> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒 (600809.SH) 总结 ## 核心内容概述 山西汾酒在2026年第一季度发布了其业绩报告，显示营收和净利润均出现同比下滑，但整体表现符合市场预期。公司正从全国化1.0阶段向全国化2.0阶段过渡，重点调整经营节奏，优化渠道生态，以确保长期可持续发展。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2026年Q1营收**：149.23亿元，同比下滑9.68%。 - **2026年Q1归母净利润**：53.83亿元，同比下滑19.03%。 - **2026年Q1扣非归母净利润**：53.79亿元，同比下滑19.18%。 ### 2. 产品结构与渠道调整 - **主线品牌“汾酒”收入**：147.13亿元，同比下滑9.24%。 - **“其他酒”收入**：1.68亿元，同比下滑37.25%。 - **调整原因**：公司主动调控供给，以优化库存、稳定产品价值体系、构建健康可持续的渠道生态。 ### 3. 区域市场表现 - **省内营收**：60.87亿元，同比微增0.06%，保持平稳。 - **省外营收**：87.94亿元，同比下滑15.41%，从“开疆拓土”转向“精耕细作”阶段。 ### 4. 财务指标变化 - **销售毛利率**：75.05%，同比下滑3.75个百分点，与产品结构下移、中低档产品节奏更稳定有关。 - **销售净利率**：36.21%，同比下滑4.07个百分点，主要受毛利率下降影响。 - **费用率**：整体保持稳定，销售费用率同比-0.36个百分点，管理费用率同比+0.39个百分点，税金及附加率同比+1.53个百分点，预计与税费节奏有关。 ### 5. 盈利预测与投资建议 - **2026-2028年归母净利润预测**：118.87亿元、123.13亿元、128.90亿元。 - **当前股价对应PE**：14.7倍（2026E）、14.2倍（2027E）、13.5倍（2028E）。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 36,011 | 38,718 | 38,059 | 39,986 | 42,003 | | 净利润（百万元） | 12,243 | 12,246 | 11,887 | 12,313 | 12,890 | | EPS（元/股） | 10.04 | 10.04 | 9.74 | 10.09 | 10.57 | | 市盈率（P/E） | 14.3 | 14.3 | 14.7 | 14.2 | 13.5 | | 市净率（P/B） | 5.0 | 4.4 | 4.0 | 3.6 | 3.3 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 7.5% | -1.7% | 5.1% | 5.0% | | EBIT增长率 | 0.7% | -3.2% | 4.0% | 4.9% | | 归母公司净利润增长率 | 0.0% | -2.9% | 3.6% | 4.7% | | 毛利率 | 74.9% | 74.3% | 73.4% | 73.4% | | 净利率 | 31.8% | 31.3% | 30.9% | 30.8% | | ROE | 30.5% | 27.0% | 25.3% | 24.2% | | ROIC | 44.5% | 41.1% | 38.0% | 36.2% | | 资产负债率 | 28.7% | 27.2% | 27.2% | 25.4% | | 流动比率 | 2.9 | 3.0 | 3.1 | 3.3 | | 速动比率 | 2.0 | 2.1 | 2.2 | 2.4 | | 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | | 存货周转天数 | 511 | 535 | 519 | 528 | | 每股收益 | 10.04 | 9.74 | 10.09 | 10.57 | | 每股经营现金流 | 7.39 | 8.62 | 9.65 | 9.62 | | 每股净资产 | 32.49 | 35.67 | 39.36 | 43.13 | | P/E | 14 | 15 | 14 | 14 | | P/B | 4 | 4 | 4 | 3 | | EV/EBITDA | 13 | 13 | 12 | 12 | ## 风险提示 - **宏观经济恢复不及预期** - **政策风险** - **食品质量安全风险** ## 投资者须知 - 本报告由华福证券研究所发布，分析师龚源月、杨良俊。 - 报告内容基于公司公告及研究分析，仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自行决策，自担风险。 ## 联系方式 - **华福证券研究所**：上海 - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn