> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：能源价格下调加速7月通胀回落 ## 核心内容 2026年7月，中国CPI同比增速为0.5%，低于彭博预期的0.8%；环比增速为-0.1%，较6月的-0.3%略有回升。PPI同比增速为3.5%，低于彭博预期的3.9%；环比增速进一步下行至-0.7%，较6月的-0.3%继续回落。整体来看，7月通胀回落主要受能源价格下调及极端气候影响，而AI链相关产品价格持续上行对PPI形成一定支撑。 ## 主要观点 ### 1. 能源价格下调是通胀回落主因 - **PPI同环比双降**：7月PPI同比放缓至3.5%，环比下降至-0.7%，主要受原油、有色等上游价格回落拖累。 - **能源行业拖累显著**：国内成品油价格下调是PPI回落的主要因素，汽油价格环比降幅达10.7%，对PPI同比的拖累贡献超9成。 - **煤炭与有色金属价格回落**：煤炭开采环比季节性上行4.2%，但同比较6月的20.6%上行至27.1%；有色采选和加工价格环比分别回落2.1%和1.7%，同比亦有所放缓。 - **AI链支撑PPI**：计算机通信及电气机械行业价格同比上行至4.4%和5.7%，分别贡献约2.1个百分点的拉动。 ### 2. CPI回落受多重因素影响 - **CPI同比走弱**：7月CPI同比为0.5%，环比为-0.1%，弱于季节性水平。 - **汽油价格下调拖累CPI**：交通燃料分项CPI同比由15.3%放缓至0.8%，汽油价格同比贡献回落0.44个百分点。 - **食品价格降幅收窄**：食品CPI同比由-1.6%收窄至-1.5%，其中猪价同比降幅收窄至-13.3%，对CPI的拖累也从0.3%降至0.25%。 - **核心CPI延续放缓**：核心CPI同比由1.0%回落至0.9%，环比由-0.1%转正至0.3%，但仍低于过去5年季节性水平，显示内需偏弱。 ### 3. 行业表现分化 - **PPI分项表现**：生产资料价格同比由5.5%回落至4.8%，生活资料价格同比由-0.9%回升至-0.8%。 - **中下游行业分化**：汽车制造价格同比降幅扩大至-2.3%，而通用机械、运输设备和医药制造价格同比略有回升。 - **服务价格波动**：医疗、教育、房租等服务价格同比保持稳定，但家政服务和在外餐饮价格同比略有下降。 ## 关键信息 - **能源价格回落主导通胀下行**：7月国内成品油价格下调是CPI和PPI回落的主因，汽油价格环比降幅达10.7%，对PPI同比的拖累贡献超9成。 - **AI需求支撑PPI**：AI链相关行业价格持续上行，对PPI同比形成支撑，但整体PPI仍受内需疲软影响。 - **核心CPI显示内需偏弱**：核心CPI同比和环比均显示内需增长放缓，财政政策边际收紧对消费形成压力。 - **未来展望**：8月上旬能源价格可能回升，对PPI形成一定支撑；极端气候影响消退可能边际提振价格；内需回暖仍是通胀改善的关键。 ## 风险提示 - **地产周期超预期回落**：可能进一步拖累内需。 - **中东冲突升级**：或对油价形成扰动，影响通胀走势。 ## 图表说明 - **图表1-4**：展示国际原油价格与PPI同比关系，能源行业对PPI的拉动作用。 - **图表5-7**：显示7月PPI同比与CPI分项变化，突出能源和AI行业的影响。 - **图表8-12**：呈现CPI分项环比变化及历史涨幅，强调季节性与实际表现的差异。 ## 总结 7月中国通胀指标呈现回落态势，能源价格下调是主因，AI链相关行业价格上行对PPI形成支撑。CPI同比由1.0%降至0.5%，环比由-0.3%回升至-0.1%，但整体仍弱于季节性水平。核心CPI延续放缓，反映内需疲软。未来需关注能源价格回升、极端气候影响消退及内需回暖情况。