> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投期货2026年度策略——化工专场 芳烃&聚酯：聚焦分化，注重节奏 烯烃链：供增需弱，震荡寻底 煤化工：风随山渐行，火隐地含光 盐化工：破格局，再平衡 # 国投期货研究院 化工组 # 芳烃&聚酯：聚焦分化，注重节奏 # 国投期货研究院 化工首席 庞春艳 Z0011355 2026年1月14日 1. 纯苯 3. MEG 2. PX&PTA 4. 总结及展望 # 纯苯：进口与扩产 # Part1 # 纯苯期货年中上市，成本和供需主导走势偏弱 CFR中国纯苯与Brent原油对比 数据来源：卓创,同花顺ifind > 年内纯苯价格走势偏弱，内外盘均从高位下跌 $30\%$ 左右；期货2603合约最高升至6300元/吨以上，年底跌至5300元/吨一线。 (1) 油价下跌是主要的成本因素; (2) 纯苯供需弱，主要是供应增长明显。 2025年产能增加超220万吨，增速近8%，产量增长约7%，1-11月进口量增长33.6%；五大下游耗苯量增速7%。 华东纯苯基差与期现价格走势 数据来源：Wind,同花顺ifind 纯苯-日本石脑油加工差 数据来源：同花顺ifind 美国减少韩国纯苯货源进口 中国纯苯进口量大幅增长 国内纯苯承压 # 港口库存压力在年中和年底两次上升明显 韩国纯苯月度出口量 数据来源：韩国海关 中国纯苯月度净进口量 数据来源：卓创 进口增加明显。 2025年1- 11月，国内纯苯进口507万吨，去年同期进口380万吨；来自韩国的纯苯257.8万吨，占 $51\%$ ；文莱 $10\%$ 、泰国 $8\%$ 、日本 $6\%$ 。 $>$ 五大下游开工下降。 套利窗口开启，部分山东货源流入华东库区。 纯苯周度港口库存 数据来源：我的钢铁网 # 2026年纯苯国内供需预期宽松，进口压力或趋缓解 <table><tr><td>企业</td><td>工艺</td><td>规模</td></tr><tr><td>中石化湖南石化分公司</td><td>重整</td><td>6√</td></tr><tr><td>中石化广州石化分公司</td><td>重整</td><td>8</td></tr><tr><td>河北盛腾石化有限公司</td><td>歧化</td><td>20</td></tr><tr><td>山东睿霖高分子材料有限公司</td><td>热加氢脱甲基</td><td>28</td></tr><tr><td>唐山迪牧化工有限公司</td><td>歧化</td><td>20</td></tr><tr><td>北方华锦联合石化有限公司</td><td>重整/歧化/裂解</td><td>65</td></tr><tr><td>巴斯夫一体化基地(广东)有限公</td><td>裂解</td><td>15√</td></tr><tr><td>中石化洛阳分公司</td><td>裂解</td><td>14.8</td></tr><tr><td>福建中沙石化有限公司裂解</td><td>裂解</td><td>30</td></tr><tr><td>寿光兴鲁新材料有限公司</td><td>热加氢脱甲基</td><td>28</td></tr><tr><td>中科广东炼化</td><td>Dcc</td><td>6</td></tr></table> 信息来源：隆众资讯 <table><tr><td>企业</td><td>产品</td><td>规模（万吨）</td></tr><tr><td>睿霖高分子</td><td>苯酚</td><td>22</td></tr><tr><td>万华化学（蓬莱）</td><td>苯乙烯</td><td>3</td></tr><tr><td>华锦阿美</td><td>苯乙烯</td><td>70</td></tr><tr><td>南京化学</td><td>苯胺</td><td>30</td></tr><tr><td>中沙古雷</td><td>苯酚</td><td>25</td></tr><tr><td>高桥化学</td><td>苯酚</td><td>15</td></tr><tr><td>沧州旭阳</td><td>己内酰胺</td><td>6</td></tr></table> 信息来源：卓创 (1) 2026年计划投产约241万吨, 2025年底纯苯产能基数2814万吨, 据此测算产能增速约 $8.6\%$ 。 (2) 下游计划新投在146万吨，按照耗苯量计算，大约122万吨的耗苯增量。 (3) 进口：欧、日、韩乙烯产能退出与整合，海外纯苯供应预期呈现下降趋势。 (4) 纯苯国内供需同增，但供应增长预期高于需求，国产对进口替代有望增加。（部分装置投产可能有变数） # 关注节奏：一季度依旧承压，二季度或有缓和 纯苯产能利用率 数据来源：我的钢铁网 中国纯苯月度进口量 数据来源：卓创 纯苯下游月度消费总量 数据来源：我的钢铁网 > 目前港口库存基数偏高且进口维持高位，春节前后需求走弱，纯苯持续承压。 > 春节后需求逐渐回升，国内外集中检修，供需压力或有缓和。 汽油扰动弱化，持续关注旺季表现。 # PX-PTA：产能增长错配 # Part2 # PX&PTA：油价主导至独立走强，PX成产业链行情发动机 PTA与上游原料价格叠加 数据来源：Wind,同花顺ifind PTA加工差季节走势 数据来源：同花顺ifind,Wind PX-原油价差季节性 数据来源：同花顺ifind 前三季度PX&PTA价格跟随油价波动为主，四季度逆油价走强。 (1) 自2023年下半年至2026年下半年，PX三年无投产，供需趋紧；产能利用率接近 $90\%$ ，亚洲地区产能利用率也达历史高位，供应增长空间有限。 (2) 国内PTA负荷低位，新年度聚酯继续有装置投产，需求增长依旧有潜力。 # PX投产真空期内供需趋紧，短流程效益改善明显，产能利用率提升 PX及下游产能增速对比 数据来源：我的钢铁网 FOB韩国MX异构化近5年利润表现 数据来源：同花顺ifind PX开工率年均值 数据来源：我的钢铁网 隆众PX开工率 数据来源：我的钢铁网 # PX偏多配置，注重节奏，避免负反馈 PX与聚酯负荷 数据来源：我的钢铁网 <table><tr><td></td><td>PX</td><td>PTA</td><td>PET</td><td>PX国内月度缺口(万吨)</td></tr><tr><td rowspan="4">负荷</td><td>90%</td><td>75%</td><td>88%</td><td>61</td></tr><tr><td>85%</td><td>75%</td><td>88%</td><td>79</td></tr><tr><td>85%</td><td>77%</td><td>90%</td><td>87</td></tr><tr><td>80%</td><td>73%</td><td>85%</td><td>85</td></tr></table> - 在不考虑聚酯新增产能的情况下，以PTA月度35万吨的出口量粗略估算。 2025年二季度，PX月进口量不足80万吨，三季度最高至87万吨。 - 实际随着聚酯产能增长，PX短缺加剧，PTA负荷提升，利润集中在PX为主。 隆众PX亚洲开工率 数据来源：我的钢铁网 聚酯利润 数据来源：同花顺ifind,化纤信息网 隆众PTA周度开工率 数据来源：我的钢铁网 忠朴PTA总社会库存5年季节性 数据来源：杭州忠朴 - PTA呈现低利润、低开工和低库存状态； - 新年度无新增产能，依赖存量装置提负满足下游需求增长； 预期加工差将适度修复，但产能充裕限制加工差修复空间或高加工差持续时间； - 上半年PX供需偏紧将继续占据产业链利润高点，下半年随着供应增长预期升温，PX弱化，有利于PTA加工差修复。 # MEG：装置投产是主要压力 # Part3 # 国产和进口双增，四季度乙二醇承压明显 MEG及聚酯年度供需变化 数据来源：我的钢铁网 乙二醇月度进口量累计同比 数据来源：同花顺ifind 2025年国内产能增长200万吨，行业负荷整体提升，产量增速7.4%。 1-11月进口688万吨，同比 $+15.2\%$ ，增量主要来自台湾、印度、新加坡。 - 巴斯夫湛江80万吨量产在即。 <table><tr><td>生产企业</td><td>产能(万吨)</td><td>2025年投产时间</td></tr><tr><td>中化学新材料</td><td>30</td><td>1月</td></tr><tr><td>四川正达凯</td><td>60</td><td>5月</td></tr><tr><td>裕龙石化</td><td>90</td><td>10月</td></tr><tr><td>宁夏畅亿</td><td>20</td><td>12月</td></tr><tr><td>合计</td><td>200</td><td>增速7%</td></tr></table> PTA和乙二醇主力连续收盘价对比 数据来源：Wind # 乙二醇效益低位，关注供应收缩的可能性 乙烯法MEG年度负荷及利润均值 数据来源：同花顺ifind，我的钢铁网 合成气法MEG年度利润与负荷均值 数据来源：同花顺ifind，我的钢铁网 <table><tr><td>生产企业</td><td>产能</td><td>检修计划</td><td>检修原因</td><td>海外检修装置</td><td>产能</td><td>检修时间</td></tr><tr><td>新疆天业</td><td>30</td><td>暂无重启计划</td><td>利润原因</td><td>美国</td><td>36</td><td>11月底意外停车</td></tr><tr><td>新疆天盈</td><td>15</td><td>9月11日检修，预期明年3月初重启</td><td>计划内</td><td>美国</td><td>110</td><td>12月初降负荷</td></tr><tr><td>陕煤</td><td>60</td><td>11月7日开始停车检修至年底</td><td>计划内</td><td>沙特</td><td>45</td><td>12月中停车</td></tr><tr><td>富德能源</td><td>50</td><td>12月8日检修45天</td><td>计划内</td><td>伊朗</td><td>50</td><td>11月底停车12月下重启</td></tr><tr><td>中化泉州</td><td>50</td><td>11月27日检修60天</td><td>计划内</td><td>台湾</td><td>72</td><td>效益原因1月停车</td></tr><tr><td>茂名</td><td>12</td><td>12月1日检修</td><td>计划内</td><td>科威特</td><td>55</td><td>1.9停车至2月初</td></tr><tr><td>盛虹</td><td>100</td><td>12月4日检修至明年2季度</td><td>计划内</td><td>新加坡</td><td>90</td><td>2027年一季度停产</td></tr><tr><td>内蒙古荣信</td><td>20</td><td>一条产线12月17日检修至1月9日，重启</td><td>计划内</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>新疆中昆</td><td>30</td><td>12月18日，两线轮检50天</td><td>计划内</td><td>信息来源：</td><td>隆众资讯</td><td></td></tr></table> # 投产继续施压，把握利润与负荷平衡过程中的波段机会 国内乙二醇周产量 数据来源：同花顺ifind MEG月度进口量 数据来源：同花顺ifind 隆众乙二醇港口（不含宁波港）库存 数据来源：我的钢铁网 > 根据隆众资讯统计，2026年乙二醇新增产能230万吨，产能增速 $7.7\%$ ，其中年初有80万吨。 > 因效益问题，二季度检修损失量或增加，叠加进口回落及需求回升，有去库预期。 # 总结及展望：重在节奏 # Part4 # PX&纯苯:分化在供应，节奏看产能 # 产业逻辑总结： (1) PX连续3年无新增产能，2026年下半年行业将迎来新装置，供应前紧后松，价格先强后弱。 (2) 纯苯在 2025 年深受进口增长拖累，且产能稳定增长，副产品特性导致其因亏减产受限，把握旺季检修的节奏。 # $\succ$ 策略: (1) PX: 上半年多配, 正套与加工差偏多; 下半年供需扭转, 空配, 反套与加工差回落。 (2) 纯苯: 春节后纯苯检修增加与需求回升, 供需改善, 波段正套与估值阶段性修复。 (3) 跨品种: 上半年PX-纯苯偏强, 关注下半年PX逻辑转变后的做空机会。PX短流程效益下滑, 装置减停产可能带来纯苯供应压力的缓和。 PX-BZ期现价差对比 数据来源：Wind,同花顺ifind # 其他扰动因素： (1) 原油决定趋势; (2) 成品油尤其是美国夏季调油扰动继续弱化; (3) 东北亚芳烃流出表现（12月纯韩国苯出口至美国3.6万吨，甲苯2.1万吨）； (4) 宏观周期资金配置节奏。 # PTA&MEG:分化在产能，节奏看负荷 # 产业逻辑总结： (1) PTA无新装置投产，产能增长压力暂缓，全年看加工差有修复预期，产量受存量装置检修与重启影响。 (2) MEG有新产能压力，预期行业利润承压，产能利用率下降，重点关注集中检修的波段机会。 # $\triangleright$ 策略： (1) PTA: 加工差逢低偏多, 上半年PX依旧占据产业链利润高点,下半年PTA加工差修复逻辑更为明晰; 但理想的加工差可能伴随负荷提升从而限制修复空间, 建议根据加工差水平与装置表现波段操作。 (2) MEG: 在4000元/吨上下区间波动, 把握检修节奏, 进行单边或月差的波段操作。 (3) TA-EG: 在上半年延续逢低偏多，下半年TA有成本坍塌风险。 PTA-MEG价差5年 数据来源：同花顺ifind,Wind # PF和PR: (1) 均有新投，加工差低位，绝对价格驱动在原料； (2) 把握季节性机会为主，旺季去库存周期内的加工差修复与正套思路。 反内卷&石化行业“老旧产能”升级与淘汰。 《石化化工行业稳增长工作方案》：化工产业升级，规模扩张转向质量提升 (1) 严控新增炼油产能，加快老旧装置更新改造，淘汰落后产能，化解低端产能过剩，保障产业链供应安全。 (2) 攻关高端聚烯烃、电子化学品等关键材料, 突破高端材料技术瓶颈, 提升附加值。 (3) 降低能耗与碳排放，发展循环经济，涉及节能技术、绿色新能源，生物基材料。 (4) 建设智能工厂，应用AI大模型优化生产，打造智慧园区与供应链，实现生产智能化与决策最优化。 > 国际贸易局势：原油、乙烷、丙烷等原料进口及纺服、塑料制品等终端制成品的出口。 > 国内促消费政策：依旧聚焦在汽车、家电等以旧换新补贴。 (1) 政策延续第三年，拉动效应趋缓，高基数和需求透支背景下，消费增速可能回落； (2) 政策更侧重于产业升级导向，更精准地补贴高端化、智能化、绿色化的产品； (3) 政策退坡或优化倒逼企业从“政策依赖”转向“内生生长”，构建长期竞争力，市场竞争将从价格战更多转向技术、产品力和服务质量的比拼，这有利于行业的长远健康发展。 # 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 # 供增需弱震荡寻底 # 国投期货研究院 牛卉 投资咨询号:F3003295 塑料 丙烯&聚丙烯 苯乙烯 # 塑料 我国PE产能、产量增长情况 2021-2025年中国PE总产能累计新增1657万吨，年复合增长率为 $11.64\%$ 。同期，PE产量年复合增长率为 $9.18\%$ 。产量的增长挤压了进口空间，进口依存度由 $40\%$ 降至 $30\%$ 。2026年我国聚乙烯仍有598万吨计划增量，供应端仍将持续承压。 # 需求结构分化，增长乏力 中国PE包装膜产能增长情况 同比增速(右) 产量（左） 中国农膜产量及增长情况 中国PE产量和表观消费增长率 LLDPE下游消费主要由包装膜和农膜组成。包装膜已经呈现相对饱和的态势，消费结构日趋分化。农膜常年面临产能利用率低下的问题，一些不具备竞争力的产能逐步退出市场，目前农膜市场经历的是落后产能淘汰，行业集中度逐步向大中型企业集中的过程。 # 毛利下行，转盈为亏 中国PE-CTO装置成本和毛利 中国PE-乙烯裂解装置成本和毛利 从乙烯裂解法来看，2024年以来随着油价的下行，油制聚乙烯成本不断下滑。2024年期间，成本下降带来聚乙烯毛利持续改善，但这一趋势在2025年并未得到延续。2025年聚乙烯价格持续震荡下行，利润不断压缩，油制聚乙烯再度由盈利转向亏损。导致这一局面的主要原因就是供需失衡，终端消费不振，成本无法沿产业链向下有效传导。而另一方面由于产能扩增提速，上下游利润空间持续遭遇挤压。 从煤制工艺路线来看，尽管2025年上半年成本快速回落，但由于聚乙烯价格下跌，煤制聚乙烯毛利并未得到修复。进入下半年随着煤价的上涨，成本不断高企，聚乙烯毛利持续下行，最终形成亏损局面。 不管是油制成本的持续下行，还是煤制成本的阶段性下行，聚乙烯的毛利都未能实现修复，主要原因是聚乙烯价格的持续下跌导致毛利下滑，而价格的下跌的主要成因是供需增速的失衡。 # 2026聚乙烯行情展望和投资策略 DCE塑料主力连续收盘价 纵观2026年导致塑料价格下跌的主要驱动逻辑没有改变，成本端油价预期继续承压，供应端虽然扩产增速预期下滑，但由于前期扩产增速较高，国产量仍将维持高速增长。需求端消费分化，整体增速有限。供需失衡局面仍将延续。但需要注意基本面利空在下跌过程中已经有所消化。并且，我们需要关注地缘风险对于油价的频繁而巨大的扰动作用。另外，关注超预期宏观刺激政策可能对于消费端的拉动。2026年我们认为是一个震荡寻底的过程。 # 丙烯&聚丙烯 # 丙烯及下游行业扩产情况 中国丙烯及下游产品产能增长情况 中国丙烯及下游产品开工率走势 2021年到2025年丙烯产能增长 $55.16\%$ ，年复合增长率在 $11.62\%$ 。同期消费量复合增长率为 $9.39\%$ ，增速整体慢于供应。近几年丙烯以及丙烯下游产品均经历了产能高速扩张周期，开工率下滑，产业链利润压缩，成为丙烯以及丙烯下游产品共同面临的问题。近几年产能扩产速度较快的丙烯、聚丙烯、环氧丙烷开工率下滑情况尤为突出，目前全产业链仅丙烯腈行业开工率尚徘徊在 $80\%$ 一线，其余几大核心下游开工率均不足 $80\%$ ，环氧丙烷高速扩张之后，开工率由接近满负荷降至 $70\%$ 附近，行业利润近两年长期倒挂。各个核心下游利润的下滑，直接导致对原料丙烯接货能力的下降，这也是导致丙烯价格下跌的重要原因之一。 未来五年丙烯以及几大核心下游产品产能增速均有明显下滑，预计随着终端消费的稳步增长，供给端压力的逐步缓解，丙烯产业链利润将有所修复。 # 聚丙烯供需增速不匹配 中国PP产能、产量及增长率 中国PP开工率走势图 2021-2025年我国聚丙烯处于高速扩产周期，产能年复合增长率高达 $14.25\%$ 。预计2026年国内新增产能在565万吨，产能增速在 $11.72\%$ ，届时产能将达到5387.5万吨，令供应端继续承压。从2026年新增产能投产时间来看，上半年投放有限，多集中在下半年。叠加春季检修预期，上半年市场来自供应端的支撑或较为明显。下半年新增产能投放较多，对供应端冲击明显。而部分新增产能投产时间临近年底，对年内供应端影响力度有限。总体来看，2026年供应端是扩产小年，但前期扩产的产能将继续释放国产增量，供过于求的格局仍将延续。 2021-2025年，中国聚丙烯制品消费量从2021年的3332.73万吨增加到2025年的3790.12万吨，增长 $13.72\%$ ，复合增长率在 $3.27\%$ 。聚丙烯下游包装、汽车、家电三大核心领域贡献 $65\%$ 以上需求增量，医疗健康、绿色再生、新能源高端制造等新兴领域年增速均超 $15\%$ ，成为行业增长新引擎。但下游传统行业增长动力不足，拉低了聚丙烯整体消费增速。 # 聚丙烯主流工艺路线均处于亏损状态 聚丙烯主流工艺装置成本 聚丙烯主流工艺装置毛利 聚丙烯原料来源较多，主流工艺是丙烷脱氢，乙烯裂解和煤制这几种。目前均处于亏损状态。 2025年上半年随着煤价的持续深度下跌，煤制丙烯-聚丙烯盈利明显改善，但随着下半年煤价的快速反弹，煤制丙烯盈利下滑，三季度转亏。 PDH制聚丙烯是亏损最为严重的工艺路线，原料高度依赖进口，随着中美贸易摩擦加剧，丙烷原料成本攀升。2025年PDH制成本虽然有所下滑，但由于聚丙烯供需矛盾加剧，导致价格持续下跌，PDH制聚丙烯盈利并未得到改善。 近两年原油价格下跌，成本支撑不断坍塌，是导致聚丙烯价格下跌的原因之一。但2025年二季度以后油价的下跌并没有带来油制聚丙烯利润的继续修复，主要原因是供需矛盾加剧，聚丙烯价格持续下行，导致油制聚丙烯毛利下行。油制作为聚丙烯主要的工艺路线，原油价格对于聚丙烯成本端有重要的影响。另外，受到全球整体经济环境以及地缘政治风险影响，油价波动剧烈，金融属性较强，对于聚丙烯成本和市场交易心态影响较大，引领作用较强，油价是成本端最核心的影响因素。 # 2026丙烯-聚丙烯行情展望和投资策略 受经济环境疲软，国际贸易壁垒增加的影响，多家机构预测2026年布伦特原油均价在55-62美元/吨，较2025年下跌约 $5 - 10\%$ ，丙烯和聚丙烯成本支撑预期下滑。不过需要关注地缘政治风险对于油价供给端的扰动。 中国丙烯行业正处于产能扩张与盈利收窄的深度调整期，2026-2028年投产仍然较为集中，供应过剩局面延续。2026年我国聚丙烯产能投放增速预期在11.72%。2026年全球聚丙烯需求量预计达7600-8000万吨，年增长率约4.5%；中国需求约1800-1900万吨，增速约5%。整体来看，供需增速不匹配的矛盾依旧存在，但需关注产能投放进度以及投放不及预期的因素。 整体来看，2026年丙烯、聚丙烯市场将延续“供过于求”格局，产业链利润仍处于压缩周期，丙烯、聚丙烯价格在产能扩张与需求增速有限的矛盾下，下行寻底，全年均价预期低于2025年。操作上，需要注意节奏把握，尤其关注宏观政策、地缘政治、以及装置变化带来的扰动。 # 苯乙烯 # 2025年苯乙烯价格驱动逻辑梳理 苯乙烯、纯苯、油价对比 # 美元/桶 2025年苯乙烯延续了2024年中期以来形成的熊市格局。导致下跌的主要因素是成本坍塌和供需失衡。 2025年苯乙烯、纯苯与原油价格关系呈现出“成本传导-供需分化-成本再传导”的动态演变过程。尽管价格联动性在全年大部分时间内保持显著，但在不同阶段，主导因素有所不同：年初至4月由原油成本下跌主导；5-6月由苯乙烯供需错配主导；7-11月则由纯苯和苯乙烯自身供需过剩共同主导。 # 苯乙烯与上游产品供需差异带来利润分配格局变化 苯乙烯产业链价差 数据来源：同花顺ifind 原油面临需求增长放缓，全球经济逆全球化冲击，整体呈现供应过剩格局，价格承压下行，对石化产业链产品形成成本端的持续压力。2026年对于油价来说，需求端长期持续承压，供应端地缘冲突扰动，仍然是主旋律。 纯苯供应过剩明显，国内装置维持高开工率，加之新装置投产以及进口量激增，纯苯供应压力凸现。 苯乙烯虽然产能也呈现过剩压力，高库存和低利润压制苯乙烯价格，但苯乙烯下游需求格局整体稳定，阶段性呈现供需紧平衡状态。 2025年纯苯和石脑油价差呈现持续收窄趋势，而苯乙烯和纯苯价差整体则呈现向上修复过程。2026年纯苯依旧面临过剩压力。苯乙烯2026年投产压力较小，供应端压力有望得到缓解。苯乙烯加工利润有望延续修复格局，但由于自身供应过剩的格局短期无法扭转，且下游盈利不佳，导致成本传导不畅，对苯乙烯价格形成压制。苯乙烯和纯苯价差修复的空间预计较为有限。 # 2025年苯乙烯扩产再提速，高库存结构压制价格 中国苯乙烯年度消费量和产量增长率对比 数据来源：卓创 苯乙烯总库存年度对比 数据来源：我的钢铁网 在经历2024年的低速增长后，2025年国内产能再度大幅增涨，涨幅11.41%。由于生产利润亏损较2024年有所收窄，加之装置检修损失量大幅减少，导致苯乙烯产量预计增长14.26%。而需求承接能力不足，尽管下游ABS、PS等行业同样处于扩能周期，2025年苯乙烯消费量也保持了10.93%的可观增速，但这一增速仍显著低于供应增速。终端家电、建筑等领域的消费疲软，向上传导至苯乙烯产业链，形成了“供强需弱”的格局，使得社会库存不断累积，难以有效去化。华东主港港口库存持续攀升至历史高位，截至2025年11月底华东主港库存累计至17.45万吨，较去年同期增加14.42万吨。 # 苯乙烯上下游产能增长情况 2026年苯乙烯仅有73万吨投产计划，而下游行业2026年投产相对集中，预计苯乙烯供需矛盾将有所缓解。不过鉴于目前国内外经济环境，终端需求疲弱的局面短期难以扭转，苯乙烯下游行业仍然面临供需增速失衡问题，在行业盈利改善乏力的情况下，尽管下游行业有较为集中的产能增量，但无法向上形成良性的利润修复驱动。因此，从供需层面来看，苯乙烯价格难以获得较大的反弹空间。2026年之后苯乙烯上下游产业链投产增速均将呈现明显的下滑态势，供需矛盾将逐步缓解。对于价格或形成较为持续的修复动力。 从单边驱动逻辑来看，2026年油价需求端仍将继续承压，供应端地缘风险扰动仍然频繁。供需面来看，刚需支撑较强，下游仍有扩产。苯乙烯自身扩能压力不大，供需面或有改善预期，但由于前期投放较大产能，供应过剩的格局难以实质扭转。整体看，2026年苯乙烯仍处于熊市格局，但下行空间有限，或逐步震荡寻底。阶段性的供需错配和地缘风险或带来阶段性价格波动加大。 从价差投资策略来看，以3S为代表的下游行业仍有较为集中的扩能，3S的开工和盈利或进一步恶化，苯乙烯扩能压力较小，3S与苯乙烯价差或收窄。纯苯端供需面面临的压力相较苯乙烯表现更为突出，苯乙烯与纯苯价差整体仍将呈现回升趋势，但空间有限。阶段性价差表现，关注产能投放、装置检修，进出口以及需求具体变动情况。 # 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 # 国投期货2026年甲醇&尿素年度策略 # ——风随山渐行，火隐地含光 # 国投期货研究院 王雪忆 投资咨询证号 Z0023574 2026年1月14日 # 甲醇：多空博弈加剧，关注进口节奏及下游投产进度 # PART 1 # 国内一体化装置扩能，资源集中度提升 甲醇2025-2026年装置投产计划表 <table><tr><td>企业</td><td>产能/万吨</td><td>投产时间</td><td>地区</td><td>配套下游</td></tr><tr><td>内蒙古宝丰（二期）</td><td>280</td><td>2025年1月14日已投产</td><td>西北</td><td>DMTO</td></tr><tr><td>甘肃刘化</td><td>10</td><td>2025年3月11日已投产</td><td>西北</td><td></td></tr><tr><td>内蒙古宝丰（三期）</td><td>280</td><td>2025年3月21日已投产</td><td>西北</td><td>DMTO</td></tr><tr><td>中石油大庆炼化</td><td>10</td><td>2025年5月19日已投产</td><td>东北</td><td></td></tr><tr><td>新疆中泰化学</td><td>100</td><td>2025年5月10日已投产</td><td>西北</td><td>BDO</td></tr><tr><td>浙江石化</td><td>50</td><td>预计2026年初</td><td>华东</td><td>醋酸</td></tr><tr><td>中煤榆林二期</td><td>220</td><td>预计2026年12月</td><td>西北</td><td>烯烃</td></tr><tr><td>宁夏冠能</td><td>40</td><td>预计2026年</td><td>西北</td><td>BDO</td></tr><tr><td>北方华锦联合石化</td><td>40</td><td>预计2026年</td><td>东北</td><td>MTBE</td></tr></table> 数据来源：隆众，卓创，国投期货整理 数据来源：我的钢铁网 数据来源：同花顺ifind - 我国甲醇行业在政策引导与市场调节的共同作用下，呈现产能结构优化、行业韧性增强的发展态势。国家加强对重大石化、现代煤化工项目的规划布局，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。 随着近年来煤化工不断向下游延伸产业链，煤经甲醇制烯烃一体化装置占比提升，而成本偏高、对利润敏感的边际产能持续减少。这意味着，即使未来利润空间收窄，可能导致停车检修的装置比例也相对有限，行业整体运行的稳定性预计增强。 # 海外贸易流向变化，低价进口甲醇冲击沿海市场 2025年甲醇进口来源国占比 海外各区域年度进口量汇总 甲醇进口量季节性 数据来源：Wind 海外甲醇周产量 数据来源：我的钢铁网 伊朗作为我国甲醇最大的进口来源国，2025年来自伊朗的货源占总进口量的 $60.7\%$ ，2026年伊朗进口货源占比可能进一步提升。 2026年下半年伊朗仍有一套165万吨年产能的新装置计划投产，但伊朗长期面临天然气基础设施不足和资本开支短缺的问题，新装置投产进度的不确定性较高。 非伊方面，由于海外甲醇需求持续缩减，导致货源流向供应弹性较大的中国市场，年内来自南美以及东南亚的进口量均有所增多。 # 烯烃产能持续扩张，MTO利润承压 甲醇下游需求占比变化情况 数据来源：隆众 甲醇制烯烃2025-2026年装置投产计划表 <table><tr><td>企业</td><td>产能/万吨</td><td>投产时间</td><td>地区</td></tr><tr><td>内蒙古宝丰二期</td><td>100</td><td>2025年1月已投产</td><td>西北</td></tr><tr><td>内蒙古宝丰三期</td><td>100</td><td>2025年3月已投产</td><td>西北</td></tr><tr><td>山东联泓二期</td><td>36</td><td>2025年12月已投产</td><td>华东</td></tr><tr><td>广西华谊</td><td>100</td><td>预计2026年3月</td><td>华南</td></tr><tr><td>中煤榆林二期</td><td>60</td><td>预计2026年底</td><td>西北</td></tr></table> 数据来源：隆众，卓创，国投期货整理 PP各工艺装置毛利 数据来源：卓创 甲醇制烯烃产能及增速 数据来源：卓创 - 甲醇制烯烃产能预计持续增长，且增量较为可观。 2026年PP以及PE分别仍有560万吨和768万吨新增产能待投。若油价下跌，烯烃产业链成本支撑或逐渐下移，进而引发不同烯烃工艺路线之间的利润再平衡，作为边际产能的MTO装置将首当其冲。 # 传统下游利润表现不佳，增速预计放缓 甲醇部分传统下游产能增速以及对甲醇需求增量统计 <table><tr><td></td><td>2024 (万吨)</td><td>2025E (万吨)</td><td>2025 新增</td><td>新增甲 醇需求</td><td>2025下 游增速</td><td>2026计 划新增</td><td>新增甲 醇需求</td><td>2026下游增速</td></tr><tr><td>甲醛</td><td>3803</td><td>4028</td><td>225</td><td>101.3</td><td>5.92%</td><td>122</td><td>54.9</td><td>3.03%</td></tr><tr><td>二甲醚</td><td>850</td><td>825</td><td>-25</td><td>-35</td><td>-2.94%</td><td>0</td><td>0</td><td>0%</td></tr><tr><td>MTBE</td><td>2613.5</td><td>2945.2</td><td>378</td><td>138</td><td>14.46%</td><td>262.2</td><td>95.7</td><td>8.90%</td></tr><tr><td>冰醋酸</td><td>1181</td><td>1556</td><td>375</td><td>202.5</td><td>31.75%</td><td>280</td><td>151.2</td><td>17.99%</td></tr><tr><td>BDO</td><td>462.1</td><td>494.5</td><td>73</td><td>64.2</td><td>15.80%</td><td>114</td><td>100.3</td><td>23.05%</td></tr><tr><td>DMF</td><td>165</td><td>165</td><td>0</td><td>0</td><td>0%</td><td>0</td><td>0</td><td>0%</td></tr></table> 数据来源：隆众，卓创，国投期货整理 甲醇主要传统下游税后毛利 数据来源：卓创 冰醋酸周度产量 数据来源：我的钢铁网 MTBE月度出口量 数据来源：卓创 2025年传统下游产能增长综合带来甲醇理论需求的增量超500万吨，年内需求增速明显超过供应端增速，加权平均开工 $40.59\%$ ，同比基本持平，但各行业呈现差异化表现。2026年甲醇部分传统下游行业将继续扩能，但整体增速可能较2025年有所放缓。 # 甲醇2026年策略及展望 甲醇厂内库存 数据来源：我的钢铁网 甲醇港口库存 数据来源：我的钢铁网 - 国产甲醇供应端的扰动因素预计减少，“十五五”政策引导煤化工产业向下游延伸，国内一体化装置持续扩能。 - 海外贸易流向发生变化，来自伊朗地区的进口量预计增多，非伊部分需重点关注美国以及委内瑞拉地缘局势的演变。 - 传统下游需求预计持续增长，但受终端产品利润不佳等因素影响，实际项目投放存在较大不确定性。 - 烯烃产能有望保持可观的增幅，尤其沿海外采甲醇装置若顺利投产将显著提振需求，但MTO利润承压，警惕下游需求负反馈。 - 另外，在双碳背景下，甲醇作为碳排放量较大的化工产品之一，减排降碳势在必行。绿醇行业的发展不容忽视，但目前由于成本及应用领域限制，和传统甲醇不具备竞争关系。 2026年甲醇市场预计呈现重心下移后的区间震荡格局，年内进口节奏以及沿海MTO装置的运行情况或将是影响市场价格波动的关键因素。 # 尿素：供过于求格局延续，出口或成关键变量 # PART 2 # 国内尿素产能维持增长，供应端的压力延续 - 2025年我国尿素总产能基数达到7980万吨，年内新投513万吨，产能增速 $5.8\%$ 。部分计划新增产能推迟释放，2026年预计维持 $6\%$ 左右高增长，行业日产预期进一步提升。供应端的压力或持续偏高，装置季节性减产对供需格局的改善愈发有限。 尿素2025-2026年装置投产计划表 <table><tr><td>企业</td><td>投产时间</td><td>产能</td><td>单位</td><td>地址</td></tr><tr><td>甘肃刘化</td><td>2025年2月已投产</td><td>35</td><td>万吨/年</td><td>甘肃</td></tr><tr><td>江苏晋煤恒盛</td><td>2025年4月已投产</td><td>60</td><td>万吨/年</td><td>江苏</td></tr><tr><td>新冀能源</td><td>2025年6月已投产</td><td>126</td><td>万吨/年</td><td>新疆</td></tr><tr><td>甘肃能化金昌</td><td>2025年6月已投产</td><td>52</td><td>万吨/年</td><td>甘肃</td></tr><tr><td>安徽晋煤中能</td><td>2025年8月已投产</td><td>60</td><td>万吨/年</td><td>安徽</td></tr><tr><td>晋煤章丘日月</td><td>2025年8月已投产</td><td>20</td><td>万吨/年</td><td>山西</td></tr><tr><td>新疆中能</td><td>2025年11月已投产</td><td>160</td><td>万吨/年</td><td>新疆</td></tr><tr><td>九江心连心</td><td>预计推迟至2026年初</td><td>80</td><td>万吨/年</td><td>江西</td></tr><tr><td>靖远刘化</td><td>预计推迟至2026年初</td><td>35</td><td>万吨/年</td><td>陕西</td></tr><tr><td>新疆奥福化工</td><td>预计2026年一季度</td><td>50</td><td>万吨/年</td><td>新疆</td></tr><tr><td>潞安化工正元</td><td>预计2026年三季度</td><td>52</td><td>万吨/年</td><td>河北</td></tr><tr><td>新都化工</td><td>预计2026年上半年</td><td>100</td><td>万吨/年</td><td>湖北</td></tr><tr><td>湖北晋控气体</td><td>预计2026年底</td><td>80</td><td>万吨/年</td><td>湖北</td></tr><tr><td>新疆塔里木石化</td><td>预计2026年中</td><td>80</td><td>万吨/年</td><td>新疆</td></tr></table> 数据来源：隆众，卓创，国投期货整理 尿素年度产能 数据来源：我的钢铁网 国内尿素周度产量 数据来源：我的钢铁网 # 落后产能清退及老旧装置技改，成本结构优化 - 尿素市场不同生产工艺的盈利状况呈现分化。从理论利润来看，仅水煤浆气化工艺因技术先进、成本控制良好而维持盈利，但利润空间已大幅收窄。 - 固定床作为传统老旧装置，因其能耗高、环保压力大，近几年成为政策淘汰和技术升级的重点，产能占比持续降低。2025年三季度山西固定床装置技改集中，预计在改造完成后，行业的平均生产成本将显著下降。 