> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司半年报总结 ## 核心内容概述 公司于2026年发布半年报，显示其在上半年实现了显著的营收增长，但环比表现受到减值影响。整体业绩呈现良好增长态势，同时公司正积极拓展多个成长赛道，技术平台型公司地位进一步巩固。 --- ## 主要观点 ### 1. 营收与净利润增长显著 - **1H26营收**：8.9亿元，同比增长71.6%。 - **1H26归母净利**：1.36亿元，同比增长28.5%。 - **1H26扣非归母净利**：1.29亿元，同比增长31.09%。 - **2Q26营收**：4.8亿元，环比增长17.16%。 - **2Q26归母净利**：0.64亿元，环比下降10.69%。 ### 2. 镍基产品表现亮眼，但毛利率承压 - **1H26镍基产品营收**：5.57亿元，同比增长41%。 - **镍基产品毛利率**：33.82%，同比下降3.65个百分点。 - **原因分析**：2Q26高端品占比略有下降，叠加新增产能投产，导致成本上升，毛利率承压。 - **展望**：预计下半年随着核心大客户AI相关MLCC需求上量，高端品占比有望恢复，毛利率有望修复。 ### 3. 铜基产品受益于光伏去银化趋势 - **1H26铜基产品营收**：1.92亿元，同比增长260%。 - **铜基产品毛利率**：29.02%，同比增长0.27个百分点。 - **趋势背景**：全球银价上涨推动低银及无银电极材料的推广，光伏级铜粉出货规模大幅增长。 - **国产替代**：在MLCC用电子浆料领域，国产替代趋势进一步增强，铜基产品迎来放量阶段。 ### 4. 镍价下跌导致存货跌价损失增加 - **1H26资产减值损失**：805万元，同比和环比均大幅增长。 - **原因分析**：2026年6月镍价下跌，导致部分存货出现跌价损失，对2Q26业绩形成拖累。 --- ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利（亿元） | 同比增长率 | P/E倍数 | |------|-------------|------------|------------------|------------|---------| | 2026E | 22.95 | 99.28% | 4.43 | 102.29% | 78.61 | | 2027E | 36.47 | 58.89% | 10.62 | 139.39% | 32.84 | | 2028E | 53.98 | 48.01% | 18.01 | 69.66% | 19.35 | - **预测逻辑**：基于公司PVD粉体技术优势，预计未来三年营收和净利将保持快速增长，主要受益于电子元器件小型化趋势及光伏、电感等第二、第三成长曲线的拓展。 - **估值分析**：2026年P/E倍数为78.61倍，未来估值有望逐步下降。 --- ## 风险提示 - AI服务器用MLCC放量不及预期； - 竞争对手扩产超预期； - 产品毛利率恢复不及预期； - 实控人及一致行动人减持。 --- ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 806 | 1,563 | 2,438 | 4,053 | | 现金 | 43 | 92 | 313 | 1,044 | | 应收账款 | 307 | 613 | 973 | 1,440 | | 存货 | 306 | 604 | 796 | 1,076 | | 资产总计 | 2,265 | 3,273 | 4,357 | 6,156 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 135 | 93 | 741 | 1,346 | | 投资活动现金流 | -321 | -386 | -375 | -381 | | 筹资活动现金流 | 132 | 342 | -145 | -234 | | 现金净增加额 | -53 | 49 | 220 | 731 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1,152 | 2,295 | 3,647 | 5,398 | | 营业利润 | 245 | 524 | 1,251 | 2,121 | | 归母净利润 | 219 | 443 | 1,061 | 1,801 | | 毛利率 | 32.64% | 33.30% | 44.72% | 49.51% | | 净利率 | 19.03% | 19.32% | 29.11% | 33.36% | | ROE | 12.78% | 21.06% | 34.92% | 38.93% | | ROIC | 11.30% | 16.19% | 28.79% | 34.07% | --- ## 每股指标（单位：元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益 | 0.84 | 1.69 | 4.06 | 6.88 | | 每股经营现金 | 0.51 | 0.36 | 2.83 | 5.14 | | 每股净资产 | 6.56 | 8.05 | 11.62 | 17.68 | --- ## 估值比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | P/E | 159.02 | 78.61 | 32.84 | 19.35 | | P/B | 20.33 | 16.56 | 11.47 | 7.53 | | EV/EBITDA | 50.51 | 53.79 | 24.86 | 14.93 | --- ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：买入（维持），表示未来6个月内证券相对于沪深300指数表现预计+20%以上。 - **行业投资评级**：看好，若行业指数相对沪深300指数表现+10%以上。 - **评级体系说明**：公司采用相对评级体系，表示投资的相对比重。 --- ## 建议与提醒 - 投资者应结合自身持仓结构及其他因素进行决策，不应仅依赖投资评级。 - 不同证券研究机构采用的评级标准可能不同，需注意区分。 --- ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用后果自负。未经授权，禁止复制、发布、传播本报告内容。