> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黑色品种研究团队 研究员：翟贺攀 021-60635736 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3033782 交易咨询证书号：Z0014484 研究员：聂嘉怡 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 交易咨询证书号：Z0023472 研究员：冯泽仁 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 # 黑色品种策略推荐 表 1: 黑色品种投资策略 (仅供参考) <table><tr><td>策略类型</td><td>标的</td><td>最新价格</td><td>策略方向</td><td>主导因素</td></tr><tr><td rowspan="5">单边策略</td><td>RB2605</td><td>3088</td><td rowspan="2">震荡偏强</td><td rowspan="2">五大钢材品种周产量重回低位+周度需求恢复至春节前水平+钢材产量低位终将与春季需求的回暖产生矛盾+</td></tr><tr><td>HC2605</td><td>3230</td></tr><tr><td>J2605</td><td>1695.5</td><td>震荡偏强</td><td>焦炭现货第二轮提涨于3月6日部分落地+钢厂焦炭库存明显回落+港口和焦企焦炭库存有所翘头+中东局势紧张导致国际能源价格明显走高+煤焦市场受国际能源供应不确定性影响有所转强</td></tr><tr><td>JM2605</td><td>1123</td><td>震荡偏强</td><td>近两周钢厂炼焦煤库存明显下滑并创去年6月下旬以来新低+焦化厂炼焦煤库存也明显下滑并创去年9月中旬以来新低+中东局势紧张导致国际能源价格明显走高+煤焦市场受国际能源供应不确定性影响有所转强</td></tr><tr><td>I2605</td><td>772</td><td>由弱转强</td><td>澳洲发运、到港均有回落+五大材产量小幅回升、需求有所修复+日均铁水产量调头回落或受两会影响,节后有修复预期+钢厂库存自然回落+港口库存维持高位</td></tr><tr><td rowspan="4">跨期套利</td><td>RB05-07</td><td>-23</td><td>——</td><td>——</td></tr><tr><td>J05-09</td><td>-66.5</td><td>——</td><td>——</td></tr><tr><td>JM05-09</td><td>-93.5</td><td>——</td><td>——</td></tr><tr><td>I05-09</td><td>25.5</td><td>——</td><td>——</td></tr><tr><td rowspan="3">跨品种套利</td><td>RB/I</td><td>4.00</td><td>——</td><td>——</td></tr><tr><td>HC-RB</td><td>142</td><td>——</td><td>——</td></tr><tr><td>J/JM</td><td>1.5098</td><td>——</td><td>——</td></tr></table> 注：跨品种套利中的螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤为2605合约。 # 单边逻辑依据： # RB2605、HC2605震荡偏强逻辑： 消息面上，当地时间2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，霍尔木兹海峡作为重要的能源运输通道受到严重影响，国际原油价格明显走高；3月5日消息，有报道称伊朗方面已承诺保障中国船只的安全通行，是基于中伊长期能源合作的特殊安排；另有报道称中国可能督促企业暂停签署新的成品油出口合同；唐山地区部分钢厂已接到两会期间临时自主减排通知，要求企业在3月4日—3月11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于 $30\%$ 比例自主减排。 基本面上，春节后两五大钢材品种周产量重回低位，厂库冲高回落，社库延续以较大幅度累库，厂库和社库分别创2024年4月中旬和2024年5月中旬以来新高，周度需求自2024年2月下旬以来新低回升，恢复至春节前水平。 原料方面，春节后两周港口铁矿石库存再度回升并逼近2月6日创下的2015年12月以来记录新高，钢厂铁矿石库存自然回落至23天可用水平后暂稳，近4周进口铁矿石发货量环比下降 $2.6\%$ ，到港量环比下降 $15.2\%$ ，预计到港量将延续1-2周的继续下滑态势；钢厂铁矿石库存自去年2月上旬以来新高连续3周回落至1月中旬前水平，库存压力缓解；2月23日至2月底蒙煤通关量回升至15.6-19.9万吨的正常水平，但近两周钢厂炼焦煤库存明显下滑并创去年6月下旬以来新低，焦化厂炼焦煤库存也明显下滑并创去年9月中旬以来新低。 