20191119-东吴证券-传媒行业2020年年度策略：基本面筑底反转，5G引领历史性机遇_71页_3mb

传媒行业2020年年度策略总结

核心内容

传媒行业在经历了2013-2019年的调整期后，当前基本面已筑底反转，行业估值回到2013年爆发前水平，为新一轮增长周期奠定基础。5G技术的落地以及政策环境的边际放松，被视为传媒行业迎来历史性机遇的关键因素。

主要观点

• 历史爆发因素重现：4G移动互联网带来的流量红利逐渐消失，但5G技术的成熟和应用将重新成为传媒行业爆发的核心驱动力。
• 资产证券化环境改善：2019年6月科创板开板，为优质高新技术企业打开融资通道，资产证券化环境有望逐渐宽松。
• 行业集中度提升：中小厂商持续出清，头部企业凭借IP、研发和渠道优势，市场集中度将进一步提高。
• 内容监管边际放松：2019年内容监管趋严，但预计2020年监管强度将有所缓解，行业供给侧改革进入收尾阶段。
• 商誉风险释放完毕：2018年行业大幅商誉减值后，2019年商誉风险基本释放完毕，2020年行业将轻装上阵。
• 游戏行业迎来新机遇：云游戏技术将推动行业突破现有天花板，优质公司有望迎来估值提升机会。
• 出版行业线上增长显著：线上渠道持续推动出版行业增长，龙头公司集中度提升趋势不变。
• 教育行业迎来发展窗口：技能人才缺口扩大，公务员招录反弹，职业教育市场潜力凸显。

关键信息

行业周期与政策环境

• 2013-2015年爆发期：由4G移动互联网推动，资产证券化加速。
• 2015-2019年调整期：4G红利殆尽、政策收紧、内容监管加强。
• 2020年新周期起点：5G落地、资产证券化环境改善、内容监管边际放松、行业估值低位。

游戏行业

• 版号政策影响：2018年版号暂停发放，2019年重新开放但供给不稳定。
• 手游市场回暖：2019年上半年手游市场增速回升至19%，带动游戏整体市场回暖。
• 云游戏崛起：5G技术推动云游戏发展，为行业打开新增长空间。
• 重点推荐公司：三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络、腾讯控股、掌趣科技、顺网科技。

出版行业

• 线上渠道主导增长：2019年上半年图书零售市场线上增速达24.19%，远超实体书店。
• 少儿图书增长快：少儿图书仍是增长最快板块，头部企业将受益。
• 重点推荐公司：中信出版、新经典。

教育行业

• 技能人才缺口扩大：2013-2017年劳动力人口下降，职位空缺与求职者比例上升。
• 培训市场潜力大：职业教育市场规模预计2022年达10,623亿元，职业技能教育达1,614亿元。
• 重点推荐公司：中公教育、中国东方教育、新东方在线。

院线行业

• 2020年单银幕票房拐点：2019年单银幕产出下滑，但2020年有望随着内容供给增加和监管放松，实现票房增速回升。
• 重点推荐公司：万达电影、横店影视。

影视行业

• 供给出清，成本优化：2019年影视行业供给继续出清，成本结构优化。
• 重点推荐公司：光线传媒，建议关注华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪。

虚拟现实与超清视频

• 5G推动VR/AR与超清视频发展：5G技术推动超高清视频和VR/AR内容制作、交易、版权保护。
• 重点推荐公司：新媒股份、芒果超媒。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 政策监管风险
• 用户需求及行业增速不及预期
• 宏观经济风险
• 市场系统性风险

重点推荐个股

• 游戏行业：三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络、腾讯控股、掌趣科技、顺网科技
• 出版行业：中信出版、新经典
• 教育行业：中公教育、中国东方教育、新东方在线
• 院线行业：万达电影、横店影视
• 影视行业：光线传媒
• 虚拟现实与超清视频：新媒股份、芒果超媒

行业趋势与展望

• 5G将带来应用端创新爆发：云游戏、超高清视频、VR/AR等应用场景将推动行业增长。
• 优质公司估值提升：2020年传媒行业有望迎来戴维斯双击，优质公司估值将显著提升。
• 行业集中度提升：头部企业凭借IP、研发和渠道优势，将进一步巩固市场地位。
• 内容监管边际放松：为行业释放更多增长空间，促进优质内容供给。