20260523-浙商证券-债市策略思考_如何看待近期海外债市调整_13页_834kb

债券市场专题研究总结

核心内容

近期以美债为代表的海外债市收益率显著上行，主要由通胀升温、加息预期取代降息预期以及沃什就任美联储主席等事件推动。美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡维持封闭状态，导致全球原油供需失衡，高油价外溢效应显现，进一步加剧通胀担忧。市场情绪受到多重因素影响，包括美联储政策转向、日本财政扩张预期、英国政治不确定性等，这些都对全球债市构成压力。

主要观点

• 通胀升温成为主导逻辑：美国4月CPI和PPI同比增速均超预期，能源分项是核心驱动因素，高油价对通胀的外溢效应逐步显现，导致市场对通胀的担忧升温。
• 沃什冲击再度来袭：沃什正式就任美联储主席，市场对鹰派政策预期增强，导致美债收益率上行，美元指数走强，黄金和白银价格下跌。
• 美联储政策方向性逆转：尽管沃什提出通过缩表和AI提升效率以推动降息，但当前通胀压力显著高于就业市场下行压力，美联储内部鹰派情绪高涨，政策更可能转向加息。
• 美伊谈判是短期破局关键：若美伊达成协议并开放霍尔木兹海峡，原油供需矛盾或缓解，市场情绪有望提振，债市和权益市场可能修复。若谈判无果，冲突重启，国际油价或飙升，进一步加剧通胀担忧。
• 全球债市面临压力：海外债市收益率上行，影响国内债市走势，可能面临调整压力。同时，国内权益市场受债市传导影响，或出现震荡。

关键信息

• 美债收益率走势：10年美债收益率自4月20日以来上升约31BP，30年美债上升约22BP。2026年5月21日，10年美债收益率达4.65%，30年美债达5.15%。
• CPI与PPI数据：美国4月CPI同比为3.8%，PPI同比为6.0%，能源分项是主要推动力。CPI能源项同比增速达17.9%，PPI能源商品项同比增速为22.7%。
• FedWatch数据：投资者已几乎完全抛弃降息预期，反而开始预期2027年美联储将开始加息，对全球债市造成较大压力。
• 市场反应：美债收益率上行对权益市场产生传导效应，纳斯达克指数和黄金价格受到冲击。
• 国内债市情况：10年国债活跃券收益率为1.7495%，30年国债活跃券为2.2340%，整体债市情绪偏弱。
• 预期情景：
  • 乐观预期：美伊达成初步协议，霍尔木兹海峡开放，债市和权益市场可能修复。
  • 中性预期：美伊谈判无果，霍尔木兹海峡维持封闭，债市面临上行阻力，权益市场震荡。
  • 悲观预期：军事冲突重启，国际油价飙升，债市面临更大调整压力。

风险提示

• 宏观经济政策超预期变化：若政策出现意外调整，可能对债市产生重大影响。
• 机构行为趋同：若市场情绪进一步恶化，机构行为可能形成负反馈，加剧市场波动。

主要资产表现

• 国债利率曲线：2026年5月22日，10年国债收益率为1.7%，30年国债收益率为2.3%。
• 同业存单到期收益率：3M、6M、9M、12M到期收益率均在1.5%左右。
• 国债期货：TS.CFE、TF.CFE、T.CFE主力合约价格均在102点以上。
• 利率互换：FR007 5年期利率互换收益率为1.58%，1年期为1.45%。

高频实体跟踪

• 物价相关：

  • 南华农产品指数：整体呈上升趋势，2026年5月22日达1150点。
  • 国际原油价格：布伦特原油和WTI原油价格波动较大，2026年5月22日布伦特原油价格为~115美元/桶，WTI原油价格为~110美元/桶。
  • 蔬菜&水果平均批发价：整体呈上升趋势，2026年5月22日蔬菜批发价为~4.5元/公斤，水果批发价为~7.0元/公斤。
  • 肉类平均批发价：牛肉、羊肉、猪肉价格均呈上升趋势，2026年5月22日牛肉价格为~68元/公斤，羊肉价格为~31元/公斤，猪肉价格为~10.5元/公斤。

• 工业相关：

  • 南华工业品指数：整体呈波动趋势，2026年5月22日达1150点。
  • 玻璃&焦煤收盘价：玻璃和焦煤价格均呈下降趋势，2026年5月22日玻璃价格为~1,250元/吨，焦煤价格为~1,250元/吨。
  • 高炉开工率：2026年5月22日开工率为~1,250%。

结论

当前海外债市调整主要由通胀升温及美联储政策转向驱动，美伊谈判僵局和霍尔木兹海峡封闭状态是关键变量。市场情绪高度敏感，需关注谈判进展及政策变化。国内债市可能受到海外债市波动影响，需警惕调整风险。整体来看，市场预期与实际走势存在较大不确定性，需密切关注相关事件及政策动向。