深度报告-2025-12-24-国盛证券-敏实集团（00425）_电池盒放量驱动业绩高增_机器人等新兴赛道打开长期成长空间_40页_3mb

敏实集团（00425.HK）总结

核心内容

敏实集团是一家全球领先的汽车外饰与车身结构部件供应商，深耕行业三十余年，业务涵盖金属饰条、塑件、铝件及新能源汽车电池盒四大产品线。公司以“全球化+电动化”为核心战略，业务布局广泛，服务宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪等70余家国内外头部车企，海外收入占比从2021年的41%提升至2025H1的65%。电池盒业务已成为公司第一大收入来源，2025H1营收占比达27%，2020-2024年营收CAGR高达173%。铝件产品受益于汽车轻量化趋势，2020-2024年营收CAGR为12%，毛利率维持30%以上。公司业绩持续增长，2025H1营收同比增长10.79%，扣非归母净利润同比增长19.58%。

主要观点

• 全球化战略：敏实已在全球建立77家工厂和办事处，业务覆盖三大洲14个国家，全球化推进效果显著。
• 电动化转型：电池盒业务作为新能源汽车核心部件，成为公司增长新引擎，公司已建立全球化供应体系，并延伸至前后碰撞模块、副车架、压铸结构件等产品。
• 轻量化趋势：铝合金外饰件渗透率持续提升，成为高端车型主要材料，公司通过技术升级与产能扩张，占据有利位置。
• 智能化布局：公司积极布局智能外饰，与华为、丰田等知名客户合作，产品包括智能前脸、毫米波雷达罩等。
• 新兴赛道拓展：公司切入人形机器人、液冷、低空经济等新兴领域，与智元机器人、亿航智能等合作，推动第二增长曲线形成。

关键信息

财务表现

业绩预测与估值

• 盈利预测：公司预计2025-2027年归母净利润分别为28.13/34.43/40.73亿元，同增21%/22%/18%。
• 估值：当前对应市值PE分别为13/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业需求不及预期、海外市场推进不及预期、汇率波动、原材料价格波动、数据滞后性。

研发与产能

• 研发支出：2024年研发支出为14.49亿元，占营收比重6.26%，2025H1为7.26亿元，占比5.91%。
• 资本开支：2024年资本开支为19.12亿元，同比下滑40.91%；2025H1为9.02亿元，同比减少17.5%。
• 现金流：2025H1经营活动现金流为22.37亿元，同比增长29.25%；自由现金流明显改善。

业务结构与市场布局

• 产品线：金属饰条、塑件、铝件、电池盒。
• 客户结构：覆盖全球70余家头部车企，包括宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪、吉利、长安等。
• 市场分布：海外收入占比持续上升，2025H1达64.95%，公司全球化布局成效显著。

新兴业务进展

• 人形机器人：与智元机器人签订战略合作协议，联合开发关节模组、电子皮肤等部件，已完成小批量交样。
• AI服务器液冷：获台湾头部厂商订单，与福曼科技合资建厂，2025年底具备大批量生产能力。
• 低空飞行器：与亿航智能合作开发eVTOL机体及旋翼系统，已获量产订单。
• 车用无线充电：与西门子联合研发布局电动车无线充电系统，打造智能出行方案。

财务比率分析

总结

敏实集团凭借深厚的行业积淀和全球化的战略布局，实现了业绩的持续增长与盈利结构的优化。电池盒业务作为新能源汽车的核心部件，成为公司新的增长点，而铝件产品受益于轻量化趋势，毛利率稳定。公司同时布局智能外饰与新兴赛道，如人形机器人、液冷、低空飞行器等，为长期成长打开空间。财务表现稳健，现金流改善，负债率下降，具备较强的盈利能力和增长潜力。