尿素生产毛利 数据来源：我的钢铁网 尿素各工艺装置占比变化 数据来源：隆众 # 农业需求预期平稳缓慢增长 <table><tr><td>地区</td><td>主要农作物</td><td>1月</td><td>2月</td><td>3月</td><td>4月</td><td>5月</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td></tr><tr><td>国内</td><td>全年概述</td><td colspan="2">淡季</td><td colspan="3">春耕备肥,复合肥旺季</td><td colspan="2">农业需求旺季</td><td>淡季</td><td colspan="2">小麦备肥</td><td colspan="2">化肥冬储</td></tr><tr><td>东北</td><td>玉米水稻大豆</td><td colspan="2">备肥</td><td></td><td colspan="2">玉米水稻底肥</td><td colspan="2">玉米水稻追肥</td><td></td><td colspan="4">备肥</td></tr><tr><td>西北</td><td>玉米棉花小麦</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>底肥</td><td colspan="2">玉米追肥</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>华北</td><td>玉米棉花小麦</td><td></td><td colspan="2">小麦返青追肥</td><td></td><td></td><td>玉米底肥</td><td colspan="2">玉米追肥</td><td></td><td>小麦底肥</td><td></td><td></td></tr><tr><td>华中</td><td>油菜小麦 玉米水稻</td><td></td><td></td><td colspan="2">湖南双季稻</td><td colspan="2">湖北水稻</td><td colspan="4">湖南山区柑橘、湖北棉花、油菜</td><td></td><td></td></tr><tr><td>华东</td><td>油菜小麦水稻</td><td></td><td></td><td>小麦追肥</td><td></td><td></td><td colspan="2">水稻追肥</td><td></td><td></td><td>小麦底肥</td><td></td><td></td></tr><tr><td>西南</td><td>油菜小麦 玉米水稻 甘蔗</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td colspan="3">水稻、玉米、甘蔗追肥</td><td></td><td>小麦底肥</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>华南</td><td>水稻</td><td></td><td colspan="2">种植肥</td><td></td><td></td><td>收割</td><td>种植肥</td><td></td><td>收割</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">尿素直接施用 (20%-60%-20%)</td><td></td><td></td><td colspan="2">小麦返青肥</td><td colspan="3">玉米水稻追肥</td><td></td><td colspan="2">小麦底肥</td><td></td><td></td></tr></table> 中国谷物产量及播种面积 数据来源：国家统计局 - 据农业部门预测，2025年全年尿素农业需求总量约为4200万吨，同比增长 $2.4\%$ 。其核心特征是季节性显著，但受不利天气等因素影响，部分地区施肥节奏被打乱，整体呈现旺季不旺的特点。 - 国家重视农业，通过一系列政策稳定并提高粮食产量。包括但不限于通过各种支持和补贴措施，提高农户种植积极性及收益预期，以及水肥一体化等技术推广支撑，使得农业需求总量维持上升。但主要农作物播种面积增长已接近瓶颈，制约了需求的进一步增长。 - 展望2026年，在各种惠农政策和良好的自然条件支持下，农业需求将延续平稳缓慢上涨的格局，但短期难以找到强劲的新增长点。 # 复合肥延续供需宽松的局面，对尿素需求维持小幅上涨 尿素月度表观消费 数据来源：卓创 复合肥产能及增速 数据来源：我的钢铁网 复合肥产能利用率季节性 数据来源：我的钢铁网 山东复合肥生产毛利 数据来源：我的钢铁网 - 尿素需求总体稳中有增，2025年表观消费量同比增长 $4.5\%$ ，季节性特征明显但缺乏大幅上涨的驱动。 - 复合肥行业产能持续增长，但受到成品库存堆积、销售不畅等因素影响，行业实际平均开工率仅 $38.2\%$ 不及去年同期。 2026年复合肥预计延续供需宽松的局面，企业多以销定产，整体开工或仍旧偏低，对尿素的需求预计维持小幅上涨。 # 工业需求市场接近饱和 尿素下游需求占比 数据来源：卓创 国投期货 SDIC FUTURES 三聚氰胺出口数量 数据来源：同花顺ifind 三聚氰胺年度产能及增速 数据来源：卓创 三聚氰胺开工季节性 数据来源：卓创 2026年尿素工业下游领域难以出现根本性好转，对尿素需求增长的贡献或持续减弱。三聚氰胺以及人造板需求与房地产行业紧密相关，受地产行业低迷拖累，全年房屋新开工和竣工面积均呈现显著降幅，仅依赖出口带动部分产量，但整体增量空间不足。 • 车用尿素和电厂脱硫脱硝作为尿素的环保需求方向，增长动力也在减弱。 # 出口政策托底，缓解国内供应过剩的压力 - 国家有关部门自2025年5月起调整化肥出口政策，按照“国内优先、适当出口、自律出口”的原则分批次有序组织出口，至11月底共出口462万吨。 - 我国尿素出口的贸易流向正在发生显著变化，对传统最大出口目的国印度的直接出口量大幅缩减，占比仅 $5.3\%$ 。 2026年海外尿素计划投产增多，产能增速 $2.5\%$ ，新产能主要集中在俄罗斯、印度、澳大利亚以及非洲等国家和地区。 2025年尿素出口目的国占比 全球尿素产能及增速 数据来源：彭博 国投期货SIDC FUTURES 尿素出口量季节性 数据来源：同花顺ifind - 2026年尿素产能预计持续扩张，行业日产有望进一步提升，装置的季节性减产对整体供需格局的改善作用将愈发有限。在政策引导下，落后产能清退以及老旧装置技改，行业的成本结构或不断优化。 - 从需求侧看，农业需求预计持续小幅增长，季节性特征仍将延续。而工业需求则因与房地产行业关联紧密，预计增长空间有限。 - 总体来看，国内需求的整体增速难以匹配供应增速，供需宽松化发展趋势预计延续，阶段性放开出口以缓解国内供应过剩的压力，出口放开的力度以及节奏或将成为关键变量。 尿素厂内库存 数据来源：我的钢铁网 尿素主力连续收盘价 数据来源：Wind # 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 # 盐化工年度策略——破格局，再平衡 # 国投期货研究院 姓名：周小燕 投资咨询号：Z0016691 日期：2026年1月13日 1. 玻璃供需分析 3. 氯碱供需分析 2. 纯碱供需分析 4. 后市展望 # 玻璃供需分析 # PART 1 - 2025年产能整体窄幅震荡下行为主。上半年，虽然现货价格持续下行，但上游让利，利润未出现大幅下滑，日熔基本在15.5-16万吨区间运行。随着反内卷出台后，行业利润修复，日熔由15.5万吨升至16万吨以上。11月份，沙河煤制气改造以及部分玻璃厂经营压力加剧，玻璃厂纷纷冷修，日熔降至15万吨。1-11月玻璃累计产量95309.2万重箱，同比去年下降 $5.16\%$ 。 玻璃利润与在产产能关系——三年 数据来源：我的钢铁网 浮法玻璃周度产量 数据来源：我的钢铁网 - 未来玻璃行业可能会从能耗方面淘汰落后产能，重点聚焦在煤制气以及石油焦的产线，占比在40%左右，主要聚集在华北和华中两个主交割地。如果未来对高耗能的产线进行升级改造，一方面会引起产能短期收缩，另一方面燃料的改造会助推成本进一步提升。 - 从燃料改造方面来看，2025年沙河11月份停产4条燃煤产线（总计产能2650吨），目前在产产线17条，合计日熔1.45万吨。目前管道天然气产能占比由 $49\%$ 提升至 $58\%$ ，煤制气产能占比由 $45\%$ 降至 $35\%$ ，其他燃料占比 $7\%$ 。 全国玻璃燃料占比情况 数据来源：卓创资讯、隆众资讯 沙河玻璃厂燃料使用情况（后） 数据来源：卓创资讯、隆众资讯 国投期货 SDIC FUTURES # 湖北地区是燃料改造的重点关注区域 - 2024年10月，《湖北省玻璃行业大气环境综合整治实施方案》，开展玻璃行业(平板玻璃、光伏压延玻璃、日用玻璃等企业)综合整治,推动玻璃熔窑能源清洁化改造,提升玻璃熔窑生产能效水平。其中提出，对以石油焦、煤制气等为主要燃料的玻璃熔窑，加快推进天然气、电等清洁能源替代。2026年底前,平板玻璃企业基本完成天然气、电气化能源改造。目前湖北在产产线16条，产能合计11930吨，目前有传闻说，要到8月底完成石油焦向天然气、电气化能源改造，未来是否会有产线进行能源改造，持续关注。 湖北在产产线情况 <table><tr><td>企业名称</td><td>产线名称</td><td>产能（日/吨）</td><td>产线状态</td><td>开始日期</td></tr><tr><td>湖北瀚煜建材科技有限公司</td><td>瀚煜石首浮法一线</td><td>700</td><td>开工</td><td>2017/02/04</td></tr><tr><td>湖北明弘玻璃有限公司</td><td>明弘浮法二线</td><td>1000</td><td>开工</td><td>2023/03/08</td></tr><tr><td>湖北明弘玻璃有限公司</td><td>明弘浮法一线</td><td>900</td><td>开工</td><td>2022/06/08</td></tr><tr><td>湖北三峡新型建材股份有限公司</td><td>三峡浮法二线</td><td>600</td><td>开工</td><td>2023/02/06</td></tr><tr><td>湖北三峡新型建材股份有限公司</td><td>三峡浮法三线</td><td>650</td><td>开工</td><td>2022/01/19</td></tr><tr><td>湖北三峡新型建材股份有限公司</td><td>三峡浮法五线</td><td>1000</td><td>开工</td><td>2020/12/16</td></tr><tr><td>湖北亿钧耀能新材股份公司</td><td>亿钧浮法三线</td><td>900</td><td>开工</td><td>2022/04/29</td></tr><tr><td>沙洋弘润建材有限公司</td><td>弘润一线</td><td>400</td><td>开工</td><td>2018/08/13</td></tr><tr><td>武汉长玻实业投资发展股份有限公司</td><td>长利玻璃有限公司新线搬迁洪湖四线</td><td>1000</td><td>开工</td><td>2024/10/18</td></tr><tr><td>武汉长玻实业投资发展股份有限公司</td><td>长利玻璃有限公司新线搬迁洪湖三线</td><td>900</td><td>开工</td><td>2024/07/18</td></tr><tr><td>武汉长玻实业投资发展股份有限公司</td><td>长利洪湖浮法二线</td><td>1000</td><td>开工</td><td>2018/09/08</td></tr><tr><td>武汉长玻实业投资发展股份有限公司</td><td>长利洪湖浮法一线</td><td>1200</td><td>开工</td><td>2016/02/16</td></tr><tr><td>咸宁南玻玻璃有限公司</td><td>咸宁浮法二线</td><td>700</td><td>开工</td><td>2023/10/15</td></tr><tr><td>咸宁南玻玻璃有限公司</td><td>咸宁浮法一线</td><td>700</td><td>开工</td><td>2013/06/01</td></tr><tr><td>咸宁南玻玻璃有限公司</td><td>咸宁南玻浮法电子一线</td><td>80</td><td>开工</td><td>2018/01/26</td></tr><tr><td>宜昌南玻光电玻璃有限公司</td><td>宜昌南玻浮法超薄一线</td><td>200</td><td>开工</td><td>2018/01/17</td></tr><tr><td>产能合计（日/吨）</td><td colspan="4">11930</td></tr></table> 资料来源：卓创，国投期货 # 2026年产能继续收缩 - 未来产能变动仍需关注利润驱动以及行业政策。若需求不改善，低利润格局下，行业需要去产能才能实现新的平衡。另外反内卷仍是主基调，《湖北省玻璃行业大气环境综合整治实施方案》要求，2026年底湖北地区平板玻璃企业基本完成天然气、电气化能源改造，明年湖北地区产能或有能源改造计划。另外沙河地区仍有部分产线是传统煤制气，未来是否会继续进行能源改造仍需进一步关注。预估2026年玻璃产能或继续收缩，预计压缩到15万吨以下，行业库存有望得到去化，市场将迎来新的平衡。 