20260626-华创证券-_华创_每日最强音_本轮赎回中理财表现有何不同_央行报表及债券托管量观察_固收_汽车_20260625_5页_639kb

华创证券每日研究报告总结

核心内容概述

华创证券每日研究报告聚焦于债券市场与汽车出口两大领域，为金融机构专业投资者提供深度分析与投资建议。报告内容涵盖债券市场资金流动、杠杆率变化、机构配置行为以及欧洲汽车出口市场的结构与策略，旨在帮助投资者把握市场动态与潜在机会。

债券市场分析

一、央行资产负债表与债券托管量解读

• 央行资产负债表：5月规模下行至48.38万亿元，资产端持续净回笼，对其他存款性公司债权缩水；负债端受缴税和政府债缴款影响，其他存款性公司存款大幅下降，政府存款季节性增加。
• 债券托管量：5月环比增量从4月的6048亿上行至17411亿，同比增速下行至8.1%。主要减持品种为地方债和国债，央行创新工具净投放规模为-10173亿元，中债-其他科目净减少10543亿元。

二、杠杆率变化

• 5月质押式回购日均成交量回落至7.3万亿元，6月以来进一步降至6.0万亿元，显示资金面持续收敛。
• 债基杠杆率从4月的116.8%下行至6月的109.9%，处于季节性低位，反映出机构做多情绪减弱。

三、分机构分析

1. 银行：

   • 大行因供给偏慢与信贷偏弱，资产荒背景下一二级配债同步放量，5月债券投资增量回升，钱多+税前考核驱动大幅买入存单和政金债老券。
   • 中小行短端稳定增持存单，长端逢高配置、下行止盈。

2. 保险：

   • 保费收入开门红，但1-4月配债进度偏慢，5月有所加速。
   • 主要增持地方债，且在收益率调整高点积极配置20y以上国债，显示保险欠配特征。

3. 广义基金：

   • 基金5月申购情绪高位，6月受理财赎回扰动，净卖出政金债老券和存单。
   • 理财5月规模增长处于季节性偏高水平，债市走牛时配置基金增厚收益，调整时赎回基金增加融出、直接配债。
   • 本轮理财净值转跌立即触发赎回基金，较往年更靠前，净值转跌与修复是跟踪赎回潮效果的指标。

4. 外资：

   • 掉期收益大幅抬升，重回净流入，主要增持国债。

四、分券种分析

• 债市托管量：5月增量大幅回升至17411亿，政府债为主要支撑项，存单重回增长态势。
• 利率债：净融资由5664亿上行至13459亿，到期压力缓解。
• 同业存单：净融资转正至1617亿，大行存单供给为主要支撑。
• 未来展望：
  • 三季度地方债发行计划显示8月将迎供给高峰，但供需格局逆转节奏或偏慢。
  • 7月仍是理财规模增长大月，关注季末理财提前进场申购基金带来的信用利差修复机会。
  • 建议在利空扰动阶段重点关注理财净值转跌后的修复信号。

汽车出口市场分析

一、欧洲市场概况

• 欧洲已成为中国汽车出口第一大市场，2025年出口151.1万辆，同比+32%。
• 1-4月2026年欧洲出口仍保持67%的增速，增长趋势显著。
• 分国别看，英国、比利时、意大利分别出口15.4万、13.4万、9.5万辆，占中国整体出口的5%、4%、3%。

二、欧洲市场潜力与趋势

• 欧洲汽车市场需求超1600万辆，当前仍有修复空间。
• 新能源渗透率方面，欧洲起步早于中国，2025年达到24%，而中国同期为6%。
• 中系品牌在欧洲市场份额已超7%，其中MG、比亚迪、奇瑞系、零跑销量较大，增量几乎全部来自新能源。

三、中系车企在欧洲的策略

• 共性策略：以新能源为核心，凭借智能电动与性价比优势切入，产品分层错位，纯电与插混双线布局，辅以经销商铺设和金融方案降低购车门槛。
• 差异策略：
  • 在本土电动化滞后、对外开放的市场（如英国、意大利、西班牙），中系以高性价比纯电顺势放量。
  • 在本土品牌强势、政策壁垒高的市场（如德国、法国），则以高端化让利或插混破局等方式错位竞争。
  • 土耳其、西班牙被打造为制造物流枢纽，依托关税同盟规则、闲置产能与优质港口降低关税成本，辐射泛欧周边。

四、中欧贸易关系与政策影响

• 中欧贸易关系虽有曲折，但谈判持续推进，拟以最低价格机制替代关税。
• 欧盟委员会3月发布《工业加速器法案》立法草案，对公共采购、外资准入监管、本地化要求有所限制。
• 中国车企需加强本地化产能建设，推动供应链本地一体化，寻找本土供应商，以应对政策壁垒。

风险提示

1. 流动性投放超预期收紧。
2. 宽信用超预期升温。
3. 全球经济政治变化不确定性。
4. 欧洲关税和贸易政策变化。
5. 海外新能源车发展不及预期。
6. 中企海外业务拓展不及预期。
7. 假设与测算可能存在误差。

其他信息

• 每日研究报告一览：涵盖公司研究、月度金股、销售通讯录等内容。
• 月度金股：华创医药发布惠泰医疗（688617）深度研究报告，聚焦冠脉通路、电生理及外周介入领域。
• 法律声明：本资料面向专业投资者，普通投资者使用需谨慎，不承担由此产生的投资风险。