> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 央行加大回笼，不改宽松格局 ## 核心内容概述 2026年5月11-15日，央行维持地量操作，资金面整体保持宽松。尽管央行加大了资金回笼力度，但资金宽松格局并未改变。资金利率整体下行，隔夜利率R001和DR001周均值分别为1.29%和1.25%，7天利率R007和DR007均值分别降至1.35%和1.31%。资金面的宽松主要得益于央行的流动性支持及银行融出资金充裕。 ## 主要观点 ### 资金面宽松持续 - 央行在5月11-15日期间通过逆回购和买断式逆回购等工具维持资金面宽松。 - 银行融出资金持续充裕，日均融出量升至5.23万亿元，其中大行净融出达5.07万亿元，非大行小幅变动。 - 资金中枢整体下行，显示市场流动性较为宽松。 ### 信贷需求偏弱 - 4月新增居民贷款规模为-7869亿元，创历史新低，显示居民信贷需求疲软。 - 企业贷款规模为3900亿元，增幅较去年同期减少2200亿元，反映企业信贷需求也偏弱。 - 票据利率整体下行，5月各期限票据利率均低于去年同期，表明市场信贷投放力度偏弱。 ### 超储下降 - 5月1-15日，央行累计净回笼0.70万亿元，导致超储下降约1.04万亿元。 - 4月末超储为3.35万亿元，较3月末下降0.29个百分点，但高于去年同期0.18个百分点。 ### 下周流动性展望 - 下周（5月18-22日）税期对资金面影响有限，预计资金面整体延续宽松。 - 政府债净缴款规模预计为2635亿元，低于前一周的4475亿元，对资金面压力较小。 - 公开市场操作到期8030亿元，但央行计划投放国库定存300亿元和700亿元，缓解部分到期压力。 ## 关键信息 ### 央行操作与资金利率 - **5月11-15日**：央行净投放1690亿元，其中逆回购投放25亿元，到期535亿元；买断式逆回购净回笼5000亿元；国库定存到期800亿元。 - **资金利率**：R001和DR001周均值保持稳定，R007和DR007均值分别下行1.1和3.3个基点。 ### 同业存单市场 - **发行与净融资**：5月11-15日同业存单发行9004亿元，净融资215亿元，较前一周明显改善。 - **发行期限**：加权发行期限缩短至6.8个月，主要发行期限集中在1年和6个月。 - **收益率变化**：除1Y存单收益率微升0.2个基点外，其余期限收益率均下行，其中1M下行2.5个基点。 ### 票据市场 - **票据利率**：5月11-15日票据利率全线下行，1M票据利率下行17个基点至0.48%。 - **大行净买入**：5月11-14日大行净买入358亿元，5月累计净买入1723亿元，低于去年同期的2374亿元。 ### 流动性影响因素 - **政府债缴款**：5月18-22日政府债净缴款预计为2635亿元，低于前一周的4475亿元，对资金面影响有限。 - **税期影响**：常规税期对资金面的冲击通常有限，且主要在走款阶段显现，预计下周影响不大。 - **货币政策**：当前宽松格局可能逐步向“衰退式宽松”演变，但触发条件尚未显现。 ## 风险提示 - **流动性变化**：若经济数据持续超预期，流动性可能出现超预期变化。 - **货币政策调整**：若国内经济放缓或海外货币政策变化，国内货币政策可能调整。 ## 数据来源 - 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ## 总结 央行在5月加大资金回笼力度，但整体流动性环境仍保持宽松。资金利率下行，银行融出充裕，信贷需求偏弱，政府债缴款压力下降，市场资金供需基本平衡。同业存单市场利率下行，发行期限缩短，大行净买入。下周流动性预计维持宽松，但需关注经济数据及政策调整风险。