20260209-东证期货-全球宏观及大类资产配置周报_34页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球宏观及大类资产配置周报 东证衍生品研究院 宏观策略组 2026年2月9日 # 目录 一、宏观脉络追踪 二、全球大类资产走势一览 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债 四、全球宏观经济数据跟踪 # 一、宏观脉络追踪 周五美伊双方在阿曼进行会谈，双方均同意继续对话，但针对核问谈判的核心分歧依然不可调和，特朗普再次使用关税作为谈判武器，宣布对所有与伊朗有贸易往来的国家加征 $25\%$ 的额外关税，同时对伊朗的军事威胁也并未彻底消除。高市早苗在选举中获得压倒性胜利，日本可能转向更加激进的财政刺激和军事扩张路线，全球地缘政治风险仍未消除。商品市场继续消化沃什当选美联储主席带来的冲击，波动率依然维持高位。科技公司激进的资本开支计划引发市场担忧，美股剧烈调整，但企业盈利稳健扩张，叠加2月大型科技公司模型迭代计划密集，多空博弈加剧，仍未打破震荡格局。本周公布的美国就业数据普遍不及预期，劳动力市场进一步走弱，11日将公布非农数据，若数据超预期恶化，可能会再度压制市场风险偏好。 国内宏观面消息平淡，股市资金缩量涌向低位的食品饮料、银行等板块，此前资金炒作板块拖累A股继续回撤，短期难有较大行情，但春节前后随着两会临近，春季躁动仍未走完，债市短期的反弹幅度可能仍然受到股票市场的压制。 # 二、全球大类资产走势一览 # 全球大类资产走势一览——权益市场 - 本周全球市场风险偏好继续回落，全球股市涨跌互现。发达国家中，标普500跌 $0.1\%$ ，日经225涨 $1.75\%$ ，德国DAX指数涨 $0.74\%$ ，韩国KOSPI指数跌 $2.59\%$ ；新兴市场中，上证综指跌 $1.27\%$ ，香港恒生指数跌 $3.02\%$ ，台湾加权指数跌 $0.88\%$ ，巴西IBOVESPA指数涨 $0.87\%$ ，沙特全指涨 $0.19\%$ 。 - MSCI全球指数弱势震荡，发达 $>$ 全球 $>$ 新兴 $>$ 前沿。 全球权益市场走势 截至2026/02/06 近三个月走势 近一周涨跌幅 当月涨跌幅 年初至今涨跌幅 发达国家 标普500 -0.10% -0.10% 1.27% 德国DAX 0.74% 0.74% 0.94% 日经225 1.75% 1.75% 7.78% 英国富时100 1.43% 1.43% 4.41% 法国CAC40指数 1.81% 1.81% 1.53% 韩国KOSPI综合指数 -2.59% -2.59% 20.76% 加拿大标普/TSX指数 1.71% 1.71% 2.39% 标普澳证200指数 -1.81% -1.81% -0.06% 新兴市场 上证综指 -1.27% -1.27% 2.44% 香港恒生指数 -3.02% -3.02% 3.63% 台湾加权指数 -0.88% -0.88% 9.73% 墨西哥MXX指数 4.75% 4.75% 10.11% 印度SENSEX30指数 3.54% 1.59% -1.92% 越南胡志明指数 -4.02% -4.02% -1.63% 巴西IBOVESPA指数 0.87% 0.87% 13.54% 沙特全指 0.19% -1.70% 6.65% MSCI指数 MSCI全球 -0.14% -0.14% 2.78% MSCI发达市场 0.03% 0.03% 2.23% MSCI新兴市场 -1.42% -1.42% 7.26% MSCI前沿市场 -1.77% -1.77% 2.01% 资料来源：Wind # 全球大类资产走势一览——外汇市场 - 本周美元指数继续反弹，最终录得97.6，较上周升值 $0.51\%$ 。人民币汇率指数走贬，兑美元汇率继续升值 $0.12\%$ ，在岸人民币升至6.94附近，再度创下年内新高。新兴市场货币多数录得升值，墨西哥比索升值 $1.18\%$ ，巴西雷亚尔升值 $0.7\%$ 。发达国家货币普遍走弱，欧元贬值 $0.3\%$ ，日元贬值 $1.59\%$ ，韩元贬值 $0.93\%$ ，英镑贬值 $0.53\%$ ，澳元升值 $0.74\%$ 。 