深度报告-2026-07-17-东吴证券-光储全球标杆_发力AI迎新机_49页_3mb

阳光电源（300274）总结

核心内容

阳光电源深耕新能源电力电子领域二十余年，以光伏逆变器起家，逐步拓展至储能系统和AIDC（人工智能数据中心）领域，已成为全球领先的光储龙头。公司具备强大的技术储备、研发能力和全球化布局，其产品覆盖全球100多个国家和地区，构建了完整的全球化营销网络平台。

主要观点

• 技术与研发优势：公司拥有7625名研发人员，占员工总数的40.12%，研发投入持续增长，2025年达41.75亿元，占营收比例提升至4.68%。公司具备多项自主核心技术，技术实力全球领先。
• 品牌与渠道优势：阳光电源品牌价值破千亿，获多项国际认可，海外业务占比持续提升，2025年海外营收占比达60.5%，毛利率达40.4%，显著高于国内市场。
• 储能业务高速增长：2025年储能收入达372.9亿元，同比增长49.4%，海外市占率约15%，预计2026年出货65GWh，同比增长约50%，成为公司新增长点。
• AI储能及AIDC布局：公司已推出EnerNeo-SST系列，单机功率覆盖1.5MW-4.5MW，技术能力全球领先，计划2027年推向市场。AI产业带动储能需求，公司有望在这一领域实现突破。
• 盈利预测：2026年归母净利润预计为131亿元，2027-2028年分别预计为181亿元和236亿元，对应PE分别为16.8x、12.1x和9.3x，维持“买入”评级。
• 市场前景广阔：全球大储需求预计2026年达447GWh，2030年有望达到1194GWh，其中海外需求占比将显著提升，欧洲及新兴市场为主要增长点。

关键信息

盈利预测与估值

海外与国内业务对比

• 2025年：海外收入539.9亿元，占营收60.5%，毛利率40.4%；国内收入351.9亿元，占营收39.5%，毛利率18.8%。
• 海外市场：公司已在海外设立超20家分支机构和超520家服务网点，拥有全球领先的品牌影响力和服务能力，海外业务成为盈利主要来源。

储能业务亮点

• 2025年：储能收入372.9亿元，同比增长49.4%，发货43GWh，同比增长53.6%。
• 2026年预测：储能产品出货65GWh，同比增长约50%，海外出货占比约80%-90%，欧洲市占率位居第一，北美市占率稳居第二。
• 2026-2028年：储能业务收入预计维持30%-40%年均复合增长。

AI储能与AIDC布局

• SST产品：2026年7月发布EnerNeo-SST系列，单机功率覆盖1.5MW-4.5MW，最小扩容单元1.5MW，功率密度高达312kW/m²，技术和能力全球领先。
• 市场潜力：SST是AIDC供电系统的核心，预计2026-2028年将实现快速落地和增长，单价高，市场格局好，未来潜力巨大。

风险提示

• 竞争加剧
• 成本提升
• 国际贸易及政策变动
• 海外本土化扩产不及预期
• AIDC进展不及预期
• AI配储进展不及预期

业务布局与增长

光伏逆变器业务

• 全球领先地位：2025年全球发货量达143GW，位居全球前两位，与华为并列。
• 产品线全面：覆盖微型逆变器、户用逆变器、组串逆变器、集中逆变器和模块化逆变器，满足多种应用场景。
• 盈利能力：逆变器毛利率基本维持在30%-38%之间，公司持续优化产品结构，提升盈利能力。

储能系统业务

• 全球市场：公司储能系统已应用于欧洲、美洲、中东非、亚太等多个地区，覆盖调频调峰、辅助新能源并网、微电网、工商业及户用储能等场景。
• 国内政策支持：2025年“136号文”推动储能市场独立发展，国内储能需求显著增长，2026年预计新增装机267GWh，同比增长42%。
• 海外市场：美国、欧洲、中东非等地区需求快速增长，特别是AI数据中心对储能需求的拉动作用显著。

技术与研发

• 全球研发网络：公司在合肥、上海、南京、深圳、西安、德国、荷兰设立七大研发中心，构建完整研发体系。
• 高强度研发投入：2025年研发投入达41.75亿元，同比增长31.97%，占营收比例提升至4.68%。
• 技术储备：公司拥有多年储能及AIDC技术储备，具备较强的创新能力，能够支撑新业务发展。

品牌与市场影响力

• 品牌价值：2026年品牌价值达1336.58亿元，位列《中国500最具价值品牌》第78名，连续7年排名上升。
• 可融资性：阳光电源以100%支持率位列全球第一，具备较强的融资能力和市场认可度。
• 全球服务网络：海外设立超20家分支机构和超520家服务网点，覆盖全球100多个国家和地区。

未来展望

• 2026年：储能业务有望实现65GWh出货，海外市场成为主要增长点，公司预计盈利将逐步恢复。
• 2027年：SST产品有望实现商业化，AI储能及AIDC业务开始起量，形成新的增长曲线。
• 2028年：储能业务收入预计增长至140.1亿元，实现新的突破。

阳光电源凭借技术、研发、品牌和渠道的综合优势，持续引领全球光储市场，并积极布局AI储能及AIDC领域，未来发展潜力巨大。