> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大行重启5年期大额存单发行及银行资负跟踪总结 ## 核心内容与主要观点 ### 1. 大行重启5年期大额存单发行 - **利率对标**：大额存单利率略低于同期限定期存款，其核心优势在于可转让性和更高的资产流动性。 - **发行规模**：设定限额，预计整体发行规模较小，不会对到期存款形成大规模置换，对存量存款结构和久期影响有限。 - **客户经营**：作为银行常态化揽客和留存优质客户的工具，客户配置需求旺盛，市场接受度高。 - **流动性管理**：在存款脱媒和资金波动加剧的背景下，发行大额存单有助于夯实稳定负债来源，优化负债结构，缓解流动性管理压力。 - **同业影响**：四大行重启大额存单发行可能挤压中小银行揽储空间，导致中小银行存款竞争力下降，部分县域农商行和村镇银行被动上调中长期定期存款利率。 ### 2. 资负调整趋势 - **未来展望**：下半年财政发力“补进度”明确，大型银行面临多重约束，预计资负两端将进行相应调整。 - **调整方式**：包括DR基准利率贷款落地、大额存单重新上架、优化NCD和商业银行债发行占比、鼓励浮息债券发行等。 - **趋势总结**：资负两端定价逐渐弱化对基准利率的敏感性，负债稳定性诉求增强，银行可能通过构建多元负债组合（存款+中长期债务工具+适度存单）、拉长久期等方式缓解错配压力。 ## 央行动态与市场利率 ### 1. 央行动态 - **本期操作**：央行开展4,165亿元隔夜和7天逆回购操作，逆回购到期21,420亿元，买断式逆回购（3M）到期3,000亿元、投放5,000亿元，实现净回笼15,255亿元。 - **下期操作**：将有1,165亿元逆回购到期，10,000亿元买断式逆回购（6M）到期。 - **资金面变化**：月初资金面明显转松，大行融出重回高位，央行“收短放长”延续“削峰填谷”策略。 - **利率波动**：本期DR001、DR007、DR014分别下行5.57bp、5.88bp、6.54bp，R001、R007分别下行9.15bp、5.32bp，DR001、DR007分别下行5.57bp、5.88bp。 - **后续关注**：临近税期，政府债净缴款转负，预计资金面先松后紧，资金利率可能边际上行，关注6M买断式逆回购续作情况。 ### 2. 市场利率走势 - **资金利率**：DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别变动-5.57bp、-5.88bp、-6.54bp、-1.02bp、-6.47bp。 - **Shibor利率**：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.33bp、0.00bp、-0.04bp、0.00bp、0.00bp。 - **NCD利率**：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+1.50bp、-0.50bp、-0.42bp、-0.36bp、+0.05bp。 - **国债利率**：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+5.83bp、-0.98bp、-0.37bp、-0.27bp、-0.95bp。 - **票据利率**：1M、3M和半年票据利率分别变动0bp、+1bp、0bp，反映跨年票据需求偏强。 ## 银行融资追踪 ### 1. 同业存单 - **本期发行**：本期发行5,435亿元，募集完成率92.9%，其中AA+级以下募集完成率98.9%。 - **净融资**：净融资659亿元，到期4,776亿元，预计下期到期9,116亿元。 - **利率结构**：本期存单加权平均发行利率1.46%，较上期下行1bp，平均剩余期限0.66年。 - **利率变化**：1M、3M、6M、9M、1Y平均票面利率分别变动-0.46bp、+0.59bp、+0.52bp、-0.35bp、+0.35bp。 ### 2. 商业银行债 - **本期发行**：本期发行900亿元商业银行债。 - **存量规模**：截至本期末，商业银行债券存量规模为3.01万亿元。 - **信用利差**：本期短期信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超4BP；中长期信用利差全面走阔，7Y走阔幅度最大，超2BP。 ### 3. 资本工具 - **本期发行**：本期发行445亿元二永债，其中2笔资本工具、3笔永续债成功发行，合计规模445亿元。 - **存量规模**：截至本期末，商业银行次级债存量规模为7.86万亿元，其中二级资本工具5.19万亿元，永续债2.67万亿元。 - **信用利差**：短期信用利差除AA级及以下6M有所走阔外，其余期限收窄居多；中长期信用利差走势分化，1Y-5Y信用利差走阔，7Y和10Y信用利差普遍收窄。 ## 关键信息 - **本期数据**：资金面明显转松，大行融出重回高位，央行通过“收短放长”策略实现流动性“削峰填谷”。 - **下期关注**：7月金融数据、临近税期资金面波动、10,000亿元6M买断式逆回购到期。 - **市场利率**：DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别下行至1.36%、1.39%、1.39%、1.39%、1.36%。 - **NCD利率**：本期NCD加权平均发行利率1.46%，较上期下行1bp。 - **国债利率**：本期国债收益率整体下行，1Y国债利率上行5.83BP，其余期限普遍下行。 - **票据利率**：1M和6M票据利率稳定在0.50%低位，3M票据利率边际上行1bp。 ## 风险提示 - **经济增长超预期下滑**：可能影响银行资负结构和流动性管理。 - **财政政策力度不及预期**：可能影响市场流动性。 - **国际经济及金融风险超预期**：可能对国内金融市场产生冲击。 - **政策调控力度超预期**：可能对银行市场操作产生影响。 ## 结论 四大行重启5年期大额存单发行，主要基于其流动性优势和客户留存需求，而非价格优势。预计对存量存款结构和久期影响有限，但可能对中小银行揽储形成挤压。在利率下行至底部区间，银行可能通过构建多元负债组合和拉长久期来缓解资负错配压力。央行“收短放长”策略有助于稳定市场流动性，未来需关注税期前资金面波动及6M买断式逆回购续作情况。整体来看，银行融资结构和市场利率走势显示流动性管理压力仍存，需持续关注政策动向和市场变化。