全球主要国家货币走势 全球主要国家货币汇率 2026/2/6 2026/1/30 周度涨跌幅 美元指数 97.6 97.1 0.51% 人民币汇率指数 96.99 98.24 -1.27% 新兴市场 美元兑在岸人民币 6.9401 6.9486 -0.12% 美元兑离岸人民币 6.9298 6.9589 -0.42% 美元兑墨西哥比索 17.3 17.5 -1.18% 美元兑雷亚尔 5.2 5.3 -0.70% 美元兑越南盾 25,905.0 25,885.0 0.08% 美元兑泰铢 31.5 31.5 0.10% 美元兑印度卢比 90.6 91.7 -1.20% 发达国家 美元兑韩元 1,464.4 1,450.8 0.93% 美元兑欧元 0.8 0.8 0.30% 美元兑日元 157.2 154.8 1.59% 美元兑澳元 1.4 1.4 -0.74% 美元兑加元 1.4 1.4 0.40% 美元兑英镑 0.7 0.7 0.53% 资料来源：Wind 美元和人民币走势 # 全球大类资产走势一览——债券市场 - 全球主要发达国家十年期国债收益率震荡运行。发达国家中，美债收益率下行4bp，录得 $4.22\%$ ，英国国债收益率抬升4bp，日本国债收益率下行2bp。新兴市场国家中，中国国债收益率持平前值，录得 $1.81\%$ ，印度国债收益率上行4bp，巴西国债收益率上行16bp。 全球主要国家国债收益率走势 全球主要国家十年期国债收益率 国家 2026/2/6 2026/1/30 涨跌幅, bp 发达国家 美国 4.22% 4.26% -4 欧元区 2.87% 2.85% 2 日本 2.23% 2.25% -2 英国 4.56% 4.52% 4 德国 2.85% 2.84% 0 新加坡 1.87% 1.96% -9 新兴市场 中国 1.81% 1.81% 0 印度 6.73% 6.70% 4 巴西 13.60% 13.44% 16 越南 4.22% 4.18% 4 印尼 6.44% 6.35% 10 资料来源：Wind 中、美、日、欧元区国债收益率走势 资料来源：Wind # 全球大类资产走势一览 商品市场 ·本周全球商品市场剧烈波动，金属板块波动率维持高位。能源价格震荡下跌，WTI原油跌 $3.41\%$ ，天然气跌 $22.89\%$ 。贵金属和有色金属高位盘整，LME铜跌 $0.08\%$ ，LME铝跌 $0.81\%$ ，COMEX黄金涨 $1.65\%$ ，白银跌 $9.06\%$ 。 - 国内商品市场普遍录得下跌，跌幅贵金属>有色>工业品>黑色>能化>农产品。 CRB商品指数走势 主要品种商品周度涨跌幅 品种 最新价格 (2026/2/6) 周度涨跌幅 LME铜 美元/吨 13060.0 -0.08% LME铝 美元/吨 3110.0 -0.81% COMEX黄金 美元/金衡盎司 4988.6 1.65% COMEX白银 美元/金衡盎司 77.5 -9.06% NYMEX WTI原油 美元/桶 63.5 -3.41% NYMEX天然气 美元/百万英热单位 3.4 -22.89% CBOT大豆 美分/蒲式尔 1114.8 4.75% CBOT玉米 美分/蒲式尔 430.8 0.58% SHFE螺纹钢 元/吨 3077.0 -1.63% DCE铁矿石 元/吨 760.5 -3.92% INE集运指数(欧线) 指数点 1231.2 0.34% 南华商品期货指数周度涨跌幅 资料来源：Wind # 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债 资产类别 评级 投资建议 黄金 震荡 市场继续消化凯文·沃什的利空,但金价在下跌至60日均线附近获得资金抄底介入,短期快速下跌结束,步入震荡阶段。 美元 震荡 风险偏好波动回升,美元走势震荡。 美股 震荡 财报风险逐步释放,对资本开支的担忧有所缓解,叠加2月大模型密集迭代,多空交织下预计美股维持高位震荡。 A股 震荡 近期市场缩量,资金持市过节的情绪浓厚,短期内或难有较大行情。我们认为应该抓住本轮牛市的主线、通过长期配置获利,而非过度关注短线题材、理性看待A股的空间,淡化短线择时。 