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华泰 | 宏观：2月通胀指标或显著上行 总结

核心内容概览

华泰证券预计，2026年1-2月中国经济活动数据整体呈现温和回升趋势，其中通胀指标显著上行。春节效应、全球制造业周期回升及政策支持等因素共同推动通胀指标回升，而消费与投资端则维持相对平稳。

主要观点

1. 工业与制造业

• 规模以上工业增加值1-2月同比维持在 5.2%，表明工业活动保持稳定。
• 高频数据显示1-2月焦化和高炉开工率同比分别回升 0.4/1.7个百分点，显示工业生产有所回暖。
• 2月制造业PMI为 49.0%，较1月 49.3% 略有回落，但仍低于往年季节性水平 50.2%，显示制造业仍处于收缩区间。

2. 消费

• 社会消费品零售总额1-2月同比增速预计从12月的 0.9% 提升至 1.6%。
• 春节期间全国国内出游日均人次同比增长 5.7%，国内出游日均收入增长 5.5%，显示节日消费有所回暖。
• 乘用车零售销量日均同比改善，从 -8.8% 改善至 -6.8%。
• 电影票房收入同比下降 51.4%，显示服务消费仍面临压力。

3. 投资

• 城镇固定资产投资1-2月累计同比增速预计为 -8.0%，较12月的 -16.0% 有所改善。
• 基建及制造业投资企稳，地产投资降幅收窄。
• 节后复工情况显示，复工率、劳务上工率及资金到位率同比小幅改善。

4. 通胀指标

• 预计2月CPI同比涨幅扩大至 0.9%，PPI同比降幅收窄至 -1.1%。
• 农产品、水果、蔬菜价格同比分别上升 5.1% / 6.7% / 7.0%，推动CPI上行。
• 非食品价格方面，国内航线价格1-2月均值同比上升，布伦特油价环比由 5.0% 上升至 6.9%。
• 铜和螺纹钢价格环比回落 2.4% / 7.1%，显示部分工业品价格承压。

5. 外贸

• 预计2月出口同比增速从12月的 6.6% 上升至 12.0%，进口同比增速从 5.7% 提升至 6.0%。
• 2月贸易顺差预计为 1060亿美元，显示出口韧性增强。
• 全球制造业周期回升、关税下调等因素支撑出口增长，韩国2月出口增速也保持在 28% 的高水准。
• 1-2月出口需求日度指数HDET显示同比录得 两位数增长。

6. 货币与财政

• 预计2月新增人民币贷款约 8900亿元，较去年同比少增。
• 新增社会融资规模约 2.0万亿元，较去年同比少减。
• 人民币贷款同比增速为 6.0%，社融存量同比增速从 8.2% 略降至 8.1%，主要受政府债发行减少影响。
• 高频数据显示1-2月国债、地方债和政策性银行债合计净发行 5.2万亿元，同比多增 1.1万亿元，显示财政前置特征明显。
• M2同比维持 9.0%，显示货币供应量稳定。

关键信息

• 经济活动：工业增加值、社零、固定资产投资等指标整体平稳或小幅回升，显示经济复苏迹象。
• 通胀：2月CPI同比预计升至 0.9%，PPI降幅收窄至 -1.1%，通胀压力有所上升。
• 外贸：出口增速显著回升至 12.0%，进口同步增长，贸易顺差扩大。
• 融资：新增人民币贷款和社融规模同比少增少减，显示实体融资需求偏弱。
• 财政政策：政府债发行前置，对社融形成支撑，但整体财政宽松力度边际回落。

风险提示

• 房地产周期下行可能继续拖累内需。
• 关税政策变化可能对全球贸易形成冲击。

数据来源与发布信息

• 文章来源：华泰证券宏观研究，发布于 2026年3月6日。
• 作者：易垣、吴宛忆。
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