玻璃产能窑炉年限统计 玻璃冷修计划 <table><tr><td>序号</td><td>产线</td><td>区域</td><td>日熔量(吨/日)</td><td>时间</td></tr><tr><td>1</td><td>河北德金玻璃有限公司一线</td><td>河北</td><td>800</td><td>时间未定</td></tr><tr><td>2</td><td>凯盛品华玻璃有限公司德州二线</td><td>山东</td><td>800</td><td>计划2025年</td></tr><tr><td>3</td><td>江苏苏华达新材料有限公司宿迁二线</td><td>江苏</td><td>600</td><td>时间未定</td></tr><tr><td>4</td><td>平湖旗滨玻璃有限公司一线</td><td>浙江</td><td>600</td><td>计划2026年初</td></tr><tr><td>5</td><td>河南省中联玻璃有限责任公司二线</td><td>河南</td><td>600</td><td>计划2025年</td></tr><tr><td>6</td><td>湖北瀚煜建材科技有限公司一线</td><td>湖北</td><td>700</td><td>时间未定</td></tr><tr><td>7</td><td>信义超薄玻璃(东莞)有限公司虎门二线</td><td>广东</td><td>700</td><td>计划2025年三季度</td></tr><tr><td>8</td><td>乌海中玻特种玻璃有限责任公司一线</td><td>内蒙古</td><td>800</td><td>计划2025年年底</td></tr><tr><td>9</td><td>旗滨长兴</td><td>浙江</td><td>600</td><td>计划2025年底</td></tr><tr><td>10</td><td>东海台玻</td><td>江苏</td><td>800</td><td>计划2025年底</td></tr><tr><td>11</td><td>金昱玻璃</td><td>吉林</td><td>600</td><td>计划2025年底</td></tr><tr><td>12</td><td>广州富明</td><td>广东</td><td>600</td><td>时间未定</td></tr><tr><td>13</td><td>宜宾耀华</td><td>四川</td><td>900</td><td>时间未定</td></tr><tr><td>14</td><td>长利老线</td><td>湖北</td><td>1000</td><td>时间未定</td></tr><tr><td>15</td><td>淄博金晶</td><td>山东</td><td>600</td><td>时间未定</td></tr><tr><td>合计</td><td colspan="4">10700</td></tr></table> 资料来源：卓创，隆众，国投期货 玻璃新建产线点火计划 <table><tr><td>序号</td><td>产线</td><td>区域</td><td>日熔量(吨/日)</td><td>时间</td></tr><tr><td>1</td><td>河北正大玻璃有限公司新三线</td><td>河北</td><td>850</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>2</td><td>沙河市安全实业有限公司置换线</td><td>河北</td><td>1050</td><td>计划2025年</td></tr><tr><td>3</td><td>河北金宏阳太阳能科技股份有限公司二线</td><td>河北</td><td>1800</td><td>计划2025年</td></tr><tr><td>4</td><td>江西透光陶瓷新材料有限公司景德镇一线</td><td>江西</td><td>1200</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>5</td><td>安源玻璃有限公司浮法玻璃厂置换一线</td><td>江西</td><td>700</td><td>计划2025年10月份</td></tr><tr><td>6</td><td>安源玻璃有限公司浮法玻璃厂置换二线</td><td>江西</td><td>400</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>7</td><td>洛阳龙新玻璃有限公司改造线</td><td>河南</td><td>700</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>8</td><td>湖北亿钧耀能新材股份公司荆州四线</td><td>湖北</td><td>600</td><td>计划2025年</td></tr><tr><td>9</td><td>福耀浮法玻璃（安徽）有限公司一线</td><td>安徽</td><td>560</td><td>计划2025年</td></tr><tr><td>10</td><td>福建龙泰实业有限公司二线</td><td>福建</td><td>600</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>11</td><td>四川旗滨电子玻璃有限公司一线</td><td>四川</td><td>700</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>12</td><td>贵州海生玻璃有限公司二线</td><td>贵州</td><td>1300</td><td>计划2025年底</td></tr><tr><td>13</td><td>信义节能玻璃（云南）有限公司曲靖一线</td><td>云南</td><td>600</td><td>在建，时间未确定</td></tr><tr><td>14</td><td>信义节能玻璃（云南）有限公司曲靖二线</td><td>云南</td><td>800</td><td>在建，时间未确定</td></tr><tr><td>15</td><td>本溪玉晶玻璃有限公司四线改造线</td><td>辽宁</td><td>840</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>16</td><td>本溪福耀浮法玻璃有限公司三线</td><td>辽宁</td><td>600</td><td>计划2025年</td></tr><tr><td>17</td><td>中玻（朝阳）新材料有限公司二线</td><td>辽宁</td><td>900</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>18</td><td>新疆凯盛大明光能科技有限公司一线</td><td>新疆</td><td>590</td><td>计划2026年</td></tr><tr><td>合计</td><td colspan="4">14790</td></tr></table> 玻璃复产点火计划 <table><tr><td>序号</td><td>产线</td><td>区域</td><td>日熔量(吨/日)</td><td>时间</td></tr><tr><td>1</td><td>天津耀皮玻璃有限公司二线</td><td>天津</td><td>600</td><td>计划2025年</td></tr><tr><td>2</td><td>安徽冠盛蓝玻实业有限公司六安一线</td><td>安徽</td><td>600</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>3</td><td>安徽凤阳玻璃股份有限公司二线</td><td>安徽</td><td>700</td><td>计划2025年</td></tr><tr><td>4</td><td>信义节能玻璃(芜湖)有限公司电子一线</td><td>安徽</td><td>500</td><td>计划2025年底</td></tr><tr><td>5</td><td>耀华(濮阳)玻璃有限公司一线</td><td>河南</td><td>560</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>6</td><td>耀华(洛阳)玻璃有限公司一线</td><td>河南</td><td>650</td><td>计划2026年一季度</td></tr><tr><td>7</td><td>英德八达玻璃有限公司一线</td><td>广东</td><td>600</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>8</td><td>明达玻璃(成都)有限公司一线</td><td>四川</td><td>700</td><td>时间未确定</td></tr><tr><td>9</td><td>四川省泸州市海纳环保科技有限公司一线</td><td>四川</td><td>520</td><td>计划2025年</td></tr><tr><td>10</td><td>毕节明钧玻璃股份有限公司二线</td><td>贵州</td><td>900</td><td>计划2025年年底</td></tr><tr><td>11</td><td>曲靖海生润新材料有限公司二线</td><td>云南</td><td>700</td><td>计划2026年</td></tr><tr><td>12</td><td>兰州新蓝天新材料有限责任公司一线</td><td>甘肃</td><td>1000</td><td>计划2026年</td></tr><tr><td>13</td><td>甘肃凯盛大明光能科技有限公司一线</td><td>甘肃</td><td>600</td><td>计划2025年9-10月份</td></tr><tr><td>14</td><td>宁夏金晶科技有限公司一线</td><td>宁夏</td><td>600</td><td>计划2026年</td></tr><tr><td>合计</td><td colspan="4">9230</td></tr></table> # 地产仍在寻底中 - 地产延续低迷走势，新开工、销售、施工到竣工面积累计同比增速各个环节仍延续负增长；与玻璃直接相关的竣工自2024年进入下跌周期，目前仍在下跌趋势中。 2024底到2025年一季度二手房销售表现较好，二季度有所下滑，但整体表现好于新房。2024年底得益于二手房成交提升，玻璃家装订单表现较好；2025年随着二手房成交回落，玻璃家装订单走弱，但整体表现依然好于工程订单。 地产各项增速 $(\%)$ 数据来源：wind 国投期货 SDBC FUTURES 2025年地产政策梳理 <table><tr><td>会议</td><td>2025年地产政策梳理</td></tr><tr><td>两会</td><td>稳住楼市股市，持续用力推动房地产市场止跌回稳，充分释放刚性和改着性住房需求潜力。</td></tr><tr><td>4月政治局会议</td><td>加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。</td></tr><tr><td>7月政治局会议</td><td>落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。</td></tr><tr><td>十五五规划建议</td><td>推动房地产高质量发展，加快构建房地产发展新模式、优化保障性住房供给、因城施策增加改善性住房供给、建设“好房子”、建立房屋全生命周期安全管理制度。</td></tr><tr><td>中央经济工作会议</td><td>着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。</td></tr></table> 房屋竣工面积（万平米） 数据来源：wind 国投期货SIDECENTURES - 由于地产销售持续低迷，地产资金紧张，其中来自销售的定金及预收款以及个人按揭贷款占比继续下移，由高位时 $55\%$ 降至 $42\%$ 。房企的资金压力还需靠地产销售回暖才能根本性解决。地产资金紧张，在满足保交楼的基础上，相应的施工节奏放缓，竣工端受牵制，进而影响玻璃需求。 商品房销售面积（万平米） 数据来源： 国投期货SFCFUTURES 房地产开发资金来源占比 数据来源：wind 国投期货 SDIC FUTURES # 地产需要解决高库存的压力 - 2024年9月底中央政治局会议提出地产要止跌企稳，2025年政策基本上围绕这个目标展开，年底的中央经济工作会议中，强调因城施策控增量、去库存、优供给。这两个目标本质上是一致的。 - 从商品房待售面积来看，目前库存压力较高，峰值超过2016年，虽然近期有一定下滑，但整体还是处于历史高位。库存压力大，加之销售疲软，出清周期持续拉长，房地产去化压力大。我们从商品房去化周期和地产价格对比看，两者具有明显的负相关性，地产的高库存压力得到解决，价格可能才会迎来止跌企稳。