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央行加大回笼，不改宽松格局

核心内容概述

2026年5月11-15日，央行维持地量操作，资金面整体保持宽松。尽管央行加大了资金回笼力度，但资金宽松格局并未改变。资金利率整体下行，隔夜利率R001和DR001周均值分别为1.29%和1.25%，7天利率R007和DR007均值分别降至1.35%和1.31%。资金面的宽松主要得益于央行的流动性支持及银行融出资金充裕。

主要观点

资金面宽松持续

• 央行在5月11-15日期间通过逆回购和买断式逆回购等工具维持资金面宽松。
• 银行融出资金持续充裕，日均融出量升至5.23万亿元，其中大行净融出达5.07万亿元，非大行小幅变动。
• 资金中枢整体下行，显示市场流动性较为宽松。

信贷需求偏弱

• 4月新增居民贷款规模为-7869亿元，创历史新低，显示居民信贷需求疲软。
• 企业贷款规模为3900亿元，增幅较去年同期减少2200亿元，反映企业信贷需求也偏弱。
• 票据利率整体下行，5月各期限票据利率均低于去年同期，表明市场信贷投放力度偏弱。

超储下降

• 5月1-15日，央行累计净回笼0.70万亿元，导致超储下降约1.04万亿元。
• 4月末超储为3.35万亿元，较3月末下降0.29个百分点，但高于去年同期0.18个百分点。

下周流动性展望

• 下周（5月18-22日）税期对资金面影响有限，预计资金面整体延续宽松。
• 政府债净缴款规模预计为2635亿元，低于前一周的4475亿元，对资金面压力较小。
• 公开市场操作到期8030亿元，但央行计划投放国库定存300亿元和700亿元，缓解部分到期压力。

关键信息

央行操作与资金利率

• 5月11-15日：央行净投放1690亿元，其中逆回购投放25亿元，到期535亿元；买断式逆回购净回笼5000亿元；国库定存到期800亿元。
• 资金利率：R001和DR001周均值保持稳定，R007和DR007均值分别下行1.1和3.3个基点。

同业存单市场

• 发行与净融资：5月11-15日同业存单发行9004亿元，净融资215亿元，较前一周明显改善。
• 发行期限：加权发行期限缩短至6.8个月，主要发行期限集中在1年和6个月。
• 收益率变化：除1Y存单收益率微升0.2个基点外，其余期限收益率均下行，其中1M下行2.5个基点。

票据市场

• 票据利率：5月11-15日票据利率全线下行，1M票据利率下行17个基点至0.48%。
• 大行净买入：5月11-14日大行净买入358亿元，5月累计净买入1723亿元，低于去年同期的2374亿元。

流动性影响因素

• 政府债缴款：5月18-22日政府债净缴款预计为2635亿元，低于前一周的4475亿元，对资金面影响有限。
• 税期影响：常规税期对资金面的冲击通常有限，且主要在走款阶段显现，预计下周影响不大。
• 货币政策：当前宽松格局可能逐步向“衰退式宽松”演变，但触发条件尚未显现。

风险提示

• 流动性变化：若经济数据持续超预期，流动性可能出现超预期变化。
• 货币政策调整：若国内经济放缓或海外货币政策变化，国内货币政策可能调整。

数据来源

• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

总结

央行在5月加大资金回笼力度，但整体流动性环境仍保持宽松。资金利率下行，银行融出充裕，信贷需求偏弱，政府债缴款压力下降，市场资金供需基本平衡。同业存单市场利率下行，发行期限缩短，大行净买入。下周流动性预计维持宽松，但需关注经济数据及政策调整风险。