国债 震荡 展望下周,临近春节,市场交投情绪或下降。若确认股市等资产短线难走强,那么债市仍有上涨动力,不过空间不宜高估。 # 周度观点： 贵金属延续高波动状态，市场继续消化凯文·沃什的利空，但金价在下跌至60日均线附近获得资金抄底介入，成为支撑位。美联储多位官员发表讲话，米兰已经辞去白宫经济顾问委员会主席一职，意味着可能会继续担任美联储理事。米兰表示美联储今年有必要将利率下调超过100个基点，鹰派的官员则表示当前通胀高于目标水平，博斯蒂克直言预计2026年不会降息。短期货币政策步入观望阶段，缺乏利多。地缘政治风险边际缓和，但也没有完全消除，美国和伊朗重启谈判，中美领导人通电话。中国1月黄金储备继续增加1.2吨，央行购金方向未变。国内春节假期将至，资金难以持续流入黄金，金价步入震荡阶段，等待波动率下降后，关注多头配置机会。 黄金价格走势 # 大类资产周度展望——贵金属 - 实际利率微降至 $1.88\%$ ，10年期美债收益率降至 $4.21\%$ ，市场避险情绪增加一度引发美债收益率下行10bp，但美国一季度财政再融资规模维持不变并且没有缩减长债发行规模，美债收益率止跌回升，仍有上行空间。 - 美元指数止跌，人民币小幅升值，黄金价格波动仍然较大，内外价差剧烈波动。 美国实际利率与伦敦金价 沪金与内外价差 资料来源：Wind、Bloomberg # 大类资产周度展望——贵金属 - Comex黄金期货投机净多仓小幅下降，SPDR黄金ETF持有量小幅下降至1076吨，沪金持仓下降至30万手附近。 - 2月2日当周，伦敦银跌 $18.77\%$ 至77.78美元/盎司，金银比回升至64，白银价格剧烈波动，上周五一度下跌至64美元/盎司随后大幅反弹，CME再度上调贵金属保证金，白银上调至 $18\%$ ，短期投机情绪将继续受到抑制，白银波动率仍处于高位，尚未完全企稳。国内白银溢价收窄，但现货紧张情况还未解除，还需时间消化，短期白银步入震荡阶段。 Comex黄金期货投机持仓 沪金期货持仓量和成交量 SPDR黄金ETF持有量 金银比价 资料来源：Wind、Bloomberg # 大类资产周度展望——外汇 # 周度观点： 本周市场继续延续较高波动。最新公布的ISM制造业PMI超预期，服务业PMI也继续维持在扩展区间。经济数据看似没有明显问题。但是与此同时，美国ADP就业不及预期，职位空缺继续回落，首申人数超预期上升。非农数据延后发布，但是劳动力市场走弱的趋势非常明显。因此市场在流动性紧缩预期上升，劳动力市场走弱情况下，短期交易了衰退的流动性抽离行情。风险资产基本上继续被抛售，对于美国科技股叙事的担忧开始上升。但是随着周五行情的回转，市场风险偏好得到企稳。表明市场短期内情绪过于夸大了负向信息对于资产价格的影响。因为流动性紧缩预期是目前下跌叙事的核心因素，但是这个预期很明显并不会马上到来。特朗普表态道指要在任期内大幅度上升，表明对于资本市场的看重程度，不会因为需要强势美元放弃资本市场，因此这个信号对于短期市场风险偏好回升较为重要，短期的抛售潮可能暂告段落。本周地缘风险继续发酵，美伊谈判在延续，谈判结果基本没有达成任何结果，双方继续展开第二轮谈判。我们认为目前局面下这种谈判很有可能还是在拖延时间，彼此对于谈判的结果并没有抱有较好的预期。因此美国很有可能对于伊朗还是会采取军事行动，因此地缘风险继续处于高位。 我们判断短期美元指数很有可能见顶，随着流动性紧缩缓解，市场风险偏好会开启修复。 黄金延续高波动，美股边际反弹 ADP就业不及预期，制造业PMI意外回升 资料来源：Bloomberg # 周度观点： 本周美股市场波动维持高位，风格迅速切换，成长大幅跑输价值，市场对科技公司财报反应悲观，盈利普遍超预期也难以避免被抛售。基本面维度下，科技行业景气扩张趋势依旧稳健，当期利润表尚未受到资本开支周期的实质性挤压，其中科技板块仍是拉动指数盈利增长的最主要动能。在多空分歧加大的窗口期，投资者迅速降低仓位，短期美股通过震荡下跌消化和修正前期的过度乐观预期，财报风险逐步释放，指数上涨动能减弱且波动加大，自下而上的选股策略将会更加有效。此外，近期商品市场的剧烈波动也对美股市场风险偏好形成扰动，在市场波动率回落之前可能仍会面临调整压力。