> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档主要围绕**天风证券**发布的三份研究报告，分别涉及**策略、固收、医药**三大领域。内容聚焦于**政策底的形成**、**科创医药行业出海BD的活跃度提升**、**定制债基的规模与持仓结构变化**以及**医药行业基金的持仓分析**，旨在为投资者提供市场动态、行业趋势和投资策略的参考。 --- ## 策略分析 ### 政策底或浮现 - **权益市场**：受全球科技板块下跌影响，A股各大指数上周出现显著回调，上证综指和沪深300跌幅超5%，深证综指跌幅达9%，中证500和创业板指数跌幅均超10%。 - **固收市场**：央行通过多种工具释放流动性，上周净投放资金23585亿元，资金压力有所缓解。但DR007持续走高，7月17日达1.44%。 - **大宗商品**：有色金属回落，原油反弹，贵金属小幅回落，黑色金属再次反弹，猪肉价格小幅回升。 - **外汇市场**：美元指数因地缘冲突下行，人民币延续升值趋势。 - **政策展望**：预计7月政治局会议将推动更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化政策协同，应对特朗普政策不确定性和海外地缘政治风险，为“十五五”规划开好局。 ### 科创医药全球价值显性化 - **创新药发展**：中国创新药全球地位显著提升，2025年827款原研药首次进入临床，占全球47.4%；First-in-Class药物数量从2018年的24个增至2025年的143个。 - **出海BD活跃**：出海模式从License-out向Co-Co演进，恒瑞医药与BMS、信达生物与辉瑞等大额交易落地，显示跨国药企对中国创新药的认可提升。 - **政策支持**：创新药政策覆盖范围从审评审批拓展至知识产权保护、医保支付和临床应用。 - **行业前景**：专利悬崖背景下，MNC加大BD、授权引进与并购力度，中国创新药资产有望成为其补充产品管线的重要选择。 --- ## 固收分析 ### 定制债基“新三问” 1. **规模变化**： - 狭义定制债基规模从1.5万亿（占比14%）降至1.4万亿（占比13%）。 - 广义定制债基规模从3.97万亿（占比37%）降至3.56万亿（占比32%）。 - 2023H1至2025H2期间，持有基金只数逆势增加195只，达1125只。 2. **银行持有规模**： - 商业银行持有关联基金规模自2023H1的22260亿元逐步攀升至2024H2的26113亿元，之后连续两期回落，2025H2为25172亿元。 - 持有比例从41.50%降至33.45%，累计回落8.05个百分点。 3. **持仓结构**： - 利率债为主，政金债为核心品种，但占比较2021年明显回落。 - 二永债以二级资本债为主。 - 信用债集中于AAA评级主体。 - 城投债呈现区域集中特征。 --- ## 医药分析 ### 医药行业基金持仓结构 1. **规模变化**： - 2026Q2主动医药基金规模为1545亿元，环比下降123亿元。 - 2026Q2被动医药基金规模为2185亿元，环比下降122亿元。 - 主动医药基金份额为696亿份，环比减少36亿份。 - 被动医药基金份额为3527亿份，环比增加112亿份。 2. **重仓持股**： - **主动医药主题基金**：重仓前三行业为创新药（40%）、传统制药（30%）、CDMO（20%）。 - 创新药前五重仓股：百利天恒、科伦博泰生物-B、泽璟制药-U、荣昌生物、信达生物。 - 传统制药前五重仓股：恒瑞医药、海思科、科伦药业、三生制药、石药集团。 - **全基（剔除被动基金）**：医药行业重仓持股比例为6.6%，环比下降2.4个百分点。 - **剔除医药基金后**：医药行业在全基中的重仓持股比例为2.0%，环比下降1.4个百分点。 --- ## 风险提示 ### 策略部分 - 全球地缘政治风险升级 - 中美关系缓和不及预期 - 海外流动性宽松不及预期 - 科创医药行业出海进程不及预期 - 政策落地存在不确定性 - 行业景气度波动 ### 固收部分 - 估算偏差 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 ### 医药部分 - 宏观经济环境风险 - 药物临床研发风险 - 国内市场竞争风险 - 海外市场销售不及预期风险 --- ## 法律声明与免责声明 - 本报告内容基于天风证券研究所已公开发布的研究报告，所有观点为署名分析师个人看法。 - 本报告不构成具体投资建议，接收人应独立判断，自行承担风险。 - 本报告仅供专业投资者使用，非专业投资者不应依赖本资料进行投资决策。 - 天风证券及其关联方可能持有报告中提及公司证券或提供相关服务，存在潜在利益冲突。 --- ## 评级说明 - **股票投资评级**：基于报告日后6个月内预期收益，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”。 - **行业投资评级**：基于行业指数相对基准指数的涨幅，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。 --- ## 投研服务信息 - 投研服务实行**签约白名单制**，欢迎成为签约客户。 - 详细信息可通过联系**天风机构销售**获取。 - 机构销售通讯录见文档末尾。