而解决高库存，除了控增量、还需要销售回暖等相关措施。2026年是“十五五”开局之年，也是稳地产的关键一年，预计仍会有相关的刺激政策出台，关注是否能带动销售端复苏。 商品房待售面积及累计增速——十年 数据来源：Wind 房价与库存关系比较 数据来源：wind 国投期货 # 竣工仍面临下跌周期的压力 - 2021年新开工进入下跌周期，新开工向竣工传导三年周期来看，2024年竣工进入下跌周期，2025年延续下行模式。另外销售和竣工具有较高的协同性，销售直接影响房企资金来源，影响房地产竣工速度。而地产销售中，与竣工相关性更大的在期房销售，期房销售后存在交房的需求。近几年期房成交占比持续下滑影响存量的竣工需求。 - 保交楼的持续推进，相关工程量减少，另外新开工的下行周期影响以及期房销售占比持续走低，2026年房地产竣工依然受到牵制，预计延续回落态势，进而影响玻璃的消费。 竣工与新开工面积走势图（%） 数据来源：wind 期房/现房当月销售面积 数据来源：wind 国投期货 SDIC FUTURES - 展望2026年，预估玻璃需求延续弱势格局。玻璃需求主要看地产竣工，新开工向竣工的传导作用，叠加期房销售占比下滑，以及保交楼的效应减弱，2026年竣工将继续下滑。汽车以及家电、电子销售或延续正增长态势，但难抵高占比的地产需求下滑，整体玻璃需求继续低迷态势。 - 2025年玻璃产量预估比2024年缩减 $5\%$ ，预计2026延续去产能格局，产量或继续下行 $5\%$ 。2025年预估玻璃地产需求下行 $10\%$ ，2026年竣工仍处于下行周期，但跌速或放缓，我们给与地产需求增速 $-7\%$ 的预期；汽车2026年购置税减半，增速或放缓，我们由2025年的预估增速 $10\%$ 调低为 $5\%$ ；明年延续扩内需刺激消费的政策，但预计效应会缩减，我们由2025年的预估增速 $7\%$ 调低为 $5\%$ 。内盘价格持续下行，预计明年出口继续增加。最后得出供需平衡表，明年弱平衡格局为主，压力有所缓解。 玻璃供需平衡预估 <table><tr><td></td><td>浮法产量</td><td>进口量</td><td>总供应</td><td>地产需求</td><td>汽车需求</td><td>家电、电子等需求</td><td>出口量</td><td>总需求量</td><td>供需平衡</td></tr><tr><td>2024年</td><td>109334</td><td>465</td><td>109799</td><td>85679</td><td>11781</td><td>9639</td><td>1054</td><td>108153</td><td>1646</td></tr><tr><td>2025E</td><td>103958</td><td>451</td><td>104409</td><td>77111</td><td>12959</td><td>10314</td><td>1985</td><td>102369</td><td>2040</td></tr><tr><td>2026E</td><td>98760</td><td>420</td><td>99180</td><td>71713</td><td>13607</td><td>10829</td><td>2500</td><td>98650</td><td>530</td></tr></table> 资料来源：卓创，隆众，wind，国投期货 # 纯碱供需分析 # PART 2 # 大投产格局 - 由于氨碱法污染较大，在“石化化工”行业纯碱新建项目的限制类清单中，所以新增投产主要集中在天然碱以及联碱装置。2025年3月江苏德邦投产60万吨联碱，4月中天碱业投产30万吨天然碱，5月湖北双环投产40万吨联碱，6月连云港投产110万吨天然碱，增产240万吨。现货持续下行过程中，行业利润压缩，虽然开工同比去年下降，但由于产能基数高，周产处于历史高峰，大部分时间在70万吨以上运行。 近几年新增投产 (万吨) 数据来源：卓创资讯 国投期货SDIC FUTURES 纯碱厂家周度产量 数据来源：隆众 # 天然碱占比逐步提升 - 天然碱项目是中国鼓励的投产方向，符合国家产业绿色政策导向。《产业结构调整指导目录(2024年本)》“限制类”目录中，对纯碱行业的新建项目做出了明确规定，在“石化化工”行业的限制类清单中，列有“纯碱(井下循环制碱、天然碱除外)”这一条目。2021天然碱产能只有150万吨，占比不到 $5\%$ ，近几年随着远兴500万吨的投产，天然碱产能占比逐步提升，目前增至 $16.84\%$ 。未来随着远兴二期280万吨以及通辽500万吨的投放，天然碱占比将逐步提升，2028年有望提升至近 $30\%$ 。天然碱的成本优势，也带动行业成本中枢下移。 - 根据美国纯碱行业的发展经验，在发现天然碱矿并投产后，数年之内，美国市场的合成碱产能陆续退出市场。未来中国天然碱占比逐步提升，预计会对化学法制碱形成替代压力。 表：纯碱新产能计划 <table><tr><td>省份</td><td>企业</td><td>生产工艺</td><td>投产时间</td><td>产能(万吨/年)</td></tr><tr><td>内蒙古自治区</td><td>远兴能源</td><td>天然碱法</td><td>2025-12-30</td><td>280</td></tr><tr><td>湖北省</td><td>应城新都</td><td>联碱法</td><td>2026-01-31</td><td>70</td></tr><tr><td>湖北省</td><td>湖北金江新材料</td><td>联碱法</td><td>2026-12-31</td><td>200</td></tr><tr><td>湖南省</td><td>湖南湘衡</td><td>联碱法</td><td>2027-01-31</td><td>80</td></tr><tr><td>产能合计</td><td colspan="4">630</td></tr></table> 资料来源：卓创，隆众，国投期货 纯碱各种工艺产能情况 数据来源：卓创资讯、隆众 # 行业需要去产能达到新的平衡 - 目前行业生产小幅亏损，加之前几年利润高企，现金流压力尚可，企业未出现大面积检修，2025年开工基本处在80-85%中高位运行。后续随着新的产能释放，供应压力再度增加，供需过剩加剧，行业利润或进一步压缩，预计会倒逼高成本的碱厂减产或者停产，预计未来开工需要降至70%，才能形成新的平衡。 - 纯碱反内卷可能会从装置年限入手。纯碱装置30年以上占比 $9.88\%$ ，20年-30年占比 $23.49\%$ 。由于氨碱法污染大，未来要是淘汰落后产能，可能会率先淘汰20年以上的氨碱法，20年以上的氨碱法生产装置产能583万吨，占比 $14.3\%$ 。 - 若高成本产线减产或者停产、老旧产能退出市场，叠加龙头企业的进一步投产，纯碱行业集中度将进一步提升，产能波动对价格的影响会进一步加剧。 纯碱开工与利润走势 数据来源：同花顺ifind 纯碱装置年限占比统计 数据来源：卓创资讯 - 2025年上半年光伏行业迎来了抢装潮现象，光伏玻璃日熔由8.02万吨增至高位时9.94万吨。下半年反内卷叠加供需过剩，产能收缩，目前库存较高，供需延续过剩。 - 2024年光伏玻璃产量高位下滑，年度产量达到2860.96万吨，对纯碱消耗约570万吨；2025年光伏产量同比下降，截止11月份，累计产量达到2363.98万吨，预估年度产量约2580万吨，对纯碱消耗约516万吨，同比减少约 $9\%$ 。 光伏玻璃运行产能与同比增速——五年 数据来源：我的钢铁网 光伏玻璃库存天数 数据来源：卓创资讯 国投期货2016年3月25日 # 光伏玻璃增速放缓 - 2025年，为了解决电网的消纳问题，国家能源局出台“136号文”，提出自6月1日起新能源发电原则上全部进入电力市场化交易，标志着光伏行业告别固定的“政府定价”模式，进入全面市场化竞争的新阶段，光伏项目收益面临下行压力。 - 国家层面也已意识到消纳问题，于11月相继发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》、《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》等顶层文件，明确将“促消纳”作为后续新能源发展的重点。它标志着行业从追求“装机规模”转向注重“高质量消纳”的新阶段，未来对于消纳能力严重不足或利用率目标连续不达标的地区，新增装机规模将会受到严格限制。 - 2025年全年新增装机量预估在280-290GW。未来三年，国内市场预计新增光伏装机阶段性下降后转为平稳态势。预计2026年国内新增装机250GW左右，2027-2028年需求逐渐恢复。海外方面，欧洲和美国市场或平稳发展为主，中东以及印度市场或有增量，海外新增装机呈小幅增加态势。综合预计2025年、2026年全球新增装机预估550GW、535GW，2026年小幅下降，之后缓慢恢复。对应到2025年、2026年光伏玻璃需求分别为4092.04万吨、3979.64万吨，相应的纯碱需求为736.57万吨、716.34万吨，光伏玻璃对纯碱需求拉动放缓。预计明年光伏玻璃会继续去产能，增速为 $-3\%$ 。 全球新增装机预估(GW) 数据来源：EIA，CPIA 由新增装机倒推光伏玻璃需求 <table><tr><td></td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>全球新增光伏装机量(GW)</td><td>530</td><td>550</td><td>535</td><td>545</td><td>560</td></tr><tr><td>容配比</td><td colspan="5">1.3</td></tr><tr><td>组件需求(GW)</td><td>689</td><td>715</td><td>695.5</td><td>708.5</td><td>728</td></tr><tr><td>3.2mm单玻组件占比</td><td>22%</td><td>20%</td><td>18%</td><td>17%</td><td>16%</td></tr><tr><td>M6及以下组件占比</td><td>1.20%</td><td>0.90%</td><td>0.80%</td><td>0.80%</td><td>0.80%</td></tr><tr><td>M10组件占比</td><td>11.60%</td><td>7.50%</td><td>6.70%</td><td>6.70%</td><td>6.50%</td></tr><tr><td>M12组件占比</td><td>87.20%</td><td>91.60%</td><td>92.50%</td><td>92.50%</td><td>92.70%</td></tr><tr><td>3.2mm单玻组件所需光伏玻璃(万吨)</td><td>113.92%</td><td>101.67%</td><td>91.50%</td><td>86.42%</td><td>81.33%</td></tr><tr><td>2.5mm双玻组件占比</td><td>8%</td><td>6.00%</td><td>5%</td><td>4.00%</td><td>3.00%</td></tr><tr><td>M6及以下组件占比</td><td>1.20%</td><td>0.90%</td><td>0.80%</td><td>0.80%</td><td>0.80%</td></tr><tr><td>M10组件占比</td><td>11.60%</td><td>7.50%</td><td>6.70%</td><td>6.70%</td><td>6.50%</td></tr><tr><td>M12组件占比</td><td>87.20%</td><td>91.6 \( \% \)</td><td>92.50%</td><td>92.50%</td><td>92.70%</td></tr><tr><td>2.5mm双玻组件所需光伏玻璃(万吨)</td><td>0.58</td><td>0.43</td><td>0.36</td><td>0.29</td><td>0.22</td></tr><tr><td>2.0mm双玻组件占比</td><td>69.60%</td><td>74.00%</td><td>77.00%</td><td>79.00%</td><td>81.00%</td></tr><tr><td>M6及以下组件占比</td><td>1.20%</td><td>0.90%</td><td>0.80%</td><td>0.80%</td><td>0.80%</td></tr><tr><td>M10组件占比</td><td>11.60%</td><td>7.50%</td><td>6.70%</td><td>6.70%</td><td>6.50%</td></tr><tr><td>M12组件占比</td><td>87.20%</td><td>9 1.60%</td><td>92.50%</td><td>92.50%</td><td>92.70%</td></tr><tr><td>2.0mm双玻组件所需光伏玻璃(万吨)</td><td>4.02</td><td>4.27</td><td>4.45</td><td>4.56</td><td>4.68</td></tr><tr><td>全球光伏玻璃总需求(万吨)</td><td>3953.22</td><td>4092.04</td><td>3979.64</td><td>4048.64</td><td>4154.48</td></tr><tr><td>对应国内纯碱需求(万吨)</td><td>711.58</td><td>736.57</td><td>716.34</td><td>728.76</td><td>747.81</td></tr></table> 资料来源：EIA，CPIA，国投期货 - 2025年轻碱需求表现好于重碱，轻碱下游消费分散，整体平稳运行为主，增量主要在碳酸锂。