2月全球科技巨头密集迭代模型，应用端的商业化能力有望缓解当前的悲观情绪。 美国三大股指年初至今累积涨跌幅 资料来源：Factset - 截至2月6日当周，板块分化显著，可选消费、通信服务和信息科技板块录得大幅下跌，拖累指数表现，其余板块均录得上涨，其中必需消费、工业和能源板块涨幅领先。 - 估值距离2025年高位仍有距离，但盈利预期显著上调，预计Q4盈利增速达到 $12.1\%$ 。本周美股波动率维持高位，周中一度达到21。受商品市场波动影响，市场风险偏好降低，基金经理仓位回落。 标普500盈利预期 基金经理仓位水平 美国三大股指静态估值水平 标普500波动率指数 资料来源：Factset # 周度观点： 本周A股中信一级行业中共15个上涨（上周10个），15个下跌（上周20个）。涨幅最大的行业为食品饮料 $(+4.44\%)$ ，跌幅最大的行业为有色金属 $(-8.46\%)$ 。 中国A股中信一级行业周涨跌幅(%，Local) 资料来源：Wind # 大类资产周度展望——A股 - 本周A股继续回撤，资金缩量涌向低位的食品饮料、银行等板块。从去年末开始，市场情绪走高，在A股市场上不同板块持续拉升，但无论是商业航天、还是贵金属等板块，均为披着“景气”或“宏观”线索的资金炒作。本质在于过剩的流动性涌入，且交易逻辑的一致性极强。 - 展望春节前后，我们认为“春季躁动”仍未走完，随着两会召开，作为十五五开局之年，新政策、新理念的传播，仍有较大概率造成春季躁动行情的延续。 沪深300预测盈利增速 北向日均成交额 沪深300 ERP 融资融券余额 # 周度观点： 展望下周，1月通胀数据将改善，信贷数据表现或略偏弱，预计基本面数据对债市影响有限。年前资金面有收敛压力，不过央行呵护流动性的意愿较为明确，资金面的波动也是可控的，其是影响债市的次要因素。近期股市、有色等资产走势对债市的影响加大，若机构确认短期股市难有反弹，那么债市的反弹行情仍会持续。不过考虑到股市长牛、有色看涨等长期预期并未发生变化，且历年春节后至两会间中小盘往往表现不错，即使短线债市反弹，其空间也不宜高估。 资料来源：Wind - 国债 10Y-1Y 利差收窄 1.73bp 至 49.36bp，10Y-5Y利差走阔 1.76bp 至 25.20bp，30Y-10Y 利差收窄 3.63bp至43.84bp。 - 截至2月6日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.442、105.945、108.420和112.570元，分别较上周末变动+0.054、+0.065、+0.135和+0.710元。 • 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为74308、181703、316867和181621手，分别较上周变化-2277、+551、+26453和+1017手。 国债收益率曲线结构 期货总持仓量 国债期货市场走势 国债现券分机构净买卖时序 # 四、全球宏观经济数据跟踪 - GDPNow模型对Q4增速估计值为 $4.2\%$ ，红皮书零售销售同比增速录得 $6.7\%$ ，2025年初以来平均同比增速约为 $5\%$ ，美国经济维持韧性。 - 本周原油价格震荡回落，市场通胀预期持平前值，短期通胀担忧并未显著升温。 - 美国失业金续申人数回升至184.4万人，首申人数也升至23.1万人，本周就业数据普遍进一步走弱，经济增长预期下调，关注下周三公布的非农数据。 GDPNow模型估算GDP增速 原油价格与市场远期通胀预期 红皮书零售指数同比增速 美国失业金申领人数 # 海外高频经济数据跟踪 银行准备金额为2.94万亿，TGA账户余额回落至9077亿，隔夜逆回购规模回落至31.1亿，银行间市场流动性依然紧张，美联储开启每月400亿RMP后有望改善。 - 高收益企业债信用利差震荡回升，企业融资风险仍然可控。 - 美联储1月利率会议暂停降息，沃什被正式提名新任美联储主席，市场降息预期变化不大，3月继续暂停降息概率为 $76.8\%$ ，预计26年内仅有1-2次降息，更有可能出现在下半年。 