20260505-国金证券-中药_药店25年年报及26年一季报总结_拐点渐至_静待改善_24页_3mb

中药&药店25年年报及26年一季报总结：拐点渐至，静待改善

核心内容

中药板块整体表现

• 2025年整体收入：同比-3.8%，归母净利润同比+1.0%，扣非归母净利润同比-1.7%。
• 2026年Q1整体收入：同比-2.0%，归母净利润同比-1.8%，扣非归母净利润同比+0.1%。
• 业绩承压原因：
  • 药店行业整合，药品零售环境疲软；
  • 流感发病率偏低，部分抗病毒/呼吸/消化类中成药需求不足；
  • 医保控费、价格治理、集采常态化推进。

药店板块整体表现

• 2025年整体收入：同比+0.9%，归母净利润同比+26.7%，扣非归母净利润同比+17.3%。
• 2026年Q1整体收入：同比-0.6%，归母净利润同比+8.5%，扣非归母净利润同比+9.1%。
• 行业趋势：
  • 医保基金监管常态化，行业更合规；
  • 消费景气度偏弱，行业持续出清；
  • 龙头公司通过降本增效，利润端表现优于收入端。

主要观点

中药板块

• 短期承压，长期有望修复：尽管2025年中药板块整体业绩承压，但25Q4业绩改善，26Q1继续承压，显示行业正在经历调整期。
• 流感影响显著：流感发病率变化对呼吸类产品销售影响较大，25Q4流感上升带来短期改善，26Q1流感下降导致业绩承压。
• 部分公司表现亮眼：
  • 以岭药业：25年收入+20.2%，扣非归母净利润+254.2%；
  • 太极集团：藿香正气口服液终端销量增长47%；
  • 葵花药业：26Q1业绩恢复性增长。
• 毛利率边际修复：25Q3以来毛利率有所改善，可能与产品结构优化和原材料价格下降有关。
• 基药目录更新：2026年2月发布《国家基本药物目录管理办法》，未来基药目录可能常态化更新，利好部分中药品种。

药店板块

• 降本增效成效显著：2025年多家上市药店通过优化费用结构，利润端增速高于收入端。
• 行业出清持续：2025年全年净关闭门店约2.2万家，主要为中小药店。
• 龙头公司市占率有望提升：通过并购、优化门店结构，头部连锁药店正加速扩张。
• 非药业务拓展：政策支持非药业务发展，头部连锁具备供应链与流量优势，非药有望成为重要利润增长点。
• 行业回暖信号：2025年7月后中西药品类消费增速回升，行业边际改善。

关键信息

中药板块关键数据

• 2025年：
  • 清热解毒用药：月度同比多数承压，12月+8.2%；
  • 消肿止痛用药：波动较大，部分月份增长显著；
  • 感冒用药：3月、4月增长显著，12月-16.9%；
  • 呼吸类：受流感影响，波动显著；
  • 消化系统用药：25Q4同比+16%，主要因藿香正气口服液销量增长；
  • 儿科止咳祛痰用药：25Q4同比-27.0%。
• 基药目录更新：2026年2月发布管理办法，未来目录更新周期不超过3年，利好中药品种。
• 集采影响：第四批全国中成药集采将于2026年7月落地，影响有限，后续需关注中标量价。

药店板块关键数据

• 2025年：
  • 益丰药房：收入+0.9%，归母净利润+10%，扣非归母净利润+8%；
  • 大参林：收入+3.8%，归母净利润+35%，扣非归母净利润+38%；
  • 老百姓：收入-0.5%，归母净利润-26%，扣非归母净利润-30%；
  • 一心堂：收入-3.7%，归母净利润+131%，扣非归母净利润-4%；
  • 健之佳：收入-3.9%，归母净利润+16%，扣非归母净利润+11%；
  • 漱玉平民：收入+7.9%，归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润扭亏为盈。
• 门店调整：
  • 2025年全国药店门店数减少3.1%，净关闭约2.2万家；
  • 头部连锁药店如益丰药房、大参林、一心堂等通过并购、加盟等方式优化门店结构。
• 非药业务：
  • 政策支持非药发展，如《促进健康消费专项行动方案》；
  • 头部连锁药店积极拓展非药品类，如益丰药房、一心堂已启动“千店调改”，非药销售占比提升。

重点标的

• 中药：华润三九、东阿阿胶、益丰药房、大参林、羚锐制药、济川药业等。
• 药店：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓、健之佳、漱玉平民等。

风险提示

• 集采执行不及预期：可能影响中选产品放量；
• 院外复苏不及预期：若消费景气度持续低迷，可能影响药店业绩；
• 研发进展不及预期：部分中药公司创新管线存在研发失败风险；
• 并购整合不及预期：若并购项目无法顺利交割，可能影响公司扩张节奏。

结论

中药与药店板块均面临短期业绩压力，但随着流感影响减弱、行业出清完成、政策支持增强，行业有望逐步回暖。中药板块关注基药目录更新及去库存完成后的业绩修复，药店板块则关注降本增效成果的持续释放及非药业务拓展进展。