综合来看，消息面对钢材市场预期价格有所提振但力度有限，而从基本面来看，随着时间的推移，钢材产量低位终将与春季需求的回暖产生矛盾，预计3月上旬后黑色系商品期货或将迎来由弱转强的拐点，尽管4年零10个月的下跌周期或接近尾声，但后期反弹路径仍不明朗，投资者或经营者需做好较长时间行情反复的准备。 # J2605、JM2605震荡偏强逻辑： 消息面，中东局势紧张导致国际能源价格明显走高，煤焦市场受国际能源供应不确定性影响有所转强。 基本面上，焦炭现货第二轮提涨于3月6日部分落地，近期独立焦化企业扭亏为盈，其焦炭产量自去年12月中旬以来新高回落；钢厂焦炭库存明显回落，港口和焦企焦炭库存有所翘头；2月23日至2月底蒙煤通关量回升至15.6-19.9万吨的正常水平，但焦企和钢企炼焦煤库存连续3周明显下滑，分别创去年9月中旬和去年6月下旬以来新低。 预计后市煤焦价格仍有国际能源价格走高预期带来的支撑，下游钢厂在终端需求启动的当下也将正式步入复产通道，在成本与需求双重配合下，煤焦价格易涨难跌。 # 12605先弱后强逻辑： # 由弱转强逻辑： 目前基本面上，春节假期前奥巴马发运明显回落，一定程度上受到澳洲飓风影响，节后有所反弹，2月铁矿石发运量整体继续回落，预计后续发运量或有小幅修复，但一季度受天气因素影响，整体处于偏低位置运行。2月到港量较1月明 显下滑，考虑到近期发运情况，预计3月上旬到港量仍将维持低位，而后或有所修复。需求端，春节前日均铁水产量小幅修复至230万吨以上水平，需求韧性保持在较好状态，节后首周继续上行，而后有所回落，主要或受两会期间部分钢企限产影响。整体而言，当前虽然仍处需求淡季，但目前利润表现不差，螺纹、热卷高炉吨钢利润均处于正区间，利润驱动下，两会后复产节奏或将有所加快。库存方面，钢厂节前补库较为充分，经节假日消耗后明显回落，预计后续库存可用天数或将继续回落至20天左右水平。港口库存小幅累积，主要受到到港量回落与节假日期间下游产量偏低的影响。考虑到发运维持低位，预计3月到港量仍将低位运行，而下游钢企生产节奏或将逐步恢复，预计后续港库将在1.7亿吨左右震荡运行，依然维持在历史高位。 总体而言，当前一季度供应相对偏紧，而需求端两会期间仍面临一定政策上的压力，但整体复产节奏有望加速，预计后续矿价或将由弱转强，过高的港口库存与全年供应增长预期将继续压制矿价上方空间，可考虑在震荡区间下沿择机布局买入套期保值或投资策略。 # $\Rightarrow$ 钢材 # 一、基本面分析 1.1 钢材价格：3月6日当周主要螺纹钢和热卷现货市场价格跌多涨少（主要市场20mm三级螺纹钢价格环比-20元/吨至+10元/吨，主要热卷市场4.75mm热卷价格环比-10元/吨至+10元/吨） 图1：主要市场螺纹钢现货价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图2：主要市场热卷现货价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.2高炉开工与粗钢产量：3月6日当周全国247家钢厂高炉产能利用率转为明显回落（环比-2.13个百分点至 $85.32\%$ ）；2月中旬重点大中型企业粗钢日均产量连续2旬回升并创去年10月中旬以来新高（较2月上旬环比 $+8.34$ 万吨或 $4.29\%$ 至202.95万吨） 图3：高炉开工率与产能利用率：% 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图4：中钢协统计/预估的粗钢旬产量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.3 铁水产量与电炉生产状况：3月6日当周全国日均铁水产量转为明显回落并回吐1月下旬以来增幅（环比-5.69万吨或 $2.44\%$ 至227.59万吨），87家独立电弧炉钢厂产能利用率自去年2月中旬以来新低明显回升（环比+13.36个百分点至 $20.71\%$ ） 图5：全国日均铁水产量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图6：电炉开工率与产能利用率：% 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.4 钢材五大品种产量与钢厂库存：3月6日当周全国主要钢厂螺纹钢周产量自2024年9月上旬以来新低有所回升（环比 $+8.21$ 万吨或 $4.97\%$ 至173.31万吨），全国主要钢厂热卷周产量自去年12月中旬以来新高连续2周回落（环比-8.50万吨或 $2.75\%$ 至301.11万吨）；3月6日全国主要钢厂螺纹钢库存连续7周上升并创去年2月下旬以来新高（环比 $+5.09$ 万吨或 $2.19\%$ 至237.93万吨），全国主要钢厂热轧板卷库存自去年2月中旬以来新高有所回落（环比-4.70万吨或 $4.96\%$ 