> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光大环境 (00257.HK) 投资总结 ## 核心内容 光大环境作为港股环保行业龙头，2025年业绩表现稳健，主营业务收入和归母净利润均实现增长，显示出良好的盈利修复能力和现金流改善趋势。公司正从建设高峰期逐步转向运营期，收入结构持续优化，运营效率稳步提升，同时展现出对股东回报的重视。 ## 主要观点 - **业绩表现符合预期**：2025年公司主营业务收入275.21亿港元，同比微降9%；归母净利润39.25亿港元，同比增长16%，业绩表现符合市场预期。 - **收入结构优化**：建造收入占比下降至10%，运营服务收入占比提升至72%，显示出公司业务重心向运营服务转移，盈利质量显著提升。 - **财务费用与减值改善**：归母净利润增长主要得益于财务费用同比减少6.1亿港元及资产减值损失大幅收窄。 - **现金流显著改善**：公司手持现金及银行结余同比增长24.8亿港元，达105.2亿港元，现金流状况明显改善。 - **运营效率提升**：2025年垃圾处理量同比增长3%，吨入炉垃圾发电量提升1%，供热供汽量增长39%，炉渣产量增长55%，体现公司运营效率稳步提升。 - **高股息回报政策**：公司拟派发末期股息每股12.0港仙，全年合计27.0港仙，同比增长17%，派息率提升至42.3%，凸显公司对股东回报的重视。 - **盈利预测上调**：基于财务费用节省和减值表现好于预期，华源证券上调公司2026-2028年盈利预测分别为41.10亿港元、42.01亿港元、43.34亿港元，当前市值对应PE分别为8.43、8.25、7.99，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括国补回款不及预期、资产减值高于预期、海外拓展不及预期等。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 29,449 | 29,511 | 29,886 | | 营业收入增长率 | 7.0% | 0.2% | 1.3% | | 归母净利润（百万元） | 4,110 | 4,201 | 4,334 | | 归母净利润增长率 | 4.7% | 2.2% | 3.2% | | 净利率 | 14.0% | 14.2% | 14.5% | ### 资产负债表（单位：港币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 货币资金 | 11,538 | 12,828 | 14,110 | | 负债总计 | 118,802 | 119,148 | 119,733 | | 股东权益 | 54,591 | 56,971 | 59,444 | | 资产负债率 | 61.17% | 60.25% | 59.37% | ### 现金流量表（单位：港币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | 9,012 | 9,280 | 9,395 | | 投资活动现金流量净额 | -4,356 | -4,407 | -4,462 | | 筹资活动现金流量净额 | -3,453 | -3,583 | -3,651 | | 现金净变动 | 1,203 | 1,290 | 1,282 | ### 比率分析 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 每股收益 | 0.67 | 0.68 | 0.71 | | 每股净资产 | 8.89 | 9.27 | 9.68 | | 每股经营现金净流 | 1.47 | 1.51 | 1.53 | | 每股股利 | 0.30 | 0.30 | 0.31 | | 净资产收益率 | 7.53% | 7.37% | 7.29% | | 总资产收益率 | 2.12% | 2.12% | 2.15% | | 投入资本收益率 | 4.12% | 4.10% | 4.11% | ## 投资评级说明 - **投资评级**：买入（维持） - **评级标准**：以报告日后6个月内证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准。 - **基准指数**：香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI）。 ## 风险提示 - 国补回款不及预期 - 资产减值高于预期 - 海外拓展不及预期 ## 总结 光大环境作为环保行业的领军企业，正逐步从建设阶段过渡至运营阶段，展现出盈利质量提升和现金流改善的积极趋势。公司持续优化收入结构，运营效率稳步提升，并维持高股息回报政策，进一步凸显其投资价值。华源证券上调其盈利预测，当前估值水平合理，维持“买入”评级。投资者应关注公司未来业绩增长及潜在风险因素。