> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大公国际：企业过度融资行为及风险识别，构建智能化风险预警系统 文/王鹏、赵茜 # 摘要 在当前中国经济转型升级的关键阶段，企业融资行为的合理性和有效性将直接影响经济高质量发展。通过历史违约案例梳理，并对违约企业的债务风险传导及过度融资行为表现情况进行总结，本文对企业过度融资行为的产生原因、表现与风险爆发及传导情况进行分析，首先选取债务上限、融资渠道/成本、债务结构/资产质量、现金流量平衡等作为识别企业过度融资行为与风险等级的主要判定指标，其次根据风险因素演变将风险传导及爆发情况分成前期、中期和后期三个阶段，然后结合不同风险爆发阶段下过度融资行为特点和债务风险表现，在不同风险爆发阶段设置风险预警指标及风险等级预警区间，引入AI等智能化手段，构建智能化风险预警系统。 # 正文 企业过度融资行为需要关注有息债务总量是否超过正常经营需求、是否超过现金流管控及调配能力、是否透支融资潜力以及融资成本是否超过盈利能力等主要表现。 过度融资是指企业有息债务总量超过自身最大可承受能力，导致有息债务反向侵蚀经营或投资等成果，现金流调度失控，从而形成债务违约。过度融资行为表现可主要划分如下： 有息债务总量超过企业正常经营或投资需求。当企业在扩张过程中，发生盲目扩大、不顾资金成本和财务审慎不足、债务管理不善等情况，容易导致企业在超过其实际资金需求量后仍继续融资，出现过度融资，从而导致负债率超过安全阈值、不合理资金占用或成本负担、现金流使用匹配度较低（如短贷长用），进而引发流动性风险。 综合融资成本超过企业盈利能力。企业有息融资规模过大，一方面是规模增长带来的融资费用持续上升，资金成本整体增加，另一方面是对于“高息”融资的依赖度加深，造成规模增幅有限而成本压力急剧攀升，反向侵蚀企业经营或投资的收益及回款，致使企业无法按期支付有息融资本息。其过度融资表现为综合融资成本超过总资产收益水平、净资产收益水平或者项目预期回报收益率。 超出企业现金流管控和调配能力。有息债务偿还主要是企业通过合理调配现金流实现，其中经营活动产生的现金流是首要偿还来源；当经营活动产生的现金流无法支撑还款时，债务的偿还就需要企业进行现金流的统一调配，一是调配本部自身的投资或筹资方面的现金流，二是调动合并范围或股东/实际控制人集团体系内成员或关联方之间的 可调配现金流。一般企业债务规模越大，对企业管控和调配自身、合并体系内以及关联方之间现金流的能力要求就越高，尤其是债务期限结构与资产占用期限结构存在失衡情况下，债务能按时偿付对现金流管控和调配能力要求更高。 透支企业融资潜力。随着金融市场融资渠道不断扩展、融资方式不断增多，越来越多的企业采用多种方式来获得融资，但多元化融资过程中也存在潜藏风险，如企业为获取融资激进地将市场上可使用的或能想到的融资渠道、方式或产品进行过度使用，将很可能提前透支企业的融资潜力。当企业经营投资或者债务偿还很高程度依赖再融资时，一旦企业出现需要紧急补充现金流情况，因其再融资能力严重受限或融资渠道收紧，极易导致企业因流动性断裂直接暴露于债务风险之下。 企业过度融资行为和风险等级的识别可选择债务上限、融资渠道/成本、债务结构/资产质量、现金流量平衡等作为主要判定指标。 企业过度融资表现可以细分为经营及投资等资金需求及融资关系失衡、债务结构失衡、债务融资渠道失衡、债务成本持续攀高等单体因素表现，以及上述单体因素叠合影响下的表现。结合现实违约实际表现等情况，本文选取债务上限、融资渠道/成本、债务结构/资产质量、现金流量平衡等为主要判定识别指标。 债务上限：是指企业可承担的最大债务规模，主要通过自由现金流与可变现资产情况计算获得。其中：可变现资产可选择具有行业特性且明显具备变现能力的资产科目*相应折现系数计算。选取的资产科目折现系数根据行业市场供需关系及景气度等市场情况以及抵质押借款折现率进行综合考量。 融资渠道/成本：重点关注企业的融资渠道、附带融资条件的融资和信用融资情况，分析企业的综合融资渠道单一与否、融资成本与期限结构、渠道以及规模的匹配度、融资难易程度等，从而判定是否存在过度融资以及过度融资风险等级。 债务结构/资产质量：首先要考量企业长短期债务规模以及总量债务各自的增速，判断其增速是否与行业发展和企业自身的发展相适应；其次，通过期末现金及现金等价物/短期债务、长短期对比、融资渠道分布占比等指标变化，来判断其短期过度融资或融资结构过度的临界点；最后，结合对应的资产端的增长质量来判断是否过度融资以及过度融资风险等级。 现金流平衡：主要是对企业经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流之间的“平衡”关系分析，重点关注经营、投资或筹资自身流入与支出的平衡关系，经营回款或投资流入与投资支出的平衡，经营及投资性回款与债务支出的平衡，以及是否存在债务支出主要靠新增融资或债务滚续，经营或投资支出全部依赖债务融资，或融资和经营性回款无法支持投资支出等情况。