20260123-中邮证券-卓胜微-300782.SZ-光通信_卫星通讯_高端射频积极储备_5页_813kb

卓胜微（300782）投资总结

核心内容

卓胜微是一家专注于射频前端领域的公司，是国内集成电路产业中业务较为全面、综合能力较强的企业之一。公司积极布局光通信、卫星通讯和高端射频技术，致力于通过Fab-Lite模式转型提升其在射频芯片市场的竞争力。尽管短期内业绩承压，但长期成长性被看好。

主要观点

• 短期业绩承压：公司预计2025年营业收入同比下降约16%-18%，归母净利润同比减少约163.46%-173.41%，主要受产能建设投入增加、行业竞争激烈、原材料交付紧张及下游库存优化等因素影响。
• 长期成长可期：公司具备先进的SOI和锗硅工艺技术，产品覆盖多种射频前端材料和工艺，未来在光通信、卫星通讯和高端射频领域有较大发展空间。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025/2026/2027年营业收入分别为37.2/42.0/50.0亿元，归母净利润分别为-2.7/2.5/5.0亿元。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：79.82元
• 总股本/流通股本：5.35亿股 / 4.48亿股
• 总市值/流通市值：427亿元 / 358亿元
• 52周内最高/最低价：96.38元 / 67.33元
• 资产负债率：28.3%
• 市盈率：106.12
• 第一大股东：无锡汇智联合投资企业（有限合伙）

投资要点

• Fab-Lite模式转型：公司正在推进Fab-Lite模式，短期内投入较大，业绩承压。
• 技术储备：SOI技术已发展为射频前端全品类核心技术平台，锗硅工艺产品已实现少量出货。
• 市场前景：在卫星通讯和光通信领域具备良好的成长潜力，成为商业航天网络关键供应商之一。

盈利预测与财务指标

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）
2024A	44.87	4.02	0.75
2025E	37.15	-2.70	-0.50
2026E	42.02	2.54	0.47
2027E	50.03	5.02	0.94

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	39.5%	26.9%	27.5%	29.6%
净利率	9.0%	-7.3%	6.0%	10.0%
ROE	3.9%	-2.7%	2.5%	4.8%
ROIC	3.1%	-1.9%	1.5%	3.2%
市净率（PB）	4.16	4.18	4.13	4.03
EV/EBITDA	50.21	37.65	24.77	20.50

相对估值

• 可比公司：中芯国际、华虹公司、格科微
• 2026年PB均值：5.82x
• 卓胜微PB：4.13x（2026E），低于可比公司均值，具备估值优势。

财务报表与现金流量

• 经营活动现金流净额：2025年预计为3203百万元，2024年为80百万元。
• 投资活动现金流净额：2025年预计为-56百万元，2024年为-1812百万元。
• 筹资活动现金流净额：2025年预计为973百万元，2024年为2407百万元。
• 现金及现金等价物净增加额：2025年预计为4114百万元，2024年为677百万元。

风险提示

• 市场复苏不及预期
• 竞争格局加剧
• 研发产品不及预期
• 客户导入不及预期

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

分析师信息

• 分析师：万玮、吴文吉
• SAC登记编号：S1340525030001、S1340523050004
• 邮箱：wanwei@cnpsec.com、wuwenji@cnpsec.com

公司简介

• 中邮证券：中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，业务涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理等。
• 分支机构：在全国多地设有分支机构，包括北京、深圳、上海等。

中邮证券研究所

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