至90.08万吨） 图7：钢材五大品种周产量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图8：钢材五大品种钢厂库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.5 钢材社会库存：3月6日35个城市螺纹钢社会库存自去年1月初以来新低连续9周上升并创2024年5月中旬以来新高（环比 $+69.99$ 万吨或 $12.33\%$ 至637.75万吨），33个城市热卷社会库自去年8月下旬以来新低连续5周上升并创2020年4月中旬以来新高（环比 $+24.24$ 万吨或 $6.78\%$ 至381.61万吨） 图9：主要城市螺纹钢社会库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图10：主要城市热卷社会库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.6 钢材下游需求：去年1-12月份全国房地产开发投资完成额同比 $-17.2\%$ （较去年1-11月份降幅扩大1.3个百分点）；去年1-12月份全国汽车产量同比 $+9.8\%$ （较去年1-11月份增幅收窄1.0个百分点）；去年1-12月份全国金属切削机床产量同比 $+9.7\%$ （较去年1-11月份增幅收窄3.0个百分点）；去年1-12月份全国空调、家用电冰箱和家用洗衣机产量同比增长分别为 $0.7\%$ 、 $1.6\%$ 和 $4.8\%$ （较去年1-11月份分别下降0.9、上升0.4和下降1.5个百分点） 图11：房地产开发投资完成额及增幅：亿元，% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图12：全国汽车行业产量及增幅：万辆，% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：全国金属切削机床产量及增幅：万台，% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图14：全国主要家电产量同比增幅：% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.7 表观消费量与盘面利润：3月6日当周螺纹钢表观消费量自2024年2月下旬以来新低明显回升（环比 $+64.68$ 万吨或 $192.79\%$ 至98.23万吨），热卷表观消费量转为回升（环比 $+13.20$ 万吨或 $4.92\%$ 至281.57万吨）；3月6日当周螺纹钢2605合约盘面利润表现为亏损幅度转为明显扩大（环比-43.4元/吨至-295.0元/吨） 图15：钢材五大品种表观消费量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图16：螺纹钢5月合约盘面利润：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.8现货螺纹钢吨钢毛利：3月6日当周以主要现货价格计算的长流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利表现为亏损幅度连续2周扩大（环比-32.4元/吨至-90.8元/吨），短流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利（平电）连续2周扩大（环比-10.0元/吨至-104.4元/吨） 图17：长流程钢厂现货吨钢毛利：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图18：短流程钢厂现货吨钢毛利：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 # 二、结论及建议 # 2.1 螺纹钢、热卷：预计3月上旬后黑色系商品期货或将迎来由弱转强的拐点 消息面上，当地时间2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，霍尔木兹海峡作为重要的能源运输通道受到严重影响，国际原油价格明显走高；3月5日消息，有报道称伊朗方面已承诺保障中国船只的安全通行，是基于中伊长期能源合作的特殊安排；另有报道称中国可能督促企业暂停签署新的成品油出口合同；唐山地区部分钢厂已接到两会期间临时自主减排通知，要求企业在3月4日—3月11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于 $30\%$ 比例自主减排。 基本面上，春节后两周五大钢材品种周产量重回低位，厂库冲高回落，社库延续以较大幅度累库，厂库和社库分别创2024年4月中旬和2024年5月中旬以来新高，周度需求自2024年2月下旬以来新低回升，恢复至春节前水平。 