20210206-兴业证券-白酒_谁才是茅台批价的锚_散装酒VS箱装酒_13页_1mb

茅台批价锚定分析总结

核心内容

本报告分析了茅台散装酒与箱装酒价格背离的现象，探讨其成因，并判断谁才是茅台批价的锚。报告指出，当前价差扩大主要是由于直销渠道放量和拆箱政策，但预计春节后将逐步回归至合理范围。同时，从供需两端分析，茅台的稀缺性及市场需求将持续支撑批价的上涨。

主要观点

1. 价格背离现象

   • 散装茅台与箱装茅台价格出现明显背离，价差从300元扩大至700元。
   • 散装茅台价格走低主要受直销放量和拆箱政策影响，而箱装茅台因稀缺性和收藏属性，价格保持高位。

2. 散装茅台价格走低原因

   • 直销比例提升：2018年以来，茅台加大直销渠道投放，如商超卖场、电商等，散装酒供应量显著增加。
   • 拆箱政策执行：2021年初，茅台要求经销商拆箱售卖，回收箱子，导致散装酒供应量增加。
   • 渠道库存出清：春节前茅台要求经销商清空库存，使散装酒市场供应充足，价格趋于稳定。

3. 箱装茅台作为批价锚定

   • 箱装茅台具备更高的鉴别难度、更低的造假风险、更安全的运输以及更强的收藏和投资属性。
   • 箱装茅台价格更贴近市场真实需求，更能反映茅台的市场情绪和品牌价值。

4. 未来趋势判断

   • 短期趋势：春节后散装与箱装价差预计会回归至300元左右。
   • 长期趋势：茅台产能受限，稀缺性持续，预计未来将维持供需紧平衡，批价稳步提升。

关键信息

• 茅台直销渠道：2020年前三季度直销渠道销售额84.33亿元，同比增长171.78%，占比达12.56%。
• 直销渠道商：包括68家商超、电商、烟草连锁等，如华润万家、大润发、天猫、京东、苏宁等。
• 政策影响：2020年四季度计划销售4160吨飞天茅台酒，2021年春节前计划投放8500吨，同比增加13%。
• 产能限制：茅台酒生产周期长，工艺复杂，产能预计长期维持在5.6万吨，年化增速为个位数。
• 消费需求与投资需求：随着人均可支配收入提升，茅台消费持续增长，同时其金融属性增强，投资与收藏需求增加。

产品属性对比

项目	散飞	原箱
产品属性	主要用于自饮或宴请，缺乏稀缺性	具有收藏、投资价值，稀缺性高
造假鉴别	容易造假，难以溯源	鉴别难度大，造假成本高
物流运输	易破损、调包	安全性高，经手次数少
价值属性	仅商品价值	具有收藏、投资价值，溢价明显

风险提示

• 宏观经济波动：居民收入变化可能影响茅台消费及投资需求。
• 行业竞争加剧：白酒行业竞争可能对茅台的市场地位造成压力。
• 食品安全风险：茅台酒作为高端产品，食品安全问题可能影响品牌声誉。

结论

综合供需分析，茅台的天然稀缺性和持续增长的消费需求将支撑其批价长期维持紧平衡状态。箱装茅台因其稀缺性、收藏价值及市场认可度，是批价的真正锚定。预计春节后散装与箱装价差将逐步回归，长期来看，茅台批价仍有上涨空间。