> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巨人网络（002558）2025年报及26Q1季报点评总结 ## 核心内容 巨人网络于2026年5月6日发布2025年报及2026年第一季度（26Q1）季报，业绩表现超出市场预期，显示出公司在游戏业务和海外市场拓展方面的强劲增长动力。公司整体财务状况良好，盈利能力提升，同时在费用控制和产品商业化方面表现突出。 ## 主要观点 ### 业绩超预期 - **2025年营业收入**：50.5亿元，同比增长73%。 - **2025年归母净利润**：17.6亿元，同比增长23%。 - **2025年扣非净利润**：21.3亿元，同比增长31%。 - **26Q1营业收入**：23.3亿元，同比增长222%。 - **26Q1归母净利润**：10.8亿元，同比增长211%。 - **26Q1扣非归母净利润**：10.1亿元，同比增长180%。 ### 费用率显著下降 - **销售费用率**：26Q1为30.0%，同比下降8.4个百分点。 - **管理费用率**：26Q1为2.8%，同比下降3.6个百分点。 - **研发费用率**：26Q1为13.8%，同比下降9.1个百分点。 - **费用控制**：公司通过优化运营效率和成本结构，显著降低了费用率，增强了盈利能力。 ### 核心产品表现亮眼 - **《超自然行动组》**：自2025年1月上线以来，成长为现象级爆款，截至26Q1累计注册用户超2亿，流水超50亿元，DAU突破1000万，长期位居iOS畅销榜前列。 - **出海计划**：该产品已在港澳台地区试点成功，近期有望在海外全面上线，预计海外流水将超预期增长。 ### 存量游戏稳固增长 - **《征途》IP**：迎来20周年，2025年游戏活跃人数同比提升超16%。 - **《原始征途》小程序**：上线后带动月流水重回1.0亿元，新增用户突破3000万，流水同比增长18%。 - **《王者征途》**：依托多平台小程序渠道，新增用户超2700万，年流水突破7.0亿元。 - **《球球大作战》**：通过“小程序+APP”双轮驱动巩固存量，小程序新增用户超3500万，活跃用户超100万。 ### 在研产品布局 - **《名将杀》**：卡牌新作计划于2026年暑期档正式上线，有望为公司带来新的业绩增长点。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |------------|----------------------|---------------|----------------------|---------------|-------------|----------------------| | 2024A | 2,923 | -0.05 | 1,425 | 31.15 | 0.75 | 43.78 | | 2025A | 5,047 | 72.69 | 1,755 | 23.13 | 0.92 | 35.55 | | 2026E | 9,014 | 78.59 | 4,359 | 148.43 | 2.29 | 14.31 | | 2027E | 10,123 | 12.31 | 4,728 | 8.48 | 2.49 | 13.19 | | 2028E | 12,440 | 22.89 | 5,486 | 16.01 | 2.89 | 11.37 | ### 财务指标 - **资产负债表**： - 流动资产从2025年的6,657百万元增长至2028年的20,240百万元。 - 合同负债从2025年的1,710百万元增至2028年的4,214百万元，显示公司未来收入确认能力增强。 - **利润表**： - 毛利率保持在90%以上，2025年为91.03%。 - 归母净利率从2025年的34.76%提升至2028年的44.10%。 - 投资净收益显著增长，2026E预计达721百万元。 - **现金流量表**： - 经营活动现金流持续增长，2025年为2,985百万元。 - 投资活动现金流为正，2025年为313百万元。 - 现金净增加额从2025年的4,202百万元增至2028年的5,210百万元。 - **财务与估值指标**： - 每股净资产从2025年的7.96元增至2028年的12.86元。 - P/E从2025年的35.55倍降至2028年的11.37倍。 - P/B从2025年的4.13倍降至2028年的2.55倍。 - ROIC从2025年的11.30%提升至2028年的23.23%。 - ROE从2025年的11.40%提升至2028年的22.44%。 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持）。 - **依据**：公司业绩超预期，费用率显著下降，核心产品《超自然行动组》出海前景广阔，存量游戏表现稳健，新产品布局明确。 ## 风险提示 - **老游流水超预期下滑**：现有游戏流水可能不及预期。 - **行业监管风险**：政策变化可能影响公司业务。 - **地缘政治不确定性**：海外市场拓展可能受地缘政治影响。 ## 结论 巨人网络在2025年及2026Q1表现出色，核心产品《超自然行动组》成为业绩增长的核心引擎，同时存量游戏和小程序业务持续释放红利。公司盈利能力显著增强，费用率大幅下降，财务结构稳健，未来增长潜力较大。考虑到《超自然行动组》的海外拓展及新产品的上线，公司未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。