20260712-兴证国际证券-固生堂-02273.HK-外延并购持续落地_强化区域服务能力及国际化布局_4页_500kb

报告摘要

公司评级：买入（维持）
报告日期：2026年07月12日

固生堂是一家专注于中医医疗服务的公司，近年来通过持续的外延并购和数字化建设，不断提升其医疗服务网络和运营效率。公司主要通过收购线下医疗机构及推进AI技术应用，实现业务扩张与平台化运营能力的增强。根据分析师的预测，公司未来三年的盈利能力将持续稳定增长，因此维持“买入”评级。

外延并购战略持续推进：公司通过收购多家医疗机构，包括北京沙河中西医结合医院、北京鸿阳中医医院、SanteClinics、SanteTCM及天津佰年仁医堂，进一步强化了其在区域及国际市场的服务能力。这些收购有助于公司完善线下医疗机构布局，并提升与现有线上平台的协同效应。
门诊人次稳步增长：2026年第一季度，公司客户就诊人次约为139.2万次，同比增长约15.0%，表明公司业务持续增长。
AI技术应用深化：公司自2025年6月推出首个“国医AI分身”，截至2025年底已上线13个，通过AI辅助提升诊疗效率，优化患者就医体验。
盈利预测与估值：根据业务发展情况，公司2026-2028年的归母净利润预计分别为4.10亿元、4.77亿元、5.53亿元，同比增长分别为16.34%、16.16%、15.99%。对应2026年7月10日收盘价的PE分别为15.08倍、12.98倍、11.19倍，显示出估值逐步下降的趋势。
财务指标稳健：公司毛利率持续提升，从31.16%增长至31.53%，ROE也从16.26%上升至20.24%，反映出盈利能力增强。同时，资产负债率略有上升，但整体仍处于可控范围内。

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	毛利率	ROE (%)	每股收益（元）	市盈率
2025A	3,249	353	31.16%	16.26%	1.49	16.40
2026E	3,749	410	31.27%	17.62%	1.75	15.08
2027E	4,294	477	31.40%	18.95%	2.03	12.98
2028E	4,898	553	31.53%	20.24%	2.36	11.19

比率	2025A	2026E	2027E	2028E
资产负债率	45.29%	45.26%	45.69%	46.88%
流动比率	1.61	1.62	1.58	1.54
速动比率	1.42	1.42	1.38	1.35
总资产周转率	0.85	0.91	0.96	1.00
应收账款周转率	12.33	13.28	12.91	12.93
应付账款周转率	7.34	7.42	7.20	7.39