> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国防军工行业业绩及基金持仓分析总结 ## 核心内容概述 2025年及2026年第一季度，国防军工行业整体呈现业绩边际回暖趋势，但部分子板块仍面临毛利率承压和盈利修复缓慢的问题。同时，基金持仓和超配比例出现明显下滑，显示市场对板块配置价值的低估。行业正处于“十四五”收官与“十五五”开局的过渡阶段，整体订单需求尚未明确，但上游配套企业因新一轮备货周期而表现相对稳健。 ## 主要观点 ### 1. 利润表表现 - **2025年军工板块营收**：6718.19亿元，同比增长8.74%。 - **2025年军工板块归母净利润**：248.99亿元，同比增长14.50%。 - **2026Q1军工板块营收**：1219.51亿元，同比增长11.09%。 - **2026Q1军工板块归母净利润**：46.46亿元，同比减少1.31%，但环比增长27.05%。 - **毛利率**：2025年整体毛利率18.04%，同比下降0.50pct；2026Q1毛利率19.55%，同比下降0.28pct。 - **净利率**：2026Q1净利率为4.02%，同比减少0.49pct，环比增长2.34pct。 ### 2. 资产负债表和现金流量表 - **总资产**：2026Q1为15514.85亿元，相较年初减少0.02%。 - **总负债**：2026Q1为7508.73亿元，相较年初减少1.24%。 - **资产负债率**：2026Q1为48.40%，同比下降0.60pct。 - **应收账款**：2026Q1为3424.93亿元，较年初下降4.16%，或因集中回款。 - **存货**：2026Q1为3077.71亿元，较年初增加8.19%，因下游补库预期。 - **合同负债**：2026Q1为546.84亿元，同比增长16.12%，显示部分子板块订单增长。 - **经营性净现金流**：2026Q1为29.51亿元，同比由负转正，显示经营现金流改善趋势。 ### 3. 基金持仓与超配比例 - **主动型公募基金军工持仓占比**：2026Q1为2.91%，环比上升0.02pct，同比下降0.36pct，处于历史中低位。 - **持仓集中度（CR10）**：52.09%，环比上升2.16pct，显示基金聚焦核心赛道。 - **超配比例**：2026Q1为-0.44%，同比下降0.94pct，板块配置价值被低估。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - 2025年军工板块整体营收与净利润增长，主要得益于“十四五”收官阶段的集中交付。 - 2026Q1板块营收延续增长，但净利润小幅下滑，主要是由于2025年Q4毛利率基数偏低。 - 行业整体毛利率承压，但费用率下降，显示降本增效成效。 ### 子板块表现 - **主机厂**：整体营收增长，但归母净利润承压，部分企业如中航沈飞、中航西飞表现不佳。 - **信息化板块**：营收和净利润增长，但业绩分化显著，部分企业如高德红外、火炬电子表现亮眼。 - **新材料和元器件板块**：营收增长，但利润端承压，显示行业结构性改善。 - **机加工板块**：营收增长，但利润下降，受下游需求影响较大。 ### 投资建议 - **短期机会**：关注商业航天、商业航空、军贸、两机和装备智能化。 - **中期机会**：军贸需求迎拐点，带动装备总需求“量价”齐升；AI对燃机产业链需求强劲。 - **长期机会**：聚焦2027年建军百年节点，国防开支维持7%左右增速，新一代装备迭代加速。 ## 关键公司推荐 - **商业航天+商业航空**：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科 - **两机产业链**：航发动力、华秦科技、航宇科技、航发科技 - **军贸领域**：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞 - **弹产业链**：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成 - **智能化&信息化**：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子 ## 风险提示 - 央国企改革/重组不及预期 - 下游订单不及预期 - 行业竞争加剧 ## 结论 国防军工行业在“十四五”收官后表现出一定的复苏迹象，但整体仍面临毛利率承压和盈利修复缓慢的问题。基金持仓和超配比例下降，显示市场对板块配置价值的低估。未来需关注“十五五”规划的逐步落地，以及行业结构性改善带来的机会，尤其是上游配套、商业航天、军贸等领域。