20260113-浙商证券-宏观经济周度高频前瞻报告_经济周

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 宏观深度报告 报告日期：2026年01月13日 # 经济周周看：经济存在开门红特征 # ——宏观经济周度高频前瞻报告 # 核心观点 基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。 从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的进一步完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。 GDP周度高频景气指数本周（截至1月10日）为 $5.9\%$ ，与上周修订值 $5.0\%$ 明显回升，服务业是核心拉动，主要因素源于金融业贡献增加、出行表现活跃。 从生产端来看，服务业、工业高频指标较上周均有所改善。 从需求端来看，外需仍然强势，内需方面基建实物工作量强于季节性 从价格端来看，消费品价格涨跌互现，工业品价格环比微降 # □ 风险提示 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降； 地缘政治博弈强度超预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：何佳烨 执业证书号：S1230525100001 hejiaye@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 分析师：费瑾 执业证书号：S1230524070007 feijin@stocke.com.cn 分析师：王瑞明 执业证书号：S1230525080002 wangruiming@stocke.com.cn 研究助理：汤子玉 tangziyu@stocke.com.cn # 相关报告 1《如何把政策框架融入普林格时钟？》2026.01.11 2《12月通胀：物价环比改善，低PPI滞后影响仍存》2026.01.09 3《对非洲出口强势能否持续？》2026.01.09 # 正文目录 # 1 GDP 高频：GDP 景气度较上周有所回升 1.1 GDP周度高频景气指数（截至1月10日）有所回升 3 # 2生产高频：服务业、工业高频指标较上周均上行 # 3 需求高频：外需仍然强势，内需中基建实物工作量强于季节性 5 3.1 消费高频：社零表现平淡，从服务业生产指数推测社零外的服务消费可能表现较强 5 3.2建筑业周度高频：2026年初实物工作量呈现超季节性走强趋势 3.3 地产高频：地产销售环比下行、土地成交环比下行 8 3.4出口高频：集装箱吞吐显示当周出口环比上行 9 # 4 物价高频：本周物价大致平稳 10 # 5风险提示 15 # 1 GDP 高频：GDP 景气度较上周有所回升 # 1.1 GDP周度高频景气指数（截至1月10日）有所回升 基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。 从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的进一步完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。由于模型使用数据的更新频率不同，随着模型数据持续更新，数据质量提升，对前两周GDP测算进行相应修订。 图1：GDP周度高频景气指数表征本周（截至1月10日）较上周有所回升 资料来源：wind，浙商证券研究所自研模型测算编制 最新GDP周度高频景气指数（截至1月10日）为 $5.9\%$ ，较前值（修订值） $5.0\%$ 有所回升，一方面表征一季度开门红经济增长景气边际改善，另一方面也在于1月与上年相比存在春节错月的影响。 表1：周度高频跟踪指标更新 单位 景气度较 上期 1月10日 当周 1月3日当 周 12月27日 当周 12月20日 当周 12月13 日当周 12月6日 当周 GDP周度高频景气指数(生产端) % 大幅上升 5.9 - 5.0 4.8 4.9 4.7 其中:工业周度景气指数 % 小幅上升 8.4 - 8.0 8.1 8.1 8.1 服务业周度景气指数 % 大幅上升 4.4 - 3.3 3.0 2.9 2.8 需求端:消费高频指数 % 小幅下降 2.5 2.8 2.3 2.6 2.4 2.5 需求端:基建:螺纹钢表观需求 万吨 - - - 202.8 208.6 203.0 217.2 需求端:地产:30大中城市商品房 成交 万平方米 大幅下降 125.2 244.5 254.7 257.0 200.1 183.7 需求端:出口集装箱吞吐量 万标 准箱 大幅回升 - 649.3 611.0 620.1 658.9 664.8 农产品批发价格200指数(环比) % 小幅回升 -0.1 -0.7 -0.2 0.8 1.0 1.5 全国生产资料价格(环比) % 小幅回升 - 0.3 0.1 0.0 0.1 1.0 资料来源：wind，浙商证券研究所 注：由于模型使用数据的更新频率不同，随着模型数据持续更新，数据质量提升，对前两周GDP测算进行相应修订 # 2生产高频：服务业、工业高频指标较上周均上行 从我们选取的高频指标上来看，从生产端来看，服务业、工业高频指标较上周均上行。