> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 途虎-W（09690.HK）2026年半年报总结 ## 核心内容 途虎-W在2026年上半年实现了营业收入87.8亿元，同比增长11.4%，毛利20.5亿元，同比增长3.3%。尽管毛利率同比下降1.9个百分点至23.3%，但公司通过优化价格策略和加大渠道投入，进一步巩固其在汽车后市场的龙头地位。截至2026年6月底，公司注册用户达1.75亿人，过去12个月交易用户达3,100万人，用户规模持续扩大。 ## 主要观点 ### 1. 门店网络扩张与市场份额提升 - 公司在2026年上半年净新增门店817家，主要布局低线城市。 - 截至2026年6月，公司已覆盖中国内地31个省级行政区、325个地级行政区及1,998个县级行政区。 - 在行业供给侧出清背景下，公司凭借规模化、标准化和数字化能力持续提升市场份额。 ### 2. 用户黏性与多渠道运营 - 用户年复购率提升至65.2%，较去年同期增长0.7个百分点。 - 老用户贡献收入占比提升至66.1%，用户生命周期价值增强。 - 抖音和美团等第三方渠道交易用户快速增长，多元化获客体系进一步完善，提升用户触达效率和业务增长韧性。 ### 3. 盈利承压与未来预期 - 2026年上半年，公司经营利润和经调整归母净利润均出现下滑，主要受让利及渠道投入影响。 - 预计2026-2028年Non-IFRS归母净利润分别为4.8亿、6.4亿和7.8亿元，Non-IFRS PE分别为18倍、14倍和11倍。 - 随着规模效应释放，公司盈利有望逐步改善。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **营业收入**：2026年上半年为87.8亿元（yoy+11.4%），预计2026-2028年分别为183.72亿元、203.26亿元和221.12亿元。 - **毛利率**：2026年上半年为23.3%，预计2026-2028年分别为23.85%、24.05%和24.55%。 - **Non-IFRS净利润**：2026年上半年为2.4亿元（yoy-41.6%），预计2026-2028年分别为4.78亿元、6.35亿元和7.76亿元。 - **EPS**：2026年上半年为0.45元/股，预计2026-2028年分别为0.45元、0.55元和0.71元。 - **P/E（Non-IFRS）**：2026年为18.40倍，预计2026-2028年分别为18倍、14倍和11倍。 ### 资产负债表概览 - **流动资产**：2026年预计为9,821.58亿元，同比增长约12.8%。 - **现金及现金等价物**：2026年预计为3,238.42亿元，显著增长。 - **非流动资产**：2026年预计为4,740.80亿元，增长约2.7%。 - **负债合计**：2026年预计为9,163.57亿元，同比增长约8.5%。 - **归属母公司股东权益**：2026年预计为5,402.66亿元，同比增长约6.9%。 ### 现金流量表概览 - **经营活动现金流**：2026年预计为1,113.02亿元，同比增长约11.8%。 - **投资活动现金流**：2026年预计为218.28亿元，略有下降。 - **筹资活动现金流**：2026年预计为4.62亿元，略有增长。 - **现金净增加额**：2026年预计为1,314.57亿元，显著增长。 ### 财务比率概览 - **ROE**：2026年预计为6.80%，略有下降。 - **ROIC**：2026年预计为3.88%，略有下降。 - **P/B**：2026年为1.63倍，预计未来将逐步下降。 - **EV/EBITDA**：2026年预计为10.36倍，预计未来将进一步下降。 ## 投资评级与建议 - **投资评级**：买入（维持） - **理由**：公司作为国内汽车后市场独立龙头，门店网络、供应链及数字化能力优势持续强化，长期市场份额提升逻辑不变。 ## 风险提示 - 汽车后市场需求不及预期 - 行业竞争加剧 - 门店扩张不及预期 - 新能源及快修业务发展不及预期 ## 数据来源 - Wind - 东吴证券研究所 - 货币单位：人民币（港元汇率为0.86，2026年8月28日） ## 免责声明 - 本报告仅供专业投资者使用 - 信息来源于公开资料，不构成投资建议 - 未经许可，不得翻版、复制和发布 - 投资有风险，决策需谨慎 ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上 - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间 - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间 - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间 - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下