美国银行间系统流动性 高收益企业债利差 金融市场流动性指数 市场降息预期 会议时间 200-225 225-250 250-275 275-300 300-325 325-350 350-375 375-400 2026/3/18 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 23.20% 76.80% 0.00% 2026/4/29 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 5.30% 35.40% 59.30% 0.00% 2026/6/17 0.00% 0.00% 0.00% 3.10% 22.70% 49.20% 25.00% 0.00% 2026/7/29 0.00% 0.00% 1.00% 9.80% 31.80% 40.90% 16.50% 0.00% 2026/9/16 0.00% 0.50% 5.00% 19.80% 36.00% 29.80% 8.90% 0.00% 2026/10/28 0.10% 1.60% 8.60% 23.70% 34.40% 24.70% 6.80% 0.00% 2026/12/9 0.40% 3.00% 11.70% 25.90% 32.50% 21.10% 5.40% 0.00% # 海外高频经济数据跟踪 - 12月CPI同比增长 $2.7\%$ 符合预期，核心CPI同比涨幅 $2.6\%$ ，为2021年3月以来最低水平，同时低于预期 $2.7\%$ ；环比 $0.2\%$ ，低于预期 $0.3\%$ 。其中食品分项通胀压力边际回升，能源分项小幅回落，核心商品和服务分项持平前值，汽车及零部件分项显著回落，房租分项仅小幅抬升，缓解市场对于再通胀的担忧。但随着关税成本向消费者的继续传导，仍需关注通胀再度抬升的风险。 - ISM PMI数据边际改善，1月制造业PMI回升至52.6，重新回到荣枯线以上，新订单和生产活动边际改善。服务业PMI录得53.8，与AI和数据中心建设相关的配套服务需求极度旺盛。 12月非农不及预期，就业市场继续降温 1月PMI双双站上荣枯线 12月CPI同比增速低于市场预期 11月个人消费支出同比增速录得5.4% - 《求是》杂志发文改善和稳定房地产预期，我们认为后续增量政策将有望持续出台。但在居民收入承压的背景下，预期如何改善，依然缺乏一个清晰的路径。 - 近期一线城市二手房成交放量，但更多是低价房源的去化，仍旧在演绎以价换量行情，置换链条并未被打通。 30大中城市一手房成交面积 全国二手房挂牌量和挂牌价 乘用车销量同比增速 出口高频数据跟踪：港口集装箱吞吐量 - 截至2月6日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为 $1.53\%$ 、 $1.46\%$ 、 $1.28\%$ 和 $1.44\%$ 分别较上周末收盘变动-11.13、-13.13、-5.10和-14.50bp。 - 回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为8.75万亿元，比上周（7.80万亿元）多9524亿元，隔夜占比为 $90.82\%$ ，略高于前一周（ $87.61\%$ ）水平。 质押回购利率走势 银行间同业拆借利率走势 银行间质押式回购成交量 资料来源：Wind # 国内高频经济数据跟踪 经济数据整体上延续了总量走弱、结构上供强需弱、内需弱于外需的格局。具体来看：1）12月工增同比录得 $5.2\%$ ，前值为 $4.8\%$ ，预期值为 $4.89\%$ 。12月出口数据超市场预期，出口增加值增速也在回升，外需是支撑生产端的重要力量。2）12月社零增速录得 $0.9\%$ ，前值为 $1.3\%$ ，预期值为 $1.48\%$ 。居民部门实际收入增速小幅下降至 $5.0\%$ ，支出意愿虽小幅上升，但弱于季节性平均水平。消费端延续疲弱的状态，结构上餐饮收入强于商品零售。3）1-12月固投累计增速为 $-3.8\%$ ，前值为 $-2.6\%$ ，预期至为 $-2.36\%$ 。在全年实现 $5\%$ 目标增速难度不大的情况下，政策资源向12月倾斜的规模应是有限的，投资增速仍在走弱。