原料方面，春节后两周港口铁矿石库存再度回升并逼近2月6日创下的2015年12月以来记录新高，钢厂铁矿石库存自然回落至23天可用水平后暂稳，近4周进口铁矿石发货量环比下降 $2.6\%$ ，到港量环比下降 $15.2\%$ ，预计到港量将延续1-2周的继续下滑态势；钢厂铁矿石库存自去年2月上旬以来新高连续3周回落至1月中旬前水平，库存压力缓解；2月23日至2月底蒙煤通关量回升至15.6-19.9 万吨的正常水平，但近两周钢厂炼焦煤库存明显下滑并创去年6月下旬以来新低，焦化厂炼焦煤库存也明显下滑并创去年9月中旬以来新低。 综合来看，消息面对钢材市场预期价格有所提振但力度有限，而从基本面来看，随着时间的推移，钢材产量低位终将与春季需求的回暖产生矛盾，预计3月上旬后黑色系商品期货或将迎来由弱转强的拐点，尽管4年零10个月的下跌周期或接近尾声，但后期反弹路径仍不明朗，投资者或经营者需做好较长时间行情反复的准备。 2.2 期现基差：3月6日当周螺纹钢基差连续2周收窄，预计后市螺纹钢基差以区间震荡为主，大致波动区间在70至140元/吨；热卷基差连续2周收窄，预计后市热卷基差以区间震荡为主，大致波动区间在-30至30元/吨 3月6日当周上海螺纹钢现货价格与螺纹钢期货2605合约的基差（以下简称“螺纹钢基差”）连续2周收窄，降41元/吨至102元/吨。预计后市螺纹钢基差以区间震荡为主，大致波动区间在70至140元/吨。 图19：上海螺纹钢现货与5月合约基差： 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图20：上海热卷现货与5月合约基差： 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 3月6日当周上海热卷现货价格与热卷期货2605合约的基差（以下简称“热卷基差”）连续2周收窄，较上周降15元/吨至0元/吨。预计后市热卷基差以区间震荡为主，大致波动区间在-30至30元/吨。 # $\Rightarrow$ 焦炭、焦煤 # 一、基本面分析 1.1 焦炭、焦煤价格：3月6日当周主要焦炭现货市场价格基本稳定，主要焦煤市场价格表现为部分市场下跌（主要市场准一级冶金焦平仓价格指数环比 $+0$ 元/吨，部分主焦煤市场汇总价格环比-40元/吨至 $+0$ 元/吨） 图1：主要市场准一级冶金焦价格指数：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图2：主要市场低硫主焦煤汇总价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.2焦炭周产量与产能利用率：3月6日当周全国230家独立焦化厂焦炭日均产量自去年12月中旬以来新高回落（环比-0.38万吨或 $0.75\%$ 至50.39万吨），全国230家独立焦化厂产能利用率自去年10月下旬以来新高回落（环比-0.54个百分点至 $72.29\%$ ），全国247家钢铁企业焦炭日均产量连续2周回落（环比-0.10万吨或 $0.21\%$ 至47.00万吨），全国247家钢铁企业焦炭产能利用率连续2周回落（环比-0.20个百分点至 $85.89\%$ ） 图3：焦化厂产量与产能利用率：万吨，% 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图4：钢企焦炭产量与产能利用率：万吨，% 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.3焦炭库存与焦化厂利润：3月6日焦炭港口库存连续2周回落后转为上升（环比 $+6.01$ 万吨或 $3.05\%$ 至203.11万吨），247家钢铁企业焦炭库存自去年2月上旬以来新高连续3周回落(环比-3.85万吨或 $0.57\%$ 至671.26万吨)，230家独立焦化厂焦炭库存连续3周回升并创去年7月上旬以来新高（环比 $+1.01$ 万吨或 $1.62\%$ 至63.20万吨）；3月6日当周独立焦化企业吨焦平均利润表现为连续9周亏损后转为盈利（环比 $+24$ 元至17元） 图5：港口、钢企和焦化厂焦炭库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图6：独立焦化企业吨焦平均利润：元 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.4 样本矿山周产量、开工率与库存：3月6日当周523家样本矿山日均精煤产量自2021年1月以来记录新低连续2周明显回升（环比 $+9.88$ 万吨或 $15.22\%$ 至74.78万吨），523家样本矿山开工率自2021年1月以来记录新低连续2周明显回升（环比 $+14.08$ 个百分点至 $82.32\%$ ）；3月6日523家样本矿山精煤库存连续2周回升并创1月中旬以来新高（环比 $+28.60$ 万吨或 $11.10\%$ 至286.26万吨），523家样本矿山原煤库存转为明显回升（环比 $+15.70$ 万吨或 $2.92\%$ 至552.89万吨） 图7：样本矿山产量与开工率：万吨，% 