> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 完美世界 (002624. SZ) 首次覆盖报告总结 ## 核心内容 完美世界作为一家国内领先的网络游戏公司，其2026年即将推出的《异环》被分析师视为新一代二游旗舰产品的潜力之作。该产品融合了“开放世界+都市生活+社交”三大核心要素，试图在当前二游存量竞争阶段实现差异化突破。 ## 主要观点 - **行业背景**：二游市场已从《原神》定义的成熟范式进入存量竞争阶段，竞争重点转向日常体验密度、社交承载能力和长线留存稳定性。 - **产品定位**：《异环》以都市开放世界为背景，结合角色养成与轻社交，构建了更丰富的玩法循环，增强了用户留存与活跃度。 - **差异化优势**：通过双轨循环（都市生活系统与角色战斗系统）、角色多维度价值（时装、都市能力、社交陪伴）和模块化设计，提升产品内容深度与商业化稳定性。 - **市场表现**：《异环》已获得3000万预约，其中TapTap预约量达614万，位居榜首，显示了较强的用户期待与传播潜力。 ## 关键信息 ### 产品亮点 - **都市开放世界**：基于虚幻5引擎打造，具有真实感与内容纵深，玩家以“异象猎人”身份探索海特洛市。 - **双轨循环系统**： - **都市生活系统**：包括开店经营、房产购买、车辆系统及“都市闲趣”玩法，如麻将、钓鱼、赛车等，提供高频日常回流理由。 - **角色养成战斗系统**：涵盖角色抽取、养成、战斗挑战与大版本内容，维持核心用户投入。 - **角色价值扩展**： - 角色不仅用于战斗，还融入时装、都市技能、社交互动等多维度，增强角色的长期吸引力。 - 角色命座支持自由切换，减轻重复抽取压力，提升玩家对角色养成的参与感。 - **社交与陪伴机制**：支持玩家与角色同住、同乘出行、牵手漫步等互动方式，增强情感连接与社交展示价值。 ### 商业化结构 - **货币体系**： - **环石**：用于角色抽取，可通过任务、活动和社交行为获取。 - **方斯**：都市生活系统核心货币，支持经营、交易与角色养成。 - **异晶**：付费货币，用于外观、礼包及资源加速，可转换为环石或方斯。 - **盈利预测**： - 2025-2027年归母净利润预计分别为7.49/16.77/23.87亿元。 - 2025年同比扭亏为盈，2026-2027年同比增速分别为123.96%和42.34%。 - 当前股价对应的PE分别为52/23/16倍，给予“买入”评级。 ### 竞争优势 - **先发与错位竞争**：相较于《原神》等类原神产品，《异环》在都市生活、轻社交和日常内容方面具备独特优势。 - **破圈潜力**：都市超自然题材更容易在社交媒体上形成传播点，增强泛用户覆盖。 - **模块化设计**：城市作为功能载体，使内容扩展性强、版本更新灵活，提升长线运营能力。 - **团队经验**：幻塔工作室拥有丰富的开放世界经验，为《异环》的开发和运营提供坚实支撑。 ## 风险提示 - **经营风险**：产品运营及市场表现可能受多种因素影响。 - **行业政策风险**：政策变化可能对游戏行业产生影响。 - **新游戏上线不及预期风险**：产品表现可能受开发进度和市场反馈影响。 - **游戏流水不及预期风险**：游戏收入可能因市场环境变化而低于预期。 ## 投资逻辑 - **市场定位**：《异环》作为新一代二游产品，有望成为公司业绩修复与增长的重要驱动力。 - **用户覆盖**：通过都市生活、轻社交与角色养成，吸引更广泛的用户群体，包括MMO用户、PC用户、女性玩家及年轻用户。 - **长线运营**：双轨系统和角色多维价值设计有助于提升产品活跃度与留存稳定性，形成更广泛的用户粘性。 ## 总结 《异环》作为完美世界的新一代二游产品，通过融合开放世界、都市生活与轻社交，试图在二游存量竞争阶段实现差异化突破。其双轨循环系统、角色多维价值和模块化设计，增强了用户留存与商业化结构的稳定性。同时，都市超自然题材具备较强的传播潜力，有助于提升产品在泛用户中的吸引力。分析师认为，《异环》具备成为新一代二游旗舰产品的能力，并给予“买入”评级。