11城地铁客运量较上周回升，高于前两年同期，金融市场成交金额较上周大幅回升，高于前两年同期，商品房成交面积有所回落，低于前两年同期。 本周服务业高频指数回升较多一方面在于居民出行和股票市场活跃带动，另一方面也受春节错月影响。基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》构建的高频框架，与居民出行相关的批零、交运及住宿餐饮（这部分服务业约占第三产业增加值的 $29.3\%$ ）景气高于去年同期，此外本周金融业（金融约占服务业增加值的 $13\%$ 左右）受股市开门红影响景气表现积极。综合来看居民出行和金融市场活跃的景气促使服务业景气有力回升，此外展望1-2月，春节错月或带来在1月推高高频读数，再压低2月高频读数的影响。 工业方面，汽车全钢胎开工率平稳，低于去年同期，表征汽车制造业有所放缓；费城半导体指数较上周大幅回升，高于前两年年同期，或表征计算机制造业有所改善；生铁重点企业日均产量较前期有所回落。 图2：11城地铁客运量较上周回升，高于前两年同期 资料来源：wind，浙商证券研究所 图3：金融市场成交金额较上周大幅回升，高于前两年同期 资料来源：wind，浙商证券研究所 图4：商品房成交面积有所回落，低于前两年同期 资料来源：wind，浙商证券研究所 图5：生铁重点企业日均产量较前期有所回落 资料来源：wind，浙商证券研究所 图6：汽车全钢胎开工率平稳，低于去年同期 资料来源：wind，浙商证券研究所 图7：费城半导体指数较上周回升，高于去年同期 资料来源：wind，浙商证券研究所 # 3需求高频：外需仍然强势，内需中基建实物工作量强于季节性 # 3.1消费高频：社零表现平淡，从服务业生产指数推测社零外的服务消费可能表现较强 根据社零高频指数，预计1月3日与1月10日当周社零同比增速分别为 $+2.8\%$ 、 $+2.5\%$ ： 分析具体的消费高频指标，从地铁客运量的数据来看，当周12个主要城市地铁客运量同比分别为 $4.3\%$ 、 $6.4\%$ ，一方面，元旦假期后进入完整工作周，通勤与办事性出行恢复，且线下促销与年货采购开启，商圈人流上升；另一方面，去年同期冬季冷空气过程偏多、出行基数较低，本年同周同比显强。商品房销售面积数据显示，当周30大中城市商品房成交面积同比分别为 $-18.9\%$ 、 $-36.1\%$ ，年初为楼市季节性淡季，开发商推盘少、到访与认购节奏慢；居民购房意愿仍偏谨慎，价格博弈导致签约推进慢。WTI现货价数据显示，当周均价分别为57.7美元/桶、57.7美元/桶，市场主线仍是供应宽松预期，压低价格中枢。轻纺城成交量数据显示，当周轻纺城成交量同比分别为 $-25.5\%$ 、 $19.3\%$ 。南华农产品指数显示，当周南华农产品指数同比分别为 $1.1\%$ 、 $3.2\%$ 。 图8：12月狭义乘用车销量预测数据（1月数据尚未公布） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图9：当周南华商品指数走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图10：当周WTI现货价走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图11：当周轻纺城成交量走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图12：当周30大中城市商品房销售走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图13：当周12城地铁客运量走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3.2建筑业周度高频：2026年初实物工作量呈现超季节性走强趋势 近期建筑业周度高频数据：实物工作量完成优于去年同期。2026年石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均高于2025年首周数据，呈现超季节性走强趋势，螺纹钢表观需求数据年初首周数据未更新，仍需进一步确认。资金面上，近期工地综合资金到位率约为 $59.53\%$ 弱于去年同期的 $65.47\%$ ，但其中房建工地资金到位率继续走强至 $54.41\%$ ，强于去年同期的 $50.17\%$ 。新增专项债方面，截至1月11日2026年全国地方政府新增专项债发行累计874亿元。城投债净融资方面，截至1月11日2026年全国城投债净融资累计+282亿元。 