20180810-广发证券-汽车及汽车零部件行业深度_高景气_低PE_的汽车股性价比究竟如何兼谈重卡股的投资_27页_2mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心观点

重卡行业自2016年以来的销量表现显著超出市场预期，但重卡股的估值处于历史低点，且相比国际同类公司存在较大折价。尽管市场担心“景气高点的低估值”缺乏投资价值，但历史数据显示，若景气持续超预期，低估值重卡股具备估值修复空间和良好的风险收益比。

历史上看可持续经营的低PE高景气汽车股具备良好的风险收益比

1. 中国重汽：

   • 2010年7月2日达到年度最低点（8.78元），2017年8月3日达到高点（19.03元），涨幅达116.7%。
   • 2013年7月9日股价最低（4.51元），较2010年基准点下跌48.6%。
   • 历史表现显示，公司具备较强的盈利韧性，且受益于新产品周期，未来份额有望持续提升。

2. 潍柴动力：

   • 2010年5月18日达到年度最低点（5.01元），2010年11月10日达到高点（12.06元），涨幅达268.8%。
   • 2016年2月15日股价最低（3.27元），较2010年基准点下跌34.7%。
   • 公司作为国内重卡发动机巨头，具有技术壁垒和市场份额优势，未来分红率或进一步提升。

3. 威孚高科：

   • 2010年5月达到历史低点（7.27元），2015年达到最大涨幅（407.8%），即使剔除15年影响，最大涨幅也达290.0%。
   • 公司是重卡产业链上的高壁垒企业，盈利稳定，现金流较好，具备长期投资价值。

为什么当前时点依然看好低PE高景气重卡股

短期分析

1. 销量表现超预期：

   • 2018年上半年重卡批发销量累计增长15.1%，远好于市场预期的全年下降20%。
   • 去年下半年销量占全年比重低于历史平均水平，若今年销量持平，下半年负增长为基数扰动，非趋势性下降。

2. 更新需求旺盛：

   • 工程车更新率均值回归，成为18年重卡增长的新动能。
   • 蓝天保卫战政策推动国三柴油车限行，有助于重卡更新需求保持平稳。

3. 库存健康：

   • 当前库存处于历史低位，且行业库存周期合理，有利于盈利提升。

长期分析

1. 行业阿尔法显著：

   • 排量和功率升级将带来单价和净利润率提升，推动行业利润和产值创新高。
   • 未来重卡行业将从规模增长转向性能提升，客户更关注总拥有成本（TCO）。

2. 技术升级与产品结构优化：

   • 中国重汽依托曼技术平台推出T系列车型，未来5-8年仍具备较强竞争力。
   • 潍柴动力大排量发动机（如WP13）市场份额领先，技术优势显著。
   • 威孚高科在燃油喷射系统领域具备高壁垒，核心产品如高压共轨系统在国内市场领先。

投资建议

• 中国重汽：具备估值修复空间，未来份额有望持续提升，推荐关注。
• 潍柴动力：受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先，具备长期投资价值。
• 威孚高科：低估值、高壁垒、业绩稳健，分红率或进一步提升，具备价值投资属性。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期；
• 政策推进不及预期；
• 汽车行业景气度下降。

估值与市场表现

• 相关重卡股当前PE TTM估值较低，反映市场对未来悲观预期。
• 从历史数据来看，2010年业绩对应的PE估值为20.9、21.1、16.6倍，而截至2018年8月9日，PE TTM分别为8.9、7.5、8.6倍，估值修复空间较大。

结论

重卡行业具备长期投资价值，龙头企业如中国重汽、潍柴动力、威孚高科在高景气下低估值，具备良好的风险收益比和估值修复潜力。投资者可关注其未来产品周期、市场份额提升及分红率改善机会。

表格总结

图表索引（关键点）

• 图1-3：中国重汽、潍柴动力、威孚高科股价与EPS关系。
• 图13-15：重卡销量占比与基数偏离度分析。
• 图16-17：重卡结构与库存变化。
• 图18-19：重卡发动机平均排量趋势。
• 图20-21：美国与国内重卡平均售价对比。
• 图22-24：公司资本性开支趋势。
• 图25-31：公司销量、盈利、ROE等关键财务指标。

行业评级：买入