碳酸锂2025年供给延续高增长态势，预估年产量有望达到86万吨，相应消耗纯碱量为172万吨。2026年新能源汽车需求将保持高增长态势，而风光发电的消纳问题带来储能爆发式增长，碳酸锂需求将延续高增长态势，带动供应继续扩张，2026年产量有望继续增长 $20\%$ 以上达到100万吨以上，消耗纯碱量有望达到200万吨以上，成为纯碱最大的需求亮点，轻碱需求增加相应弥补重碱需求损失。 碳酸锂对纯碱需求预估（万吨） 数据来源：SMM # 供需测算 - 需求端，浮法玻璃2026年预计继续去产能，日熔或将压缩至15万吨左右，产能同比缩减 $5\%$ 左右。根据光伏新增装机倒推光伏玻璃产能增速，预估2026年缩减 $3\%$ 。碳酸锂延续高增速态势，2026年增速预估 $24\%$ ，其他轻碱需求维持平稳假设。出口维持高位预期，预计月出口在20万吨左右。供给端，2026年纯碱仍有新增投产压力，除去检修季，其他时间预估开工降至 $80\%$ ，整体供需仍处于过剩格局。 - 纯碱延续供需宽松格局，行业需要通过主动减产或者高成本碱厂产能出清，才能达到新的供需平衡状态，预估开工需要降至70%才可以达到新的平衡。 <table><tr><td></td><td>国内产量</td><td>进口量</td><td>总供应</td><td>浮法玻璃需求</td><td>光伏玻璃需 求</td><td>碳酸锂需 求</td><td>其他轻碱需求</td><td>出口量</td><td>总需求量</td><td>供需平衡</td></tr><tr><td>2025年1月</td><td>320.00</td><td>0.13</td><td>320.13</td><td>87.87</td><td>40.18</td><td>12.98</td><td>120.00</td><td>13.76</td><td>274.78</td><td>45.35</td></tr><tr><td>2025年2月</td><td>291.00</td><td>0.55</td><td>291.55</td><td>78.45</td><td>37.18</td><td>13.26</td><td>110.00</td><td>15.14</td><td>254.04</td><td>37.51</td></tr><tr><td>2025年3月</td><td>304.00</td><td>0.32</td><td>304.32</td><td>88.11</td><td>43.65</td><td>16.04</td><td>120.00</td><td>19.43</td><td>287.23</td><td>17.09</td></tr><tr><td>2025年4月</td><td>321.00</td><td>0.46</td><td>321.46</td><td>85.88</td><td>43.68</td><td>14.94</td><td>120.00</td><td>17.05</td><td>281.55</td><td>39.92</td></tr><tr><td>2025年5月</td><td>313.20</td><td>0.15</td><td>313.35</td><td>88.00</td><td>47.37</td><td>15.08</td><td>120.00</td><td>18.17</td><td>288.62</td><td>24.73</td></tr><tr><td>2025年6月</td><td>316.00</td><td>0.12</td><td>316.12</td><td>85.65</td><td>44.74</td><td>15.30</td><td>110.00</td><td>15.71</td><td>271.39</td><td>44.73</td></tr><tr><td>2025年7月</td><td>314.00</td><td>0.32</td><td>314.32</td><td>88.61</td><td>43.44</td><td>15.62</td><td>110.00</td><td>16.13</td><td>273.80</td><td>40.52</td></tr><tr><td>2025年8月</td><td>329.00</td><td>0.03</td><td>329.03</td><td>88.50</td><td>44.29</td><td>16.76</td><td>120.00</td><td>21.54</td><td>291.09</td><td>37.93</td></tr><tr><td>2025年9月</td><td>320.80</td><td>0.04</td><td>320.84</td><td>86.84</td><td>42.86</td><td>17.20</td><td>120.00</td><td>18.79</td><td>285.70</td><td>35.14</td></tr><tr><td>2025年10月</td><td>330.80</td><td>0.03</td><td>330.83</td><td>90.00</td><td>43.65</td><td>18.14</td><td>120.00</td><td>21.45</td><td>293.24</td><td>37.59</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>311.00</td><td>1.00</td><td>312.00</td><td>85.17</td><td>41.76</td><td>18.58</td><td>120.00</td><td>20.00</td><td>285.51</td><td>26.49</td></tr><tr><td>2025年12月</td><td>318.00</td><td>1.00</td><td>319.00</td><td>84.00</td><td>41.00</td><td>19.00</td><td>120.00</td><td>20.00</td><td>284.00</td><td>35.00</td></tr><tr><td>2026年1月</td><td>317.00</td><td>1.00</td><td>318.00</td><td>83.00</td><td>41.00</td><td>19.00</td><td>120.00</td><td>20.00</td><td>283.00</td><td>35.00</td></tr><tr><td>2026年2月</td><td>290.00</td><td>1.00</td><td>291.00</td><td>76.00</td><td>37.00</td><td>19.00</td><td>110.00</td><td>20.00</td><td>262.00</td><td>29.00</td></tr><tr><td>2026年3月</td><td>325.00</td><td>1.00</td><td>326.00</td><td>83.70</td><td>39.00</td><td>19.00</td><td>120.00</td><td>20.00</td><td>281.70</td><td>44.30</td></tr><tr><td>2026年4月</td><td>322.00</td><td>1.00</td><td>323.00</td><td>81.00</td><td>42.00</td><td>19.00</td><td>120.00</td><td>20.00</td><td>282.00</td><td>41.00</td></tr><tr><td>2026年5月</td><td>324.00</td><td>1.00</td><td>325.00</td><td>84.00</td><td>42.00</td><td>19.50</td><td>120.00</td><td>20.00</td><td>285.50</td><td>39.50</td></tr><tr><td>2026年6月</td><td>325.00</td><td>1.00</td><td>326.00</td><td>81.00</td><td>42.00</td><td>19.50</td><td>110.00</td><td>20.00</td><td>272.50</td><td>53.50</td></tr><tr><td>2026年7月</td><td>320.00</td><td>1.00</td><td>321.00</td><td>83.50</td><td>43.00</td><td>20.00</td><td>110.00</td><td>20.00</td><td>276.50</td><td>44.50</td></tr><tr><td>2026年8月</td><td>315.00</td><td>1.00</td><td>316.00</td><td>84.00</td><td>43.00</td><td>20.00</td><td>120.00</td><td>20.00</td><td>287.00</td><td>29.00</td></tr><tr><td>2026年9月</td><td>328.00</td><td>1.00</td><td>329.00</td><td>82.00</td><td>43.00</td><td>20.50</td><td>120.00</td><td>20.00</td><td>285.50</td><td>43.50</td></tr><tr><td>2026年10月</td><td>332.00</td><td>1.00</td><td>333.00</td><td>84.50</td><td>43.00</td><td>20.50</td><td>120.00</td><td>20.00</td><td>288.00</td><td>45.00</td></tr><tr><td>2026年11月</td><td>328.00</td><td>1.00</td><td>329.00</td><td>82.00</td><td>43.00</td><td>21.00</td><td>120.00</td><td>20.00</td><td>286.00</td><td>43.00</td></tr><tr><td>2026年12月</td><td>330.00</td><td>1.00</td><td>331.00</td><td>83.00</td><td>43.00</td><td>21.00</td><td>120.00</td><td>20.00</td><td>287.00</td><td>44.00</td></tr></table> # 氯碱供需分析 # PART 3 # 烧碱投产压力大，关注兑现情况 - 2025年延迟投产叠加2026年计划投产，整体投产量达到274万吨，产能增速约 $5.5\%$ 。若未来利润转弱，企业可能增加检修以及延迟投产，预计产能增速不及 $5.5\%$ 。 - 烧碱超过20年以上的产能占比 $28\%$ ，但大部分都通过技改和更改设备，《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案》对烧碱供给影响有限。 