20260518-国信证券-京东工业-07618.HK-工业品线上化快速增长_服务企业数字化采购转型_34页_2mb

京东工业（7618.HK）总结

公司概况

京东工业是京东集团旗下的工业供应链技术与服务子集团，专注于为企业提供阳光合规、降本增效的工业品采购服务。截至2025年底，公司拥有超过20万家商户入驻，近1亿SKU，年成交GMV达到335亿元。其主要客户为大中型企业及央国企，客户价值体现在流程规范、采购效率提升及成本节约等方面。

行业概况

中国工业品采购市场规模超过10万亿元，其中MRO（Maintenance, Repair, Operations）市场规模接近4万亿，线上化率仅为 $6.5%$，而BOM（Bill of Material）线上化率则更低。工业品线上化进程较零售电商缓慢，主要受限于商品标准化程度低、供应商渠道惯性及大客户内部流程复杂等因素。目前，线上MRO采购CR5为14%，市场格局分散，集中度低，京东工业全渠道份额不足 $1%$，仍有较大的增长空间。

公司核心能力

• 商品标准化能力：京东工业通过自研商品库和统一编码体系，提升商品结构化与标准化，成为客户比价基准，增强上游议价能力。
• 客户获取与留存：依托京东集团的2B客户资源，公司获客成本低；针对政企客户提供定制化服务，提高客户留存率，核心客户GMV留存率接近 $120%$。
• 轻资产模式：公司以平台撮合为主，资金占用低，扩张速度快，未来计划拓展BOM C长尾品类及自有品牌，提升毛利率。

盈利预测与投资建议

根据预测，京东工业2026-2028年收入分别为298.67 / 372.46 / 463.47亿元，年复合增长率（CAGR）达27%。经调整归母净利润分别为17.45 / 22.08 / 28.14亿元，净利率分别为5.8% / 5.9% / 6.1%。给予公司2026年28-30倍PE，对应目标市值554-594亿港币，目标价20.4-21.9港币，股价上升空间26%-35%。首次覆盖给予“优于大市”评级。

股权结构

京东工业由京东集团控股，持股约70.94%。管理层及员工通过持股平台参与公司股权，体现激励机制。同时引入多家知名机构投资者，合计持股约 $17.1%$，为公司提供资本支持与资源赋能。

核心管理层

公司核心管理层深耕产业互联网与供应链运营，包括执行董事兼首席执行官宋春正、首席财务官王雪东、非执行董事徐炳东等。他们具备丰富的行业经验与资源，为公司发展提供战略支持。

财务状况

• 收入规模：2025年商品销售收入23,000万元，平台收入3,000万元，整体收入增长较快。
• 盈利能力：2025年毛利为4,200万元，毛利率17.5%。经调整净利润为1,100万元，净利率4.7%。
• 费用结构：销售费率稳定在 $4%$ 左右，履约费率有所上升，研发费率持续下降，管理费率保持稳定。

资产模式与现金流

公司净营运资本长期为负，但现金流健康，2025年经营活动所得现金净额为2,100万元。应收账款周转天数有所上升，应付账款周转天数增加，反映公司良好的现金流管理能力。

品类分析

京东工业品类涵盖BOM与MRO，其中MRO占比更大。BOM C市场体量约为MRO的20%，毛利率较低，需进一步拓展。公司推出自有品牌，如法立创与惠象，提升毛利率，但面临价格竞争、比价限制与供应链建设的挑战。

战略方向

1. 拓展BOM C长尾品类：公司计划通过布局自有品牌提升毛利率，解决长尾非标品供给不足的问题。
2. 海外拓展：公司伴随客户出海，服务有海外采购需求的存量客户，布局东南亚、中东、欧洲等地区，提供报关、物流、安装等全链条服务。海外业务GMV占比约 $1%$，未来将逐步拓展本地客户。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响企业采购需求。
• 央国企采购政策变化风险：政策调整可能影响公司业务。
• 京东集团关联交易及合作关系风险：关联交易可能影响独立性。
• 行业竞争加剧风险：市场参与者众多，竞争激烈。
• 盈利预测及估值风险：实际业绩可能与预测存在偏差。

总结

京东工业作为工业品数字化采购平台，凭借京东集团的资源与技术优势，具备商品标准化能力、政企服务能力及轻资产模式。其收入与盈利能力稳步提升，未来增长潜力大。随着MRO线上化率提升，公司有望进一步扩大市场份额。同时，公司通过拓展自有品牌与海外业务，增强盈利能力与市场竞争力。