> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # ROE 提升有道（三）——出海：从第二增长曲线到全球化经营底座 ## 核心内容 券商国际化已成为国家战略，是建设金融强国的重要组成部分。2025年证监会明确提出“力争在‘十五五’时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构”，标志着国际业务从“配套服务”向“核心引擎”转变。当前，我国券商国际业务收入占比已从2020年的7%升至2025年的16%，利润贡献也从4%提升至11%，成为提升ROE的关键驱动因素。 国际业务正从规模补充演变为利润支柱，呈现出显著的马太效应。头部券商如中信、中金、华泰、国泰海通凭借牌照、资本、协同等优势，境外业务集中度显著高于集团整体，2025年境外子公司合计总资产、营收、净利润在样本中的占比分别为76%、83%、84%，且盈利能力明显领先。 ## 主要观点 1. **战略定位升级**：券商国际化不再是“可选项”，而是“必选项”，服务于金融强国建设和全球资本配置。 2. **国际化路径多样化**：包括全球化综合平台型、区域深耕特色型、牌照补位追赶型，不同券商根据自身禀赋选择不同国际化路径。 3. **ROE提升三重引擎**：高杠杆、高附加值业务、生态协同闭环，共同驱动ROE中枢上移。 4. **未来增长空间广阔**：预计2030年样本券商境外子公司收入有望突破1000亿元，与国际投行仍有较大差距。 5. **区域布局优化**：中国香港作为全球最大跨境财富管理中心，仍是核心枢纽，同时东南亚和中东将成为新兴增长点。 ## 关键信息 - **政策推动**：2018年《境外设立、收购、参股经营机构管理办法》、2023年境外上市备案制落地、2024年新“国九条”、2025年吴清讲话等政策持续推动券商国际化。 - **业务扩展**：国际业务涵盖股票经纪、上市融资、并购重组、资产管理、衍生品、风险管理等全链条服务。 - **国际业务盈利能力**：境外子公司ROE显著高于集团整体，如中信证券国际ROE达25.29%，中金公司国际ROE达15.88%。 - **资本投入**：2025年以来，多家券商加大境外子公司增资力度，如中信证券拟向境外子公司增资160亿元。 - **国际化布局**：头部券商已在全球多个地区建立业务网络，如中信证券覆盖13个国家和地区，国泰海通覆盖17个国家和地区。 ## ROE提升三重引擎 1. **高杠杆**：境外子公司经营杠杆显著高于集团整体，如中信证券境外子公司经营杠杆达16.62倍，远高于集团6.39倍。 2. **高附加值业务**：跨境资本中介（FICC、衍生品、做市）和跨境财富管理、投行等业务具有高附加值，改善ROA并沉淀长期费基收入。 3. **生态协同闭环**：形成“资本中介引流、投行创设资产、财富管理沉淀客户资金”的协同生态，提升整体ROE。 ## 空间与前瞻 - **收入预测**：以10% CAGR测算，2030年样本券商境外子公司合计收入有望达1076亿元。 - **区域布局**：从“香港单核”走向“香港枢纽+新兴市场节点+成熟市场补位”。 - **组织能力**：行业正从“设点拿牌”走向“垂直化管理、一体化经营、平台化运营”，组织效能成为国际化成效的关键。 ## 投资建议 建议关注以下券商： - **国际化布局领先的综合头部券商**：如中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通。 - **在国际业务细分领域形成差异化优势的特色券商**：如广发证券（跨境衍生品）、中信建投（精品投行）、中国银河（东盟经纪）。 ## 风险提示 - **全球经济与资本市场波动风险** - **跨境监管政策与合规风险** - **汇率与利率风险** - **券商行业竞争加剧风险** ## 总结 券商国际化正从“规模补充”走向“利润支柱”，成为提升ROE和实现全球化经营的关键路径。政策支持、客户需求增长和资本投入是推动国际业务发展的核心动力。未来，随着区域布局的优化和组织能力的提升，国际业务有望成为券商的长期增长引擎，助力其成为全球资本和中国产业之间的关键连接器。