> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒（00291.HK）2026H1业绩总结 ## 核心内容概览 华润啤酒于2026年上半年实现营业收入242.4亿元，同比增长1.2%；归母净利润51.7亿元，同比下降10.7%。主要受上年同期特别收益高基数影响，核心EBIT/EBITDA同比分别下降0.9%和1.2%。公司中期派息每股0.446元，派息率提升至28%。 ## 主要观点 - **啤酒业务表现**： - 2026H1啤酒业务收入同比增长2.2%，销量增长1.7%，吨价微升0.4%。 - 高端产品持续增长，次高档及以上产品销量同比增幅超过10%，销量占比升至26%以上；普高档及以上产品销量增长约15%。 - 喜力销量增长超20%，老雪、红爵分别增长超40%和80%，SuperX销量单位数增长。 - 代加工销量超5万千升，同比增长显著。 - **白酒业务调整**： - 白酒业务收入同比下降27.0%，但收入占比仍较低（2.4%）。 - 公司聚焦核心市场，推进渠道治理优化，包括淘汰低效客户、稳价控盘等。 - 发力电商直营、即时零售及定制化业务，强化与啤酒业务的渠道协同。 - **盈利压力分析**： - 表观利润下滑主要由深圳总部特别收益退坡所致，核心利润微降主要受白酒拖累。 - 毛利率同比下降1.2个百分点，其中啤酒业务下降1.0个百分点，白酒业务下降4.9个百分点，主因包材成本上升及白酒业务深度调整。 - 销售费用率同比上升0.1个百分点，管理费用率同比下降1.0个百分点，公司持续降本增效。 - 表观归母净利率同比下降2.9个百分点。 - **盈利预测调整**： - 鉴于白酒业务拖累及啤酒成本压力超预期，下调盈利预测： - 2026-2028年营业收入分别为386.5/393.9/401.7亿元，同比增长1.8%/1.9%/2.0%。 - 归母净利润分别为54.4/57.1/61.2亿元，同比增长61.5%/4.9%/7.2%。 - EPS分别为1.68/1.76/1.89元，当前股价对应PE分别为10/10/9倍。 - 公司重视股东回报，预计派息率稳步提升，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 - **财务指标**： - 毛利率：2026H1为42.7%，同比下降1.2个百分点。 - EBIT Margin：2026H1为19.0%，同比下降0.5个百分点。 - EBITDA Margin：2026H1为23.0%，同比下降0.8个百分点。 - 归母净利率：2026H1为14.1%，同比下降2.9个百分点。 - ROE：2026H1为16.0%，较上年有所回升。 - **现金流情况**： - 2026H1经营活动现金流为111.43亿元，同比增长显著。 - 投资活动现金流为-13.00亿元，主要用于资本开支及其他投资活动。 - 融资活动现金流为-33.66亿元，主要用于支付股利。 - **估值与市场表现**： - 当前股价为21.12港元，对应PE为10.5倍，PB为1.7倍。 - EV/EBITDA为11.3倍，较上年有所下降。 - 公司重视股东回报，预计派息率稳步提升。 ## 风险提示 - 酒类需求持续弱化 - 中高端啤酒需求增速显著放缓 - 核心产品渠道渗透受竞品阻击 - 原料、辅料成本大幅上涨 - 食品安全风险 ## 财务预测与估值表 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 38635 | 37985 | 38655 | 39391 | 40168 | | 收入同比增速(%) | -0.8% | -1.7% | 1.8% | 1.9% | 2.0% | | 归母净利润(百万元) | 4739 | 3371 | 5444 | 5710 | 6120 | | 归母净利润同比增速(%)| -8.0% | -28.9% | 61.5% | 4.9% | 7.2% | | EPS(元) | 1.46 | 1.04 | 1.68 | 1.76 | 1.89 | | P/E | 12.1 | 16.9 | 10.5 | 10.0 | 9.3 | | P/B | 1.80 | 1.80 | 1.70 | 1.60 | 1.50 | | EV/EBITDA | 11.0 | 13.0 | 11.3 | 11.0 | 10.0 | ## 可比公司估值表（2026年8月20日） | 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价(元) | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2026E | PE 2027E | |--------------|------------|--------|----------|----------|----------|---------|---------| | 0291.HK | 华润啤酒 | 20.0 | 17.60 | 1.68 | 1.76 | 10.5 | 10.0 | | 600132.SH | 重庆啤酒 | 17.1 | 41.15 | 2.63 | 2.74 | 15.7 | 15.0 | | 600600.SH | 青岛啤酒 | 15.0 | 51.44 | 3.32 | 3.41 | 15.5 | 15.1 | | 000729.SZ | 燕京啤酒 | 19.4 | 12.26 | 0.77 | 0.88 | 16.0 | 13.9 | | 002461.SZ | 珠江啤酒 | 20.9 | 8.74 | 0.44 | 0.47 | 19.8 | 18.6 | ## 总结 华润啤酒在2026H1实现啤酒业务量增价稳，高端化趋势延续，但白酒业务受行业调整影响，收入大幅下滑。公司盈利预测下调，主要受白酒拖累及啤酒成本压力影响。尽管面临多重风险，公司仍维持“优于大市”评级，并预计派息率稳步提升。