首先，需要关注经营性现金流平衡情况，如经营性净现金流是否为流入且持续，是否可平衡投资支出或债务支出；其次是关注投资性现金流平衡关系，如关注前期支出是否产生有效投资回款或经营流入、或是否持续大额支出但长期未产生有效现金流入、投资回款是否可平衡经营支出或债务支出等；最后是关注筹资性 现金流平衡情况，如筹资活动的现金净流入能否覆盖经营活动和投资活动对现金的总需求，融资是否真实反哺到经营或投资，并带来有效现金流入，以及筹资活动现金流入及流出的平衡及融资缺口问题。 企业风险传导及爆发过程可划分为风险前期、风险中期和风险后期三个阶段，结合不同风险爆发阶段下企业过度融资行为特点和债务风险表现设置风险预警指标及风险等级预警区间，引入AI等智能化手段，构建智能化风险预警系统。 风险爆发前期，因企业的一些经营或决策导致资金流出或存在流出的潜在风险，为未来风险的爆发埋下了隐患，其主要表现为：因投资支出及经营需求等因素带来融资需求不断扩大，债务规模持续快速扩张，并增至一定高度后开始放缓，债务的过量积累带来融资过度；融资结构由分布合理逐步向部分期限债务占比提升，或以短期债务为主的债务结构中短期债务在债务上限（或债务安全边际线）范围内明显扩大，债务滚动承续在后期出现不利变化；融资渠道由多元化且合理布局逐步向不合理方向变化；融资成本出现非宏观及货币政策等市场影响带来的利率提升；投资长期大额支出且投资出现不及预期情况，经营回款出现初步问题，经营及投资对债务融资的依赖加大。 图1过度融资下的债务风险爆发传导过程识别导图 数据来源：大公国际整理 风险爆发中期，受投资支出持续增长等影响，债务体量在维持较大规模的前提下继续增长，且在风险爆发中期的后半阶段增至最大债务上限的安全边际线附近；融资行为异常、融资渠道/融资期限失衡，短期债务快速增长并进一步向短期债务安全边际扩大，并在后半阶段可能突破短期债务安全边际；融资渠道呈现压缩趋势，再融资条件不断苛 刻，再融资能力不断受限，融资成本受上述影响整体升高处于偏高水平，并因融资能力受限等后期出现二次升高。从现金流上看，公司资源从研发、生产等创新及经营环节抽离，经营获现能力继续下滑且后期出现持续净流出且无法改善的状态，或投资继续扩大，前期的资金投入仍无法实现应有的回报，对债务的依赖度进一步加大，流动性压力不断加大。 风险爆发后期，企业总债务及短期债务突破债务总量及短期债务体量上限，债务结构进一步趋于不合理，短期/集中偿付情形突显且扩大，融资渠道发生明显失衡，因行业、企业自身因素或偿付信用传导等其他外部因素影响，融资受限进一步凸显，融资成本继续攀升，再融资能力持续下滑并至无法融资；经营、投资与债务之间的关系向“失衡”方向进一步凸显，并导致现金流入和流出的不平衡关系突破极限，后期一旦某一点风险爆发，如展期、大规模停产、资不抵债、大规模资产冻结、被列入失信被执行人、金融机构抽贷断贷等恶性事件的发生，风险集聚，债务违约。 从预警的角度来看，最为直接有效的预警时机应该是在风险爆发前期的中后半阶段以及风险前期向风险中期转变并进一步暴露的过程之中，一方面是找到企业过度融资产生的初期节点，此处可结合行业周期、行业政策表现及行业内企业综合及平均表现，以及企业内部自身表现与或有事项风险进行筛选，如自身指标中关注企业融资体量的攀升速度、债务上限下的安全边际的维持情况，债务与投资及经营的匹配程度、融资结构偏离度、融资渠道是否发生明显变化以及融资成本偏离度等，在此节点上可根据过度融资行为及风险等级识别指标触发情况，进行蓝色、黄色、橙色及红色预警，如若触发程度较高，步入风险爆发前期阶段中的后期或者中期初级阶段，可进行橙色预警，具体指标参数的设置依据行业及企业情况进行设定；另一方面是在债务变化的基础上，找到债务及资金的平衡点，过度融资下平衡点的接近或打破主要出现在风险爆发中期的中后阶段，可以进行红色预警；同时可对不同颜色预警区间进一步细化分层，结合企业或有事项、宏观或行业环境变化等外部因素带来的风险事件触发情况，对预警层级升级。 综上，根据不同风险阶段下企业过度融资行为表现特征及主要判定指标情况，可在不同风险爆发过程中设置债务规模、债务结构及短期债务、融资成本及现金流平衡等预警指标进行风险预警，同时结合不同指标的表现程度与或有事项等其他因素的风险触发情况进一步细化风险预警区间。并且引入AI等智能化手段，将企业历年数据、行业数据与宏观数据、实务访谈、关联方和产业链上下游主要联系方等数据或舆情纳入动态监测系统，结合债务风险传导路径与主要风险预警指标设置风险预警区间，构建智能化、动态化的风险预警系统，实现分级预警。同时也可将学习模型与不同的风险传导路径图谱结合，进行AI模型养成，对风险发展途径或场景进行模拟预测，提升风险预警的前瞻性。 # 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。