> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重庆啤酒（600132.SH）2026H1业绩总结 ## 核心内容 重庆啤酒在2026年上半年面临一定的业绩压力，主要体现在营业收入和销量的下滑。2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为85.8亿元、8.0亿元、7.8亿元，同比分别下降3.0%、8.0%、8.3%。2026Q2业绩进一步承压，营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为42.3亿元、3.6亿元、3.5亿元，同比分别下降5.8%、8.7%、9.7%。 ## 主要观点 - **啤酒业务表现**：2026H1啤酒业务收入同比下降2.9%，销量和吨价分别下降2.9%和0.1%；2026Q2啤酒业务收入下降6.0%，销量下降6.0%，吨价保持持平。 - **产品结构变化**：高档酒收入占比继续小幅提升，但经济型产品收入增长显著（+3.2%），中高档产品如1L装精酿产品作为结构性增长点。 - **区域表现差异**：西北区表现相对稳健，收入增长0.7%；中区收入下滑显著（-7.5%），主因高份额市场受外部环境影响较大；南区收入微降0.3%。 - **毛利率变化**：2026H1毛利率同比提升0.3个百分点，主要受益于铝材套保措施，但成本红利减弱；2026Q2毛利率下降0.5个百分点。 - **费用率上升**：销售费用率同比上升1.3个百分点，管理费用率上升0.2个百分点，主要由于广告及市场费用投放增加。 - **有效税率提升**：2026H1有效税率同比上升1.5个百分点，因2025Q1西部大开发税收优惠取消。 - **净利率承压**：2026H1归母净利率/扣非归母净利率分别同比下降0.5个百分点至9.3%/9.1%；2026Q2进一步下降0.3/0.4个百分点。 ## 关键信息 - **盈利预测调整**：基于现饮渠道需求疲软及不利天气影响，公司下调盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入分别为142.4亿元、144.0亿元、146.8亿元，归母净利润分别为11.6亿元、11.7亿元、12.2亿元。 - **PE与PB估值**：当前股价对应PE分别为17倍、17倍、16倍，PB为17.7倍，估值处于相对合理区间。 - **非现饮渠道增长**：公司持续发力非现饮渠道，如即时零售、电商、食品专营店及现代渠道中小业态，表现良好。 - **经销商数量增长**：截至2026H1末，公司拥有3295家经销商，较2025年末净增106家。 - **分红率**：公司保持较高分红率，2023-2025年分红率分别为101%、104%、98%。 - **投资建议**：公司凭借领先的品牌打造和内部运营能力，有望走出行业低谷，维持“优于大市”评级。 ## 风险提示 - 宏观经济增长受外部环境影响； - 中高端啤酒需求增长放缓； - 核心产品渠道渗透面临竞品阻击； - 原料及辅料成本大幅上涨。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 146.45 | 147.22 | 142.42 | 143.97 | 146.81 | | 收入增速（%） | -1.1% | 0.5% | -3.3% | +1.1% | +2.0% | | 归母净利润（亿元） | 11.15 | 12.31 | 11.59 | 11.70 | 12.24 | | 净利润增速（%） | -16.6% | 10.4% | -5.8% | +1.0% | +4.6% | | 毛利率（%） | 49% | 51% | 51% | 50% | 51% | | 销售费用率（%） | 18.1% | 17.9% | 18.6% | 18.5% | 18.3% | | 管理费用率（%） | 5.1% | 5.9% | 6.2% | 6.2% | 6.4% | | 归母净利率（%） | 8.5% | 8.7% | 8.1% | 8.1% | 8.3% | | P/E（倍） | 17.9 | 16.2 | 17.2 | 17.0 | 16.3 | | P/B（倍） | 16.8 | 14.5 | 17.7 | 17.5 | 16.1 | | EV/EBITDA | 7.8 | 7.3 | 7.9 | 7.9 | 7.6 | ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 每股收益（元） | 2.30 | 2.54 | 2.40 | 2.42 | 2.53 | | 每股净资产（元） | 2.45 | 2.85 | 2.33 | 2.35 | 2.55 | | ROE（%） | 94.04% | 89.39% | 102.9% | 103% | 99% | | 资产负债率（%） | 89% | 87% | 89% | 89% | 88% | | 股息率（%） | 5.8% | 6.1% | 5.7% | 5.8% | 6.0% | ## 总结 重庆啤酒在2026H1面临业绩承压，主要受现饮渠道需求疲软及不利天气影响。公司积极调整产品结构，提升中高档产品占比，并拓展非现饮渠道，以应对市场挑战。尽管毛利率有所改善，但销售费用率和有效税率上升对净利率形成压制。盈利预测显示，公司全年收入和销量仍将小幅承压，但未来三年有望逐步恢复。公司维持“优于大市”评级，当前估值处于合理区间。