烧碱2026年投产计划 <table><tr><td>生产企业</td><td>省份</td><td>产能(万吨/年)</td><td>投产时间</td></tr><tr><td>湖北葛化华祥化学有限公司</td><td>湖北省</td><td>20</td><td>原定2025年投产,推迟到2026年</td></tr><tr><td>宜昌山水投资有限公司</td><td>湖北省</td><td>3</td><td>原定2025年投产,推迟到2026年</td></tr><tr><td>重庆市嘉利合新材料科技有限公司</td><td>重庆市</td><td>15</td><td>原定2025年投产,推迟到2026年</td></tr><tr><td>河北临港化工</td><td>河北省</td><td>15</td><td>原定2025年11月,装置已建成,开工时间待定</td></tr><tr><td>浙江嘉化</td><td>浙江省</td><td>12</td><td>原定2025年底,装置已建成,开工时间待定</td></tr><tr><td>湖北可赛化工</td><td>湖北省</td><td>10</td><td>2025年9月试生产,预计2026年春节后</td></tr><tr><td>贵州瓮福江山</td><td>贵州省</td><td>15</td><td>2025年底试车,2026年Q1投产</td></tr><tr><td>河南金海新材料</td><td>河南省</td><td>30</td><td>原定2025年12月,现推迟到2026年2月-3月</td></tr><tr><td>黄骅市金华化工</td><td>河北省</td><td>4</td><td>原定2025年12月,现2026年时间待定</td></tr><tr><td>江西九二盐业</td><td>江西省</td><td>6</td><td>原定2025年12月,现2026年时间待定</td></tr><tr><td>建滔(北海)实业</td><td>广西省</td><td>34</td><td>2026年3-4月</td></tr><tr><td>冀中能源惠宁化工</td><td>河北省</td><td>30</td><td>2026年5月</td></tr><tr><td>贵州金泊化学</td><td>贵州省</td><td>10</td><td>2026年Q2</td></tr><tr><td>九江九宏新材料</td><td>江西省</td><td>15</td><td>2026年底</td></tr><tr><td>湖北远安兴华磷化工</td><td>湖北省</td><td>30</td><td>2026年底</td></tr><tr><td>广西田东锦盛化工</td><td>广西省</td><td>25</td><td>2026年底</td></tr><tr><td>总计</td><td colspan="3">274</td></tr></table> 资料来源：卓创，隆众，国投期货 数据来源：我的钢铁网 # 烧碱下游氧化铝增产与减产并存 - 氧化铝目前行业供需过剩，库存压力较大，行业普遍亏损，目前产量暂时平稳运行，长期存在减产预期。 - 由于行业利润差，原计划2025年投产的广西氧化铝新项目以及山东鲁北海生均延迟到2026年，2026年新增产能有望达到850万吨，产能增速约 $8.4\%$ 。广西以及山东新投的氧化铝厂使用主要是进口铝土矿，存在成本优势，届时可能会倒逼山西、河南以及贵州等内陆地区的部分高成本老厂减产，2026年行业或呈现出新增与减产共存的格局。 - 按照理论测算，2026年灌槽采购烧碱量约17万吨，日常生产耗碱量约38.25万吨，实际耗碱增量约55.25万吨，由于其中200万吨产能已经完成备货（约4万吨烧碱需求），剩余的耗碱增量约51.25万吨，预计带动烧碱需求增速约 $1.5\%$ 。尽管氧化铝的产能增速较大，但由于大部分使用进口矿，加上产能爬坡期，实际对烧碱的需求增速带动有限。 中国氧化铝产量季节图 数据来源：我的钢铁网 氧化铝利润 数据来源：上海有色 氧化铝投产情况 <table><tr><td>序号</td><td>地区</td><td>企业名称</td><td>2025年</td><td>投产进度</td><td>2026年</td></tr><tr><td>1</td><td>广西</td><td>广投北海氧化铝项目(一期)</td><td></td><td></td><td>200</td></tr><tr><td>2</td><td>广西</td><td>广西华昇新材料有限公司(二期)</td><td>200</td><td>1月和3月</td><td></td></tr><tr><td>3</td><td>广西</td><td>防城港中丝路新材料科技有限公司</td><td></td><td></td><td>240</td></tr><tr><td>4</td><td>广西</td><td>东方希望北海氧化铝项目(一期)</td><td></td><td></td><td>240</td></tr><tr><td>5</td><td>广西</td><td>广西隆安和泰新材料有限公司</td><td></td><td></td><td>120</td></tr><tr><td>6</td><td>河北</td><td>河北文丰新材料有限公司</td><td>480</td><td>4月开始</td><td></td></tr><tr><td>7</td><td>河北</td><td>河北新冶材料有限公司</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>8</td><td>山东</td><td>山东创源新材料科技有限公司</td><td>100</td><td>1月份已投产</td><td></td></tr><tr><td>9</td><td>山东</td><td>山东鲁北海生生物有限公司技改</td><td></td><td></td><td>50</td></tr><tr><td>10</td><td>山东</td><td>滨州市沾化区汇宏新材料有限公司</td><td>200</td><td>已投产</td><td></td></tr><tr><td>11</td><td>重庆</td><td>重庆九龙万博新材料有限公司</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="3">合计氧化铝产能增量(万吨/年)</td><td colspan="2">980</td><td>850</td></tr><tr><td colspan="5">2026年灌槽采购碱量(一次性)</td><td>17</td></tr><tr><td colspan="5">2026年生产耗碱量</td><td>38.25</td></tr><tr><td colspan="5">2026年实际耗碱增量</td><td>55.25</td></tr></table> 资料来源：卓创，隆众，国投期货 # 陕西差别化电价对烧碱的影响 ·《陕西省发展和改革委员会陕西省工业和信息化厅关于执行差别电价有关事项的通知（征求意见稿）》中提到：按照国家发展改革委、工业和信息化部等部门文件规定，铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌冶炼7个行业（以下简称“铁合金等行业”）限制类产能电价每千瓦时加价0.1元，淘汰类产能电价每千瓦时加价0.3元(其中水泥淘汰类产能每千瓦时加价0.4元、钢铁淘汰类产能每千瓦时加价0.5元)。各相关企业应于2026年5月底前完成技术改造或淘汰落后产能。其他未按期完成技术改造或淘汰落后产能的企业，由电网企业根据省发展改革委、省工业和信息化厅公布的清单，自2026年7月1日起收取加价电费。2026年7月后完成技术改造或淘汰落后产能的企业，可按照上述程序申请退出执行差别电价的企业清单。 - 该文件是2025年12月公布，目前是征求意见稿，暂不清楚是否执行落地，持续关注。该文件中，陕西地区电石大部分属于限制类产能，个别属于淘汰类产能，烧碱属于限制类产能。 - 烧碱陕西省产能占比为 $3.31\%$ ，主要是陕西金泰的82万吨以及陕西北元的80万吨。生产1吨烧碱需要电力2300-2400度，电力约占总生产成本的 $60\%$ ，若未来加价电费，烧碱将面临成本增加的压力。 数据来源：卓创资讯 # 陕西差别化电价对PVC的影响 - PVC陕西省产能占比为 $7.18\%$ ，产能达到215万吨，主要是陕西金泰和陕西北元。差别化电价对PVC影响主要体现在电石方面，电石成本增加，直接推高PVC生产成本。 - 在电石生产中，原料和电力为主要成本占比，电石生产单吨电力单耗约为3200千瓦时，若电价增加0.1元/千瓦时，单吨电石成本增加320元；而生产1吨电石PVC，需消耗约1.5吨电石，传导至PVC，每吨成本增加约480元。另外高增长的成本是否会带来电石企业的关停风险，仍需持续关注。 - 2026年PVC新增产能较少，若成本进一步推升，行业亏损加剧，或倒逼企业去产能，供应压力有望缓解。 电石产能占比 数据来源：卓创资讯 - PVC行业超过20年以上的产能852.5万吨，其中有487万吨装置退出市场，仍正常生产的产能365.5万吨，占总产能比重约12.2%。但由于装置大部分经过多次维护升级改造，未经改造的装置较少，预计《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案》对PVC产能影响有限。 - 随着近几年乙烯法以及无汞电石法装置的投产，产业结构升级，乙烯法以其环保优势，产能占比逐步提升，由2021年 $21\%$ 的产能占比提升至目前 $30\%$ ，PVC行业朝着绿色化方向发展。 - 2026年烧碱面临供应新增压力，预计烧碱效益下滑，以碱补氯难持续。若后续氯碱一体化亏损，预计PVC行业开工或下滑。而从绿色化发展转型来看，叠加目前电石法亏损大于乙烯法，以及陕西地区的差别化电价政策，预计未来电石法开工下降幅度或大于乙烯法。 数据来源：卓创资讯 国投期货 SDIC FUTURES # PVC下游开工不足 - 地产影响下，PVC内需不足。2025年下游管材和型材开工均处于近几年低位水平，管材大厂开工在4-5成，小厂2-3成；型材开工主流在3-4成；地板开工在5成。十五五规划关于房地产采用兜底的方式，稳住但不会发大力，地产仍在底部运行，2026年PVC内需难有起色。 - 薄膜开工表现尚可，维持在6-8成历史同期高位水平。薄膜广泛用于包装、医疗、农业等消费领域，需求韧性较强。但薄膜需求占比小，对整体需求拉动有限，整体下游开工维持低位。 PVC型材开工率年度对比 数据来源：我的钢铁网 PVC管材开工率年度对比 数据来源：我的钢铁网 PVC薄膜开工率年度对比 数据来源：我的钢铁网 PVC下游行业开工率年度对比 数据来源：我的钢铁网 # PVC出口亮眼 - 2025年出口表现亮眼，1-11月份累计出口350.91万吨，同比增加47.17%，其中印度占一半左右。出口大幅增加，除了国内价格优势外，还有政策窗口期带来的抢出口原因。 - 相关诉方表示印度财政部未接受商工部的征税裁决以“无措施、不征税”结案，对于中国PVC出口将是机遇，出口有望继续维持高位态势，年内PVC出口或突破380万吨。 - 根据财政部、税务总局于2026年1月8日发布的公告，自2026年4月1日起，取消PVC纯粉（PVC）、已塑化PVC、未塑化PVC的出口退税。在政策调整前，PVC的出口退税率为 $13\%$ 。由于出口退税取消时间节点是4月1日，可能会带来政策窗口期的抢出口现象，2026年4月份后出口预计会受政策影响，可以关注抢出口带来的月差套利机会。 中国PVC粉月度出口量年度对比（一） 数据来源：卓创，卓创资讯 其他初级形状PVC出口到印度（季节性分析） 数据来源：我的钢铁网 # 后市展望 # PART 4 - 玻璃：2026年供需双弱，处于弱平衡格局，压力相对有所缓解，整体价格或低位区间运行为主。目前产能压缩至15万吨，下方空间逐步收窄，后续回调后可以关注低多的机会，但上方空间的打开还需看到地产端有复苏的迹象。 - 纯碱：2026年行业延续供需宽松格局，策略上跟随宏观反弹后高空思路对待，但由于集中度过高，成本附近谨慎参与。行业需要通过主动减产或者老旧产能退出，才能达到新的供需平衡状态，预估开工需要降至70%才可以达到新的平衡。跨品种套利方面，未来下游浮法和光伏玻璃将继续去产能，而纯碱有继续投产压力，关注低位多玻璃空纯碱策略。 - 烧碱：供需均小幅增加，或处于弱平衡格局。目前氯碱一体化仍有利润，预计烧碱仍会寻底压缩利润，底部支撑关注氯碱一体化何时亏损。而氧化铝投产可能带来的供需错配，也会驱动行情阶段性的上涨，重点关注上半年投产进度。2026年预计低位宽幅震荡运行为主。 - PVC：关注陕西差别化电价是否会推动电石成本增加，进而对PVC的成本与供应形成压力。而2026年PVC新增产能较少，若成本进一步推升，行业亏损加剧，或倒逼企业去产能，供应压力有望缓解，2026年PVC价格重心有望上抬，可以关注逢低做多的机会。另外出口退税可能会带来抢出口现象，关注可能存在的抢出口带来的月差套利机会。 # 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 # 谢谢! 研究院公众号 投资咨询部公众号 数据投研平台APP(安卓) 欢迎通过数据投研平台获取我司研投支持，网址https://www.gtxj.com