新能源汽车行业破晓系列二，美国：电动化拐点将至，开启私家车平价周期-以通用汽车为例-240709-广发证券-33页_2mb

新能源汽车破晓系列二总结

核心观点

• 电动化拐点将至：美国电动车市场正进入新的增长周期，新政策与平价车型共同驱动市场渗透率提升。
• 特斯拉引领平价车型周期：2025年特斯拉入门级电动车将主导紧凑型私家车市场，推动电动车渗透率从10%向20%迈进。
• SUV与电动皮卡成为增长主力：2023年SUV在新能源汽车销量中占比68.9%，预计2025年电动皮卡将实现电动化率拐点。
• 供应链本土化要求提升：IRA法案推动电池与关键矿物的本地化生产，为中美合作提供新机遇。
• 中国电池企业出海路径清晰：通过合资与技术授权模式，中国电池企业逐步进入北美市场。

主要观点

• 政策驱动：IRA法案延期并扩大补贴范围，对电池组件与关键矿物提出本土化要求，推动供应链重构。
• 技术突围：平价电动车技术方案如磷酸铁锂电池应用，有助于降低TCO成本，提升电动车市场竞争力。
• 车企布局：通用、福特、Stellantis等美国车企加速推出电动车型，完善产品矩阵，抢占市场。
• 墨西哥成制造中心：《美墨加协定》推动墨西哥成为全球电动车制造中心之一，中国零部件企业积极布局。
• 中国产业链受益：电池材料企业如宁德时代、亿纬锂能等通过技术授权与合资模式进入北美市场，享受政策红利。

关键信息

美国电动车市场发展趋势

• 2011-2021年：特斯拉Model S、Model 3主导豪华车平价车型周期，推动电动车渗透率从0%到10%。
• 2022-2024年：IRA补贴与政策约束加速电动化转型，预计2025年电动车销量将达258万辆，渗透率15.6%。
• 紧凑型纯电SUV：雪佛兰Equinox EV补贴后售价2.65万美金，TCO成本优势显著。
• 电动皮卡：特斯拉Cybertruck与福特F-150 Lightning等车型推动皮卡电动化，预计2025年实现拐点。

中国产业链出海路径

• 整车出海：比亚迪、长城等企业布局巴西市场，计划在2024-2025年投产。
• 零部件出海：拓普集团、均胜电子、祥鑫科技等企业在美国、墨西哥建厂，为北美车企提供配套。
• 技术授权模式：中国电池企业通过技术授权模式进入北美市场，规避FEOC限制。

IRA法案影响与应对策略

• 补贴机制：电池组件与关键矿物本土化要求，推动车企与电池企业合作。
• FEOC限制：若使用FEOC产品将失去补贴资格，中国电池企业需通过本土化生产或合资模式规避。
• 供应链优化：车企通过韩系电池产能合资及中系电池授权绑定，缓解供应瓶颈。

TCO成本测算（以雪佛兰Equinox为例）

• 电动车TCO：2024年为0.51美元/公里，2032年预计降至0.39美元/公里。
• 燃油车TCO：2024年为0.53美元/公里，2032年预计稳定在0.47美元/公里。
• 成本优势：电动车在全生命周期成本上具有竞争力，尤其在电力费用与维护成本方面。

投资建议

• 重点关注：宁德时代、比亚迪（A/H）、亿纬锂能、国轩高科等中国电池企业。
• 关注配套材料：天赐材料、璞泰来、容百科技、龙蟠科技等核心材料产业链企业。
• 市场趋势：2024-2025年将是美国电动车市场重要转折点，渗透率有望持续上升。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：可能影响市场增长节奏。
• 技术升级进度不及预期：影响电动车性能与成本优势。
• 投产进度不及预期：可能影响供应链稳定与市场供应。

相关研究

• 电力设备行业：欧洲5月电车销量环比修复，储能利用率向好。
• 电动车拐点专题：电解液产业链龙头将重获定价权。
• 新能源消纳系列：国家能源局加强保消纳工作，推动储能、输电、控制建设。

墨西哥电动车制造中心

• 特斯拉：计划在墨西哥生产2.5万美金平价电动车，年产能约100万辆。
• 通用：2024年生产Equinox EV与Blazer EV，推动电动车销量增长。
• 福特：提升Mustang Mach-E产量，计划在墨西哥建厂。
• Stellantis：在墨西哥生产Ram电动车。
• 大众：计划在2025年左右开始生产电动车及电机。
• 中系车企：比亚迪、长城、奇瑞等在巴西投资建厂，辐射拉美市场。

日韩电池企业与北美市场

• LG新能源：北美产能占比从17%提升至49%，合作模式包括合资与技术授权。
• 松下：北美产能占比61%，与通用合作生产电池。
• SK On：北美产能占比30%，与福特合作生产电池。
• 三星SDI：北美产能占比18%，与通用合作。

中国电池企业布局

• 宁德时代：与福特合作，计划在2026年投产磷酸铁锂电池工厂。
• 亿纬锂能：与康明斯、佩卡、戴姆勒卡车合作，通过CLS模式拓展北美市场。
• 天赐材料：与特斯拉合作，供应电解液等核心材料。

FEOC与本土化政策

• FEOC定义：若企业在中国境内进行关键矿物开采、加工或回收，或在美国注册子公司，则不视为FEOC。
• 规避策略：中国电池企业可通过本土化生产或合资模式规避FEOC限制，享受IRA补贴。

总结

• 市场拐点：美国电动车市场将进入新的增长周期，2025年有望实现15.6%的渗透率。
• 政策推动：IRA法案与FEOC政策将重塑供应链格局，中国电池企业通过多种模式进入北美市场。
• 成本优势：电动车TCO成本优势显著，推动市场接受度提升。
• 产业链受益：电池材料企业与整车企业将从中受益，推动新能源汽车产业发展。