> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：算力投入持续加码，AI服务商业化空间逐步打开 ## 核心内容概述 公司于2026年8月18日发布2026年半年度报告，显示其上半年营业收入为2013.6亿元，同比增长0.6%；归母净利润为41.39亿元，同比下降34.8%。尽管盈利短期承压，但公司正通过加大算力投入和推动AI服务商业化来寻求长期增长。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 算力业务发展 - **算力收入增长**：2026H1算力收入达419亿元，同比增长13%，其中智算中心收入增长11%，智能计算收入增长9%。 - **算力规模提升**：智算规模超过45EFLOPS，全网标准机架超115万架，资源利用率超74%。 - **资本开支增加**：上半年资本开支为241亿元，同比增长19.3%，算力投资占比提升至37%，投资额同比增长超80%。 - **未来展望**：算力业务被视为公司未来收入增长的核心驱动力。 ### 2. 连接业务稳定发展 - **连接业务价值企稳**：新增用户ARPU高于存量用户，融合渗透率超过78%，融合套餐ARPU保持百元以上。 - **国际业务增长**：2026H1国际业务收入77亿元，同比增长14%，有望成为新的增长曲线。 ### 3. AI服务商业化进展 - **Token运营体系成型**：公司围绕Token构建全流程运营体系，升级MaaS平台，汇聚200余款主流大模型，积累超500TB高质量数据集。 - **Token超市建设**：已建设规模化“Token超市”，推动TokenPlan个人版和企业版，覆盖工业、政务、医疗、教育等重点行业。 - **商业化空间扩展**：未来有望从算力基础设施向模型、Token及行业AI服务延伸。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为4,062.43/4,180.11/4,274.26亿元，归母净利润分别为83.03/87.96/94.03亿元。 - **PE估值**：公司股票现价对应PE估值为18.7/17.6/16.5倍，维持“买入”评级。 ### 5. 风险提示 - **算力及AI业务发展不及预期** - **传统通信业务竞争加剧** - **成本费用投入超预期** - **Token商业化进度不及预期** ## 附录：财务数据摘要 ### 损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 372,597 | 389,589 | 392,223 | 406,243 | 418,011 | 427,426 | | 归母净利润 | 9,030 | 9,127 | 9,127 | 8,303 | 8,796 | 9,403 | ### 现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流 | 104,644 | 91,565 | 91,679 | 125,849 | 95,716 | 79,799 | | 投资活动现金净流 | -85,539 | -84,662 | -69,654 | -49,842 | -59,352 | -53,456 | | 筹资活动现金净流 | -26,507 | -25,909 | -25,001 | -6,655 | -5,932 | -7,642 | | 现金净流量 | -7,298 | -18,941 | -3,068 | 69,351 | 30,432 | 18,701 | ### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 资产总计 | 662,845 | 672,837 | 671,056 | 694,435 | 725,150 | 739,257 | | 流动负债 | 260,286 | 265,980 | 261,769 | 270,872 | 283,067 | 278,456 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.257 | 0.284 | 0.292 | 0.266 | 0.281 | 0.301 | | 净资产收益率 | 5.13% | 5.48% | 5.41% | 4.84% | 5.04% | 5.30% | | ROE(摊薄) | 5.13% | 5.48% | 5.41% | 4.84% | 5.04% | 5.30% | | 每股经营现金净流 | 3.290 | 2.879 | 2.932 | 4.026 | 3.062 | 2.553 | ## 投资评级与市场分析 ### 市场相关报告评级 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 3 | 3 | 3 | 12 | | 增持 | 0 | 0 | 1 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.25 | 1.40 | 1.00 | ### 投资评级说明 - **买入**：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15% - **中性**：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5% - **减持**：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上 ## 分析师信息 - **分析师**：张真桢（执业 S1130524060002） - **邮箱**：zhangzhenzhen@gjzq.com.cn - **市价（人民币）**：4.30元 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失，国金证券不承担任何责任。