20210115-天风证券-石油化工行业专题研究_2021能源系列（1）_原油因何相对其他大宗品滞涨__5页_475kb

石油化工行业分析总结：原油相对滞涨原因及未来展望

核心内容概述

2020年以来，原油价格表现显著落后于其他大宗商品。尽管大豆、铜、黄金、铁矿石等价格涨幅较大，但Brent原油和WTI原油价格仍处于中低位，甚至一度跌至负值。本报告分析了原油滞涨的原因，包括需求端受疫情定向打击、供给端弹性较大以及宏观流动性变化等因素，并对未来油价走势及行业投资策略进行了展望。

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主要观点

1. 需求端：疫情定向打击，金融属性弱

• 原油需求主要来源于交通领域（占60%-70%），受疫情冲击较大。
• 化工需求占20%左右，但整体需求仍受疫情影响。
• 与黄金、铜等具有较强金融属性的大宗商品相比，石油的实体属性更强，价格更依赖实际需求变化。
• 在疫情初期，由于流动性宽松，有色金属表现较好；而在疫情后期，随着实体经济复苏和流动性收紧，油价可能有所反弹。

2. 供给端：页岩油与OPEC剩余产能支撑油价温和上涨

• 石油供给端受疫情影响较小，生产基本不受影响。
• 页岩油因前期低油价而减少钻井活动，导致产量收缩，但其弹性较大，未来可能随油价回升而恢复。
• OPEC（尤其是沙特）主动减产以稳定市场，剩余产能可能高达700万桶/天，未来有潜力重回市场，支撑油价温和上涨。

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关键信息

原油价格表现

• 以2019年12月31日为基数，Brent原油最深跌幅达-70%，WTI一度跌至负值。
• 截至当前，Brent原油相比2019年底仅上涨-16%，而其他大宗商品涨幅显著。

未来油价走势预测

• 在需求端恢复和供给端弹性支撑下，油价温和上涨概率较大。
• 不宜预期油价出现暴涨，因供给端仍有较大调节空间。

电动化对石油需求的长期影响

• 电动车替代汽油和柴油，将对石油需求造成结构性影响。
• 长期来看，石油价格可能维持中低位，化工原料价格也可能下降。
• 中国在部分中高端材料技术上的突破，可能推动化工材料替代金属和天然材料。

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风险提示

1. 需求端风险：疫苗有效性和副作用不明，可能导致疫情抑制较慢，影响石油需求恢复。
2. 供给端风险：OPEC内部可能出现分化，影响减产政策的执行；页岩油产量回升速度可能超出预期。
3. 宏观风险：油价若快速上涨，可能对市场流动性造成压力，影响整体经济环境。

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投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资策略：继续推荐民营大炼化，重视行业格局变化。

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图表引用

• 图1：原油vs.其他主要大宗商品走势（2020年）
• 图2：原油价格 vs. 供需
• 图3：铜价 vs. 流动性（3个月美国国债收益率）
• 图4：页岩油钻完井数量
• 图5：OPEC剩余产能

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作者信息

• 张樨樨，分析师，SAC执业证书编号：S1110517120003，邮箱：zhangxixi@tfzq.com
• 刘子栋，分析师，SAC执业证书编号：S1110519090001，邮箱：liuzidong@tfzq.com

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