> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哔哩哔哩 2026Q2 业绩点评总结 ## 核心内容 哔哩哔哩于2026年8月28日发布了2026年Q2业绩报告，整体表现良好，显示出公司在广告业务和游戏业务上的稳步增长，同时在用户数据和财务指标上也有积极进展。 ### 业绩表现 - **2026年上半年总收入**：154.12亿元，同比增长7.5%。 - **2026年上半年归母净利润**：5.54亿元，同比增长163.7%。 - **2026年上半年Non-GAAP归母净利润**：13.01亿元，同比增长40.7%。 - **2026Q2收入**：79.40亿元，同比增长8.2%。 - **2026Q2归母净利润**：3.44亿元，同比增长55.3%。 - **2026Q2Non-GAAP归母净利润**：7.08亿元，同比增长26.0%。 - **2026Q2毛利率**：37.2%，实现连续16个季度环比增长。 ### 游戏业务 - 2026Q2游戏业务收入为13.9亿元，同比和环比分别下降14%和9%，主要由于2025年同期《三国：谋定天下》的高流水基数。 - 公司正在推进两款新游戏的开发，预计《闪耀吧！噜咪》于9月17日上线，《三国志：王道天下》于Q4上线，关注其后续表现。 ### 广告业务 - 2026Q2广告业务收入为31.3亿元，同比增长28%，成为公司增长的主要驱动力。 - 前三大广告主领域为游戏、数码家电、网服。 - 公司通过优化广告产品供应，提升广告效益，推动广告业务持续增长，预计下半年增长趋势有望延续。 ### 用户数据 - 2026Q1哔哩哔哩DAU和MAU分别为1.17亿和3.71亿，均保持同比增长。 - 日均使用时长为113分钟，同比增长14%。 - 公司持续建设社区生态，保持高质量内容产出与用户情感连接。 ## 主要观点 - **广告业务增长显著**：广告收入同比增长28%，成为公司增长的核心动力。 - **游戏业务进入调整期**：由于《三国：谋定天下》进入稳定成熟期，当前游戏收入同比和环比均有所下降，但新游上线将带来新的增长点。 - **毛利率持续提升**：2026Q2毛利率达37.2%，连续16个季度环比增长，显示公司盈利能力增强。 - **用户生态向好**：用户数据稳步增长，日均使用时长和用户活跃度均提升，体现平台粘性增强。 - **财务预测乐观**：预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为30.80/34.15/38.96亿元，对应PE分别为16x/14x/12x，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 303.48 | 326.14 | 355.50 | 384.33 | | Non-GAAP归母净利润 | 25.90 | 30.80 | 34.15 | 38.96 | | 毛利率 | 36.6% | 37.3% | 37.9% | 38.5% | | Non-GAAP PE | 18.40 | 15.62 | 14.09 | 12.35 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增速 | 13.1% | 7.5% | 9.0% | 8.1% | | 调整后净利润增速 | - | 18.9% | 10.8% | 14.1% | | 销售净利率 | 3.9% | 4.8% | 5.2% | 5.5% | | Non-GAAP ROE | 16.6% | 18.0% | 18.0% | 18.5% | | ROIC | 3.6% | 4.7% | 5.3% | 5.5% | | 净负债比率 | -16.4% | -23.7% | -29.1% | -27.8% | | 流动比率 | 1.36 | 1.63 | 1.78 | 1.89 | | 速动比率 | 1.35 | 1.62 | 1.77 | 1.89 | | Non-GAAP每股收益 | 6.15 | 7.25 | 8.03 | 9.17 | ## 风险提示 - 宏观经济不及预期的风险。 - 在线视频行业竞争加剧的风险。 - 新游长线运营表现不及预期的风险。 - 广告及直播业务增长不及预期的风险。 ## 评级与分析师信息 - **评级**：推荐 - **分析师**： - 岳铮：约翰霍普金斯大学硕士，2020年加入中国银河证券研究院。 - 祁天睿：清华大学本科、复旦大学硕士，2023年加入中国银河证券研究院。 ## 联系方式 - **中国银河证券研究院** - **地址**：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层，上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层，北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦。 - **联系方式**： - 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 上海地区：程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn，林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn - 北京地区：田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn，褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn - **公司网址**：[www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn) ## 总结 哔哩哔哩在2026年Q2实现了良好的业绩增长，广告业务表现尤为突出，收入同比增长28%。尽管游戏业务受到高基数影响略有下滑，但新游上线将带来新的增长动力。用户数据持续增长，显示平台生态健康。分析师预计公司未来三年Non-GAAP归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级。同时，公司也面临一定的市场风险，需关注宏观经济、行业竞争、新游运营及广告增长等关键因素。