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图8：样本矿山精煤与原煤库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.5炼焦煤月进口与周库存：去年1-12月份我国炼焦煤进口1.1863亿吨（按绝对值同比降 $2.66\%$ ，降幅较去年1-11月份收窄3.01个百分点）；3月6日港口炼焦煤库存转为回落（环比-4.27万吨或 $1.57\%$ 至267.70万吨），230家独立焦化厂炼焦煤库存连续3周明显下滑并创去年9月中旬以来新低（环比-33.31万吨或 $4.02\%$ 至796.15万吨），247家钢铁企业炼焦煤库存连续3周明显下滑并创去年6月下旬以来新低（环比-16.82万吨或 $2.12\%$ 至775.64万吨） 图9：炼焦煤月进口累计及同比：吨，% 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图10：港口、焦化厂和钢企焦煤库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.6 原煤与焦炭月产量：去年1-12月份我国原煤产量48.32亿吨（按绝对值同比增 $1.53\%$ ，较去年1-11月份增幅收窄0.31个百分点）；去年1-12月份我国焦炭产量5.04亿吨（按绝对值同比增 $3.03\%$ ，较去年1-11月份增幅收窄0.16个百分点） 图11：中国原煤月产量累计及同比：万吨，% 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图12：中国焦炭月产量累计及同比：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 # 二、结论及建议 # 焦炭、焦煤：在成本与需求双重配合下，价格易涨难跌 消息面，中东局势紧张导致国际能源价格明显走高，煤焦市场受国际能源供应不确定性影响有所转强。 基本面上，焦炭现货第二轮提涨于3月6日部分落地，近期独立焦化企业扭亏为盈，其焦炭产量自去年12月中旬以来新高回落；钢厂焦炭库存明显回落，港口和焦企焦炭库存有所翘头；2月23日至2月底蒙煤通关量回升至15.6-19.9万吨的正常水平，但焦企和钢企炼焦煤库存连续3周明显下滑，分别创去年9月中旬和去年6月下旬以来新低。 预计后市煤焦价格仍有国际能源价格走高预期带来的支撑，下游钢厂在终端需求启动的当下也将正式步入复产通道，在成本与需求双重配合下，煤焦价格易涨难跌。 # $\Rightarrow$ 铁矿 # 一、基本面分析 1.1 铁矿石价格与价差：截至3月5日，本周 $62\%$ 普氏铁矿石指数连续两周回升（环比 $+1.6$ 美元/吨或 $+1.60\%$ 至101.35美元/吨），截至3月6日（下同），青岛港 $61.5\%$ PB粉价格小幅回升（环比 $+14$ 元/吨或 $+1.87\%$ 至763元/吨），高品矿中， $65\%$ 卡粉与PB粉价差较上周持平，维持在131元/吨， $62.5\%$ PB块与PB粉价差较上周有所走扩（环比 $+3$ 元/吨至113元/吨），低品矿中， $60.5\%$ 金布巴粉与PB粉价差较上周持平，维持在-48元/吨， $56.5\%$ 超特粉与PB粉价差较上周有所走扩（环比-3元/吨至-114元/吨）（注：钢联数据有调整，所以价格有变化） 图1：普氏铁矿石价格指数：美元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：青岛港主要铁矿石品种价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图3：青岛港高品矿与PB粉价差：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图4：青岛港低品矿与PB粉价差：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.2 铁矿石库存与疏港量：3月6日当周，45港口铁矿石库存继续增长， 本周环比+25.90万吨至17117.86万吨；45个港口日均疏港量有所回升（环比+12.60万吨至311.08万吨）；本周钢厂进口矿库存可用天数较上周持平，维持在23天，64家样本钢厂进口矿烧结粉矿库存有所回落（环比-54.14万吨或-3.96%至1314.02万吨）；64家样本钢厂国产矿烧结粉矿库存有所回落（环比-4.80万吨或-5.89%至76.74万吨） 图5：港口铁矿石库存与疏港量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图6：钢厂铁矿石库存可用天数：天 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图7：进口矿烧结粉矿库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图8：国产矿矿烧结粉矿库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.3 