行 20169 24浙商银行小微债01 1.06 -0.01 100.82 0.48 1.64 1.64 AAA- AAA 股份行 14116 24北京银行02 1.16 -0.01 100.62 0.49 1.65 1.65 AAA- AAA 城商行 20127 24北京银行01 1.06 -0.01 100.82 0.48 1.65 1.64 AAA- AAA 城商行 19158 24浦发银行债02 1.08 -0.01 100.80 0.48 1.63 1.62 AAA- AAA 股份行 44351 25威海银行小微债 2.82 -0.01 100.02 0.26 1.84 1.84 AA AAA 城商行 3001 24上海银行债01 1.12 -0.01 100.78 0.48 1.65 1.64 AAA- AAA 城商行 18140 24平安银行三农债01 0.95 -0.01 100.73 0.52 1.64 1.63 AAA- AAA 股份行 2015 25威海银行绿色债 2.81 -0.01 100.02 0.27 1.84 1.84 AA AAA 城商行 21009 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：成交收益率高于 $5\%$ 的个券 高收益成交个券跟踪 简称 剩余期限(年) 估值价格偏离(%) 估值净价(元) 估值收益率偏离(bp) 估值收益率(%) 前一日估值收益率(%) 隐含评级 主体评级 行业 成交规模(万元) 24产融04 2.92 0.39 77.24 -14.60 12.80 12.95 A AA+ 非银金融 39 24产融02 2.87 0.39 77.30 -14.83 12.98 13.13 A AA+ 非银金融 1805 23产融13 2.75 0.38 78.51 -15.27 13.08 13.23 A AA+ 非银金融 79 23产融11 2.70 0.38 78.86 -15.44 13.06 13.22 A AA+ 非银金融 2044 23产融09 2.55 0.38 79.95 -16.10 13.15 13.31 A AA+ 非银金融 2052 23产融05 0.28 0.03 96.75 -0.04 14.84 14.84 A AA+ 非银金融 815 23产融06 0.33 0.03 96.11 -0.10 14.85 14.85 A AA+ 非银金融 452 24瑞茂02 0.46 0.03 94.62 -0.14 18.34 18.34 BBB A+ 交通运输 2 H1万科06 0.41 0.00 50.48 145.64 234.45 233.00 CC AAA 房地产 498 H2万科02 1.02 0.00 50.48 37.37 103.01 102.63 CC AAA 房地产 436 H3万科01 0.41 0.00 50.48 152.79 239.34 237.82 CC AAA 房地产 406 H2万科06 1.36 0.00 50.48 16.83 71.38 71.22 CC AAA 房地产 157 H1万科04 0.23 0.00 50.48 478.26 415.23 410.45 CC AAA 房地产 51 H2万科04 1.27 0.00 50.48 20.04 77.00 76.79 CC AAA 房地产 3 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：当日信用债成交估值偏离分布 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：当日非金信用债成交期限分布（城投+产业） 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：当日二永债成交期限分布 来源：Wind，国金证券研究所 图表9：各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 来源：Wind，国金证券研究所 # 风险提示 1、统计数据偏差或遗漏：报告基于CFETS、交易所债券成交数据进行统计，或与当日撮合成交结果存在一定偏差，也存在因统计时间造成数据遗漏的可能。 2、高估值个券出现信用风险：估值价格偏离较大的个券，需关注其主体资质变化。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 上海 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 # 北京 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 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