制造业、基建和地产三部门投资增速均较前值下降。制造业投资增速或受反内卷政策制约及内需偏弱的拖累；财政力度并未明显加码，且化债、发展民生目标权重相对更高，基建增速偏弱；去年末出台的稳地产政策相对有限，地产相关数据仍在惯性走弱。 12月经济指标一览 指标 环比 25/12 25/11 25/10 25/09 25/08 25/07 25/06 25/05 25/04 走势图 生产 工业增加值：当月同比 0.4 5.2 4.8 4.9 6.5 5.2 5.7 6.8 5.8 6.1 服务业生产指数：当月同比 0.8 5.0 4.2 4.6 5.6 5.6 5.8 6.0 6.2 6.0 投资 固定资产投资：累计同比 -1.2 -3.8 -2.6 -1.7 -0.5 0.5 1.6 2.8 3.7 4.0 制造业：累计同比 -1.3 0.6 1.9 2.7 4.0 5.1 6.2 7.5 8.5 8.8 制造业：当月同比 -6.1 -10.5 -4.5 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 基建：累计同比 -1.6 -1.5 0.1 1.5 3.3 5.4 7.3 8.9 10.4 10.9 基建：当月同比 -4.1 -16.0 -11.9 -12.1 -8.0 -6.4 -1.9 5.3 9.2 9.6 地产开发投资：累计同比 -1.3 -17.2 -15.9 -14.7 -13.9 -12.9 -12.0 -11.2 -10.7 -10.3 消费 社零：当月同比 -0.4 0.9 1.3 2.9 3.0 3.4 3.7 4.8 6.4 5.1 商品：当月同比 -0.3 0.7 1.0 2.8 3.3 3.6 4.0 5.3 6.5 5.1 餐饮：当月同比 -1.0 2.2 3.2 3.8 0.9 2.1 1.1 0.9 5.9 5.2 进出口 出口：当月同比 0.7 6.6 5.9 -1.2 8.2 4.3 7.1 5.8 4.6 8.0 进口：当月同比 3.8 5.7 1.9 0.9 7.4 1.4 4.2 1.2 -3.3 -0.3 就业 城镇调查失业率 0.0 5.1 5.1 5.1 5.2 5.3 5.2 5.0 5.0 5.1 31个大城市城镇调查失业率 0.0 5.1 5.1 5.1 5.2 5.3 5.2 5.0 5.0 5.1 12月地产指标一览 分类 指标(%) 变化 25/12 25/11 25/10 25/09 25/08 25/07 25/06 25/05 走势图 房企资金来源 合计:累计同比 -1.5 -13.4 -11.9 -9.7 -8.4 -8.0 -7.5 -6.2 -5.3 国内贷款:累计同比 -4.8 -7.3 -2.5 -1.8 -1.4 0.2 0.1 0.6 -1.7 自筹资金:累计同比 -0.3 -12.2 -11.9 -10.0 -9.3 -8.9 -8.5 -7.2 -7.2 其他资金:定金及预收款:累计同比 -1 -16.2 -15.2 -12.0 -10.3 -10.5 -9.9 -7.5 -5.0 其他资金:个人按揭贷款:累计同比 -2.7 -17.8 -15.1 -12.8 -10.6 -10.5 -9.3 -11.4 -8.5 销售 商品房销售面积:累计同比 -0.9 -8.7 -7.8 -6.8 -5.5 -4.7 -4.0 -3.5 -2.9 商品房销售额:累计同比 -1.5 -12.6 -11.1 -9.6 -7.9 -7.3 -6.5 -5.5 -3.8 投资 竣工面积:累计同比 -0.1 -18.1 -18.0 -16.9 -15.3 -17.0 -16.5 -14.8 -17.3 施工面积:累计同比 -0.4 -10.0 -9.6 -9.4 -9.4 -9.3 -9.2 -9.1 -9.2 新开工面积:累计同比 0.1 -20.4 -20.5 -19.8 -18.9 -19.5 -19.4 -20.0 -22.8 开发投资完成额:累计同比 -1.3 -17.2 -15.9 -14.7 -13.9 -12.9 -12.0 -11.2 -10.7 # 国内高频经济数据跟踪 - 12月金融数据和前期数据结构较为类似：1）私人部门，尤其是居民部门主动举债意愿较低，居民中长贷继续同比少增。