图14：近期螺纹钢表观需求小幅走弱 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图15：2026年初首周石油沥青装置开工率超季节性走强 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图16：2026年初首周水泥发运率超季节性走强 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图17：2026年初首周磨机运转率超季节性走强 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图18：近期新增专项债发行规模 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图19：近期城投债净融资情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图20：近期建筑工地项目资金到位率弱于去年同期 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图21：近期非房建资金到位率弱于去年同期 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图22：近期房建资金到位率小幅走弱 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3.3地产高频：地产销售环比下行、土地成交环比下行 地产市场本周地产销售环比下行，土地成交环比下行。 1）新房成交方面环比下行：截至1月10日，当周30大中城市商品房成交125.2万平方米，较上周减少119万平方米，环比降 $49\%$ ，同比降 $36\%$ 2）二手房挂牌指数方面，本周一线城市挂牌价有所下降。一线城市挂牌价较上周降 $0.5\%$ 、二线城市挂牌价较上周降 $0.2\%$ ；挂牌量较上周分别增 $88.6\%$ 、 $233.6\%$ 3）土地市场本周环比增速下行。截至1月4日，当周100城土地成交1251万平方米，较上周减少2224万平方米，累计同比增速 $-31.03\%$ ，较上周 $-25.64\%$ 下行。 图23：二手房挂牌价整体下行（2014年底 $= 100$ ） 资料来源：Wind,浙商证券研究所 图24：近一周商品房成交整体较上周下行（万平方米） 资料来源：Wind,浙商证券研究所 # 3.4出口高频：集装箱吞吐显示当周出口环比上行 吞吐量方面，截至1月4日当周集装箱吞吐量649万标准箱，较上周611万标准箱上行。 美国数据到港集装箱环比下行，对中国下行。截至12月31日当周，美国总进口集装箱到港40.6万标准箱，环比下行 $21.4\%$ ，美国包含自中国进口商品的集装箱到港13.2万标准箱，环比下行 $31.7\%$ 。中国对美出口离港后主要有海运（美东航线26-48天，美西航线14-20天）、清关（2-5天）、交货（1-7天）三个步骤，美国实际到港集装箱量表现延迟于中国出口数据。 韩国方面，截止12月，当月前20日出口同比为 $3.1\%$ 较前月 $2.7\%$ 上行，当月前10日出口同比为 $3.3\%$ 较前月 $2.4\%$ 上行。 图25：中国出口集装箱上行 资料来源：Wind,浙商证券研究所 图26：韩国前20日出口同比上行 资料来源：Wind,浙商证券研究所 图27：美国到港进口集装箱量环比下行（标准箱） 资料来源：Wind,浙商证券研究所 图28：美国到港自中国进口集装箱量环比下行（标准箱） 资料来源：Wind,浙商证券研究所 # 4 物价高频：本周物价大致平稳 综合分析，近期消费品价格涨跌互现，工业品价格环比微降。据农业农村部监测和我们测算，截至2026年1月10日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下跌 $0.13\%$ ，全国农产品批发市场猪肉平均价格环比上周上涨 $1.45\%$ ，重点监测的28种蔬菜平均价格环比上周下跌 $0.89\%$ ，重点监测的6种水果平均价格环比上周下跌 $0.21\%$ 。另一方面，根据商务部数据显示，2026年第1周（2025年12月29日至2026年1月4日），全国食用农产品市场价格指数环比下降 $0.1\%$ 图29：近期农产品价格 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图30：近期粮油产品价格明显回升 资料来源：Wind，浙商证券研究所 对于消费品价格，我们建议关注“企业盈利 $\rightarrow$ 就业扩大 $\rightarrow$ 工资上涨 $\rightarrow$ 消费增长”的良性循环，本质上CPI的拐点更多依赖于总需求侧的企稳。基于更多结构化的数据以及细分领域的信息，我们可以较为清晰地看到，2026年第1周（2025年12月29日至2026年1月4日）的必选品价格在结构上呈现如下特征。 第一，猪肉价格止跌回升。