铁矿石发货与到货：2月27日当周，铁矿石澳洲发货量（19港，下同）为1879.7万吨，较上周减少89.3万吨，澳洲发至中国量为1509.2万吨，较上周减少158.1万吨；巴西发货量为737.7万吨，较上周增加51.1万吨；45个港口铁矿石到港量为2146.9万吨，较上周减少5.5万吨，处于偏低水平；从月累计角度来看，近四周澳大利亚、巴西累计发货9244.8万吨，环比上月四周减少了244万吨，降幅 $2.57\%$ ，澳洲发至中国量为5567.6万吨，占澳洲总发运量的 $84.91\%$ ，环比前四周减少364.3万吨；近四周到港量9078.6万吨，环比前四周减少1516.2万吨或 $14.31\%$ ；预计后续发运量或有小幅修复，但一季度受天气因素影响，整体处于偏低位置运行，按船期推算，预计3月上旬到港量仍将 # 在偏低位置震荡运行 图9：巴西与澳洲铁矿石发货量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图10：45个港口铁矿石到港量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.4 国内矿产量与开工：2025年1-12月份国内铁矿石产量达9.84亿吨，同降 $5.59\%$ （经调整），较2025年1-11月降幅扩大了2.58个百分点；截至3月6日，国内186家矿山企业产能利用率调头回升（环比上周+2.71个百分点至 $58.05\%$ ）；据SMM了解，山东个别民营矿选受节前当地金矿事故影响，仍处于停产状态，复产时间有所推迟，同时，随着两会临近，部分矿山存在短期停产预期，预计铁精粉产量或将维持低位运行，但会议结束后有望逐步恢复至正常水平 图11：国内铁矿石产量与同比增幅：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图12：国内矿山产能利用率：% 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.5港口成交量与铁水成本：截至3月5日主要港口铁矿石成交量5日移动平均值继续回升（环比 $+13.4$ 万吨或 $+23.58\%$ 至70.29万吨）；3月6日当周64家样本钢厂不含税平均铁水成本环比上周再度回落，创下2025年10月底以来新低2345元/吨 图13：主要港口铁矿石成交量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图14：样本钢厂不含税铁水成本：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.6日均铁水产量、高炉开工率与产能利用率：截至3月6日，247家样本钢厂日均铁水产量227.59万吨，环比减少5.69万吨，同比减少2.92万吨；高炉炼铁产能利用率85.32%，环比减少2.13个百分点，同比减少1.22个百分点；高炉开工率77.71%，环比上周减少2.51个百分点，同比去年减少1.80个百分点；247家钢铁企业盈利率38.10%，环比下滑1.73个百分点，同比减少15.15个百分点；整体来看，铁水产量在连续3周回升后调头回落，主要或受两会期间河北部分钢企限产影响；根据钢联最新的高炉新增停复产调研统计，3月有2座高炉计划检修，涉及产能约1.2万吨/天；有17座高炉计划复产，涉及产能约7.45万吨/天。若按照目前统计到的钢厂高炉停复产计划生产，预计3月日均铁水产量232.85万吨/天；考虑3月份需求的改善，政策的预期仍在，叠加钢厂盈利率处于同比高位，高炉复产有望进一步增加 图15：全国日均铁水产量：万吨/天 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图16：高炉开工率与炼铁产能利用率：% 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.7 钢材五大品种产量与库存：3月6日当周，钢材五大品种实际周产 量调头回升，本周环比增加0.47万吨至797.24万吨；表需方面，五大品种消费量同样调头回升，本周环比增加126.7万吨至691.35万吨；库存方面，钢厂库存调头回落，环比减少1.49万吨至548.87万吨，社会库存继续累积，环比增加107.38万吨至1403.13万吨，总库存环比增加105.89万吨至1952万吨；分品种来看，热卷产量回落而消费量回升，螺纹钢消费量仍处较低水平 图17：钢材五大品种周产量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图18：钢材五大品种钢厂库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图19：钢材五大品种社会库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图20：钢材五大品种表观消费量：万吨 图21：主要港口铁矿石运价：美元/吨 