票据融资规模仍然较高，银行票据冲量现象仍然存在。2）社融总量同比少增，社会融资需求并未显著改善。 3）受高基数等因素影响，M1增速继续回落。 - 不过金融数据边际层面亦有一些积极变化：1）信贷方面，企业部门短贷和中长贷均同比多增，考虑到12月制造业PMI、通胀等数据改善，企业融资需求也出现了改善的迹象。2）虽然年末政府债发行量下降，但随着政策发力，科创债积极发行，企业债券发行规模继续同比多增。3）受政策性金融工具落地等因素的影响，委托贷款小幅同比多增。 - 展望未来，近期稳信用政策不断推出，企业部门融资需求或有改善动力，不过居民部门主动举债意愿持续改善的难度相对较大。随着债券不断发行，直接融资对社融的支撑将更为明显。 12月新增人民币信贷 12月企业单位中长期贷款 12月居民部门中长贷 12月M2增速回升 # 国内高频经济数据跟踪 - 12月PPI同比增速录得 $-1.9\%$ ，前值为 $-2.2\%$ ，预期值为 $-2.0\%$ 。国内正在积极发力弥合供需缺口，海外定价的有色等商品也在持续涨价。 - 12月CPI同比增速录得 $0.80\%$ ，前值 $0.7\%$ ，预期值为 $0.75\%$ 。具体来看：1）临近元旦假期且促消费政策也在生效，通信、旅游、家具等分项环比涨价，且高于过去5年同期平均水平。2）年末贵金属价格大幅涨价，其他用品和服务分项环比上涨 $2.8\%$ ，前值为 $1.2\%$ 。3）节前消费需求增加，水产、蛋类、鲜果等食品价格环比上涨。4）居住分项、家庭服务等分项变化不大，显示居民部门终端需求尚未显著改善。 - 展望未来，国内政策正在积极发力弥合供需缺口，新兴行业需求蓬勃发展，叠加贵金属、有色等商品涨价动能依旧存在，通胀回升的方向是较为确定的。 12月PPI、CPI继续修复 新房销售增速领先PPI2-3季度 12月各分项对于CPI同比的拉动 能繁母猪存栏同比vsCPI猪价 - 12月出口同比增速为 $6.6\%$ ，市场预期值为 $2.22\%$ ，前值为 $5.90\%$ 。12月全球制造业PMI虽较前值下降0.1个百分点，但仍处于荣枯线之上，而我国外循环政策仍在积极开展，出口韧性较强。 12月进口同比增速为 $5.7\%$ ，市场预期值为 $-0.28\%$ ，前值为 $1.9\%$ 。进口数据的改善和我国制造业PMI的改善能够对应，内需边际回暖且高技术等部分领域进口需求较为旺盛。 - 展望未来，我国外循环政策积极推进，海外宏观政策较为积极，出口的韧性能够延续。随着我国政策不断发力，内需边际改善，进口增速也有望温和修复。 12月进出口同比增速超预期回升 重点商品出口增速 重点地区出口增速 各国PMI vs 出口增速 # 全球财经事件日历 (2026.2.9-2026.2.15) 日期 国家 公布时间 数据及事件 预期 前值 周一 欧元区 17:30 欧元区2月Sentix投资者信心指数 0 -1.8 周二 美国 0:00 美国1月纽约联储1年通胀预期 - 3.42% 美国 19:00 美国1月NFIB小型企业信心指数 99.5 99.5 美国 21:30 美国12月零售销售月率 0.5% 0.6% 美国 21:30 美国第四季度劳工成本指数季率 0.8% 0.8% 中国 待定 中国1月M2货币供应年率 - 8.5% 中国 待定 中国1月今年迄今社会融资规模增量(亿元) - 356000 周三 中国 9:30 中国1月CPI年率 0.3% 0.8% 中国 9:30 中国1月PPI年率 -1.6% -1.9% 美国 21:30 美国1月季调后非农就业人口(万人) 7 5 美国 21:30 美国1月失业率 4.4% 4.4% 周四 美国 23:00 美国1月成屋销售总数年化(万户) 425 435 周五 美国 21:30 美国1月未季调CPI年率 2.5% 2.7% # 分析师承诺 # 元涛 徐颖 王培丞 张粲东 周佳慧 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # THANKS