2026年第1周（2025年12月29日至2026年1月4日）猪肉批发市场周均价每公斤17.65元，环比涨 $1.2\%$ ，在连续7周下跌后小幅回升，同比低 $21.2\%$ ；牛肉批发市场周均价每公斤65.76元，环比基本持平，同比高 $9.9\%$ ；羊肉批发市场周均价每公斤63.06元，环比涨 $0.2\%$ ，同比高 $6.3\%$ ；白条鸡批发市场周均价每公斤17.40元，环比跌 $1.9\%$ ，同比低 $0.7\%$ 。鸡蛋批发市场周均价每公斤7.30元，环比跌 $0.8\%$ ，同比低 $27.9\%$ 。 图31：近期猪肉价格季节性偏强持续修复 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图32：近期牛羊肉价格窄幅波动 资料来源：Wind，浙商证券研究所 当前我国生猪产业正处于第六轮猪周期，产能增长压制猪价的趋势并没有改变，预计猪价反弹力度不强。我国猪肉产量和消费量占肉类的六成左右，当前生猪产能阶段性偏高。相比过往几轮周期，本轮周期至今呈现周期缩短、短期波动加剧、产能韧性偏强、旺季不旺或淡季不淡的特征。供需格局方面，由于消费缓步复苏，而猪肉供给相对充足，供强需弱的格局显著。且下半年以来政策性调控升级，养殖猪企持续增量减重。短期来看，受新年到来影响，南方腌腊肉与北方灌香肠等需求增多，带动近期猪肉消费小幅好转，猪价近期出现修复翘尾特征，整体力度较弱，预计短期内有望维持。 第二，蔬菜均价继续下跌。2026年第1周（2025年12月29日至2026年1月4日）重点监测的28种蔬菜周均价每公斤5.61元，环比跌 $2.8\%$ ，已连续3周小幅下跌，累计跌幅 $5.4\%$ ，同比高 $8.7\%$ 。分品种看，20种蔬菜价格下跌，1种持平，7种上涨。其中，菜花、西葫芦和生菜价格跌幅较大，环比分别跌 $15.7\%$ 、 $11.9\%$ 和 $10.6\%$ ，洋白菜、莴笋、芹菜和白萝卜价格环比分别跌 $8.7\%$ 、 $7.6\%$ 、 $7.3\%$ 和 $5.2\%$ ，其余品种价格跌幅在 $5\%$ 以内；豆角价格环比基本持平；南瓜和冬瓜价格环比分别涨 $3.4\%$ 和 $3.3\%$ ，其余品种价格涨幅在 $3\%$ 以内。 随着南方冬春蔬菜陆续上市进入上市高峰期，后续价格逐步趋稳，目前已转入季节性下行通道，当前价格的环比走势依旧处于往年正常区间。 第三，水果均价小幅上涨。2026年第1周（2025年12月29日至2026年1月4日）重点监测的6种水果周均价每公斤7.87元，环比涨 $1.2\%$ ，同比高 $10.2\%$ 。分品种看，西瓜、香蕉、菠萝、富士苹果和巨峰葡萄周均价环比分别涨 $3.0\%$ 、 $1.8\%$ 、 $1.6\%$ 、 $1.3\%$ 和 $0.2\%$ ；鸭梨周均价环比跌 $0.7\%$ 。其他应季水果中，蜜桔和脐橙周均价环比分别涨 $5.1\%$ 和 $0.1\%$ 。 短期而言，水果价格整体预计维持高位震荡。12月以来，全国水果进入典型冬季定价模式，时点较往年有所提前，先是寒潮影响全国各地水果储运成本，致使价格快速攀升，随后西瓜、葡萄等夏季时令水果供应量大幅减少，相关品种价格涨幅成为拉动水果均价重要主力。当前，冬至、圣诞、元旦、新年等节日接连到来，商超和批发市场开启节前备货，礼盒 类优质水果需求回暖。但需要注意的是，当前正处柑橘类水果大量上市季，该品类已出现价格回落，可能对苹果等核心水果进一步替代挤压。同时，据智利驻华商务处披露，2025/26产季智利车厘子对华出口预计达到65.5万吨，相当于1.31亿箱，较去年增长 $4.8\%$ ，同时海运航程缩短至23天，使得较空运而言物流成本大幅下降，首批对华车厘子已于12月初抵达南沙港，近期已呈现出明显量大价跌效应。总体来看，季节性因素仍主导短期定价。 总体而言，水果市场出于供大于求的形势中。随着科技创新推动水果单产继续提升，贸易便利化增加了水果的进口量和品种，水果供给充足，价格上涨空间有限。从供给端看，由于水果比较收益较高拉动市场主体种植积极性，一些特色、优势品种种植面积不断扩大，但受水土资源刚性约束，种植面积继续扩大的空间有限，整体保持基本稳定。在品种、砧木、种苗繁育、机械装备等方面科技创新驱动下，加之老旧果园改造升级、优势产区集聚、标准化绿色生产体系构建等，水果单产继续提高，价格整体保持稳定。 第四，水产品价格涨跌互现。2026年第1周（2025年12月29日至2026年1月4日）大黄花鱼、草鱼和大带鱼周均价每公斤分别为44.20元、16.47元和40.50元，环比分别涨 $1.1\%$ 、 $0.7\%$ 和 $0.6\%$ ；鲫鱼、鲤鱼、花鲢鱼和白鲢鱼批发市场周均价每公斤分别为19.11元、13.81元、16.52元和10.11元，环比分别跌 $1.0\%$ 、 $0.7\%$ 、 $0.7\%$ 和 $0.1\%$ 。 综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着消费需求的渐次改善，并考虑经济运行距离潜在增速尚有一段距离，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI正处于温和回升的过程中。 