图22：波罗的海指数和好望角型运费指数： 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.8 铁矿石运输成本：截至3月5日，主要铁矿石运费价格以上涨为主（其中，印度-青岛/日照环比上周增加1.30美元/吨至13.80美元/吨，西澳-青岛环比增加0.28美元/吨至10.52美元/吨，巴西图巴朗-青岛环比增加2.32美元/吨至25.77美元/吨；截至3月5日，波罗的海干散货指数(BDI)有所下跌，环比上周-2至2138，好望角型运费指数(BCI)同样有所下跌，环比上周-105至2951 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 二、结论与建议 # 2.1 铁矿石 目前基本面上，春节假期前澳洲发运明显回落，一定程度上受到澳洲飓风影响，节后有所反弹，2月铁矿石发运量整体继续回落，预计后续发运量或有小幅修复，但一季度受天气因素影响，整体处于偏低位置运行。2月到港量较1月明显下滑，考虑到近期发运情况，预计3月上旬到港量仍将维持低位，而后或有所修复。需求端，春节前日均铁水产量小幅修复至230万吨以上水平，需求韧性保持在较好状态，节后首周继续上行，而后有所回落，主要或受两会期间部分钢企限产影响。整体而言，当前虽然仍处需求淡季，但目前利润表现不差，螺纹、热卷高炉吨钢利润均处于正区间，利润驱动下，两会后复产节奏或将有所加快。库存方面，钢厂节前补库较为充分，经节假日消耗后明显回落，预计后续库存可用天数或将继续回落至20天左右水平。港口库存小幅累积，主要受到到港量回落与节假日期间下游产量偏低的影响。考虑到发运维持低位，预计3月到港量仍将低位运行，而下游钢企生产节奏或将逐步恢复，预计后续港库将在1.7亿吨左右震荡运行，依然维持在历史高位。 总体而言，当前一季度供应相对偏紧，而需求端两会期间仍面临一定政策上的压力，但整体复产节奏有望加速，预计后续矿价或将由弱转强，过高的港口库存与全年供应增长预期将继续压制矿价上方空间，可考虑在震荡区间下沿择机布局买入套期保值或投资策略。 2.2 期现基差：截至3月6日，青岛港铁矿石现货价格折算后（刨除水分影响）与铁矿石期货主力合约基差震荡收窄，环比减少9.5元/吨至57元/吨，预计后市铁矿石基差将以震荡运行为主，大致波动区间在40-100元/吨 图23：青岛港铁矿石现货与主力合约基差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图24：上海螺纹钢现货与主力合约基差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518026 # 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 # 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 # 北京营业部 地址：北京西城区西单北大街131号西单大悦城写字楼1103室 电话：010-83120360 邮编：100032 # 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 # 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 # 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话：0574-83062932 邮编：315000 # 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 # 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 # 浙江分公司 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室 电话：0571-87777081 邮编：310000 # 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元) 电话：021-62528592 邮编：200122 # 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021-63097527 邮编：200082 # 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话：0595-24669988 邮编：362000 # 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 # 成都营业部 地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号 电话：028-86199726 邮编：610020 # 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