图33：近期蔬菜价格进入季节性下行通道 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图34：近期水果价格高位震荡 资料来源：Wind，浙商证券研究所 工业品方面，基于高频数据，可以看到近期工业品价格小幅企稳。我们理解，“反内卷”将聚焦依法依规治理企业无序竞争、重点行业产能治理与规范地方招商引资行为等三方面，需求侧的吸纳能力或决定PPI的上行速率。目前的政策组合更多指向提振信心，我们认为终端需求和供需缺口弥合的实质性改善仍需观察。特别是具有针对性的增量总需求侧政策陆续出台后，才有可能进一步判定PPI的持续性反弹信号。综合来看，当前相关行业价格同比降幅收窄，实质性产能调控作用可能逐步缓慢显现。 近期生产资料价格基本回归常态化运行轨道，需重点关注国际定价品种对国内价格的影响，2026年第1周（2025年12月29日至2026年1月4日）工业品价格环比基本持平。有色金属价格继续上涨，其中铜、铝、锌分别上涨 $2.9\%$ 、 $1.4\%$ 和 $0.7\%$ 。橡胶价格略有上涨，其中合成橡胶、天然橡胶分别上涨 $0.8\%$ 和 $0.2\%$ 。基础化学原料价格以涨为主，其中聚丙烯、 硫酸均上涨 $0.2\%$ ，纯碱与前一周基本持平，甲醇下降 $0.1\%$ 。化肥价格基本持平，其中尿素、三元复合肥均与前一周基本持平。钢材价格稳中有降，其中螺纹钢每吨3360元，与前一周基本持平，普通中板、槽钢每吨3639元和3544元，均下降 $0.2\%$ 。成品油批发价格略有下降，其中0号柴油、95号汽油、92号汽油分别下降 $0.6\%$ 、 $0.5\%$ 和 $0.4\%$ 。煤炭价格小幅下降，其中炼焦煤、动力煤、无烟块煤每吨1037元、774元和1156元，分别下降 $1.4\%$ 、 $0.4\%$ 和 $0.3\%$ 。 图35：近期生产资料价格小幅回升 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图36：近期煤炭价格上涨动能减弱 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图37：散装水泥销量开始下行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图38：水泥煤价差高位回落 资料来源：Wind，浙商证券研究所 一是煤炭价格普涨后局部回调。近期，北方取暖用煤需求进入高峰期。同时钢厂开工积极，铁水产量维持高位，为炼焦煤需求提供刚性支撑。此外，由于应急管理部11月安全生产考核巡查启动，产地安全环保检查趋于严格，煤炭供应进一步收缩，煤炭价格呈现高位震荡态势。 二是水泥价格出现“明稳暗降”特征。虽然供给面水泥产能反内卷错峰生产执行情况较好，但随着北方进入传统销售淡季，需求持续减弱，熟料库存压力增大，在地产尚未回稳、 基建拖动有限背景下，水泥需求仍将承压。北方地区受低温影响需求几近“冻结”，东北、西北市场呈现有价无市局面；华北冀中南再次推涨50元/吨，新订单极少，落实待观察；南方地区需求亦持续走弱，价格季节性下滑明显。其中福建、江西、广东及两湖多地价格成交下行，大厂对外报价稳定。河南、山东虽有尝试推涨，但落实乏力。西南川渝市场价格承压下行，云贵或酝酿涨价，落实待观察。 三是钢材价格走高后小幅回落。目前来看，积极的财政政策推动基建落地与制造业提振，为钢材市场价格提供了一定支撑，尽管迈入传统淡季，但环保限产政策持续发力，原料成本支撑相对稳定，受采暖季限产供应预期收缩以及部分地区基建项目年末阶段性需求释放等因素影响，市场价格下行空间相对有限。此外，当前钢厂库存持续下降，社会出现降库过程，或对中期钢材价格提供一定支撑。 图39：近期钢材价格高位回调 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图40：近期铁矿价格阶段下行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图41：钢材仍处于成本定价的逻辑 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图42：钢铁行业景气度回落 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 5 风险提示 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降。当前随着新型工业化的转型、制造业绿色化发展、经济高质量转型等因素，高频指标因经济结构的变化对经济基本面指标的同步性或领先性有所变化。 地缘政治博弈强度超预期。当前特朗普政策具有较大不确定性，贸易诉求或谈判态度可能过于强硬，导致中美博弈的烈度超预期。外部冲击对经济基本面指标的影响无法全面反映在高频数据中。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现- $10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn