央国企动态系列报告之55_重大工程纵深推进与战略重组落地_央

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 央国企动态系列报告之55 # 定期报告 # 一重大工程纵深推进与战略重组落地，央国企发力新质生产力与能源安全 频率：双周 国务院国资委近期明确要求中央企业“靠前谋划实施一批重大项目和标志性工程”。2026年初以来，央国企在重大工程、前沿技术、高端装备及战略性重组等方面均有布局，为“十五五”开局之年高质量发展注入新动能。 □ 政策引领与战略协同的系统部署已然清晰。年初央国企重大投资呈现高度战略聚焦，以服务国家“三重保障”为核心导向，项目多集中于能源安全、现代基础设施与前沿技术领域。其推进模式强调从顶层设计、央企主导到地方与产业链协同的系统性，并注重长远效益与自主可控，奠定了全年高质量发展的基调。 □一批标志性工程在关键战略领域取得突破性开局。雅鲁藏布江下游水电、海南电网等重点项目稳步推进，其集中部署凸显了央国企在保障国家能源与产业链供应链安全的“压舱石”作用。这些项目不仅投资体量大，更强调通过“项目集群”模式实现区域发展与产业升级的协同，体现了国有资本的战略支撑功能。 □未来能源的制高点争夺进入实质性工程验证阶段。以中国聚变工程实验堆（CFETR）首套增强热负荷第一壁部件交付为标志，我国在该领域的自主攻关迈出关键一步。通过主导CFETR研发并深度参与国际ITER计划，央国企正系统性地突破工程设计、关键材料等瓶颈，为抢占未来能源战略制高点积累核心能力。 □高端航空装备自主化步入商业化应用的新赛道。“祥云”AS700作为国内首款大型载人飞艇，在短期内相继完成型号合格取证与首次公开飞行，标志着我国在该类特种航空器领域实现了从自主研制到商业化运营准备的跨越。此举拓展了我国航空产业生态，为低空经济开辟了新的应用场景。 □ 能源装备实现从技术突破到市场开拓的全链条跨越。东方电气自主G50重型燃气轮机成功出口哈萨克斯坦，完成了从国产化研制、商业运行到参与国际竞争的关键一跃。同时，叶片加工“黑灯产线”、国产高端五轴联动加工中心等智能制造成果，共同构建了高端装备“自主可控+转型升级”的“国货国用”新范式。 □ 产业链战略性重组构建起保障安全与引领转型的双重支柱。中国石化与中国航油的重组，通过整合上游产能与下游终端网络，打造航油“炼化-分销-加注”一体化闭环。此举直接提升供应链效率与安全韧性，其更深层意义在于为可持续航空燃料（SAF）的研发、生产与规模化应用构建了全产业链驱动引擎，将系统性加速航空业的绿色低碳转型。 # 相关报告 1、《央国企动态系列报告之54—央企负责人年度会议定调价值创造，专业整合与新兴产业布局双线推进》2025-12-29 2、《央国企动态系列报告之53—央国企整合呈现多元模式，深度契合“十五五”资产盘活主线》2025-12-15 林喜鹏 S1090522050001 linxipeng@cmschina.com.cn 风险提示：国企改革的推进进度不及预期，或后续政策方向发生变化；报告中列示上市公司不涉及投资建议。 # 正文目录 # 一、央国企重大工程部署纵深推进 4 1.1政策部署聚焦前沿，引领重大工程方向 4 1.2重大项目有序推进，关键领域取得实质性进展 5 1.3 聚焦聚变能源前沿，央国企引领技术攻关与工程化探索 6 1.4航空工业装备自主研制，从技术自主迈向商业运营新阶段 1.5能源装备自主攻坚，智能制造驱动产业升级 8 1.6 中国石化与中国航油实施重组，打造航空能源安全新支柱 # 二、A股上市央国企市场表现 10 2.1 市值及涨跌幅 ..... 10 2.2 估值表现 12 2.3 成交活跃度 14 2.4 股东回报 15 # 风险提示 17 # 图表目录 图1：A股市值结构 11 图2：央企主要指数近两周涨跌幅 11 图3：央企主要指数近一年涨跌幅 11 图4：近两周涨幅前十的A股国资央企 11 图5：近一年涨幅前十的A股国资央企 11 图6：近两周跌幅前十的A股国资央企 12 图7：近一年跌幅前十的A股国资央企 12 图8：央企与各类企业PE(TTM)对比 12 图9：央企与各类企业PB(LF)对比 12 图10：央企主要指数PE(TTM) 13 图11：央企主要指数PB(LF) 13 图12：央企主要指数估值分位数 13 图13：A股国资央企分行业PE(TTM)及其历史分位数 14 图14：A股国资央企分行业PB(LF)及其历史分位数 14 图15：近两周净买入/卖出前十的A股国资央企资金流动情况 15 图16：A股国资央企与各类企业股息率对比 15 表 1: 2026 年初央国企重大工程项目投资特征分析 表 2：近期央国企战略领域重大工程重点项目进展一览. 5 表 3：核聚变重大装置与工程近期关键进展 表 4：东方汽轮机智能制造与高端装备研发核心进展 表 5：近 12 个月股息率高于 4%且近三年均有现金分红的 A 股国资央企. 15 # 一、央国企重大工程部署纵深推进 # 1.1 政策部署聚焦前沿，引领重大工程方向 顶层政策指令明确，为央国企年度重大项目投资确立了“靠前发力”的主基调与优先领域。国务院国资委明确提出，中央企业需“靠前谋划实施一批重大项目和标志性工程”，以此作为增强核心功能、培育新质生产力的关键路径。国资委调研行动释放出清晰的政策方向信号，其选择的聚变能源（中核集团西物院）、航空装备（航空工业成飞）及高端能源装备（东方电气）等调研对象，明确指引资源应向这些关乎国家战略安全与未来产业竞争力的前沿领域集中。 央国企项目部署同时服务于“稳增长”现实需求与“育新能”长远战略。2026年开年，央国企在“两重”（重大战略、重大工程）和“两新”（新型基础设施、新型城镇化）领域密集启动一批标志性项目。这些投资呈现出以下特征：一是规模性，通过大型项目发挥投资稳增长的关键作用，如国家能源集团启动总投资70亿元的万州电厂扩建，中国建筑推动覆盖多地的重点项目集中开工；二是结构性，投资重点显著向绿色低碳和新兴产业转移，新能源、环保等领域的项目占比显著提升；三是战略性，积极介入前沿技术领域并布局未来产业生态以培育长期增长动力，如参与地方量子科技、人工智能等前沿领域的项目集群。 表1：2026 年初央国企重大工程项目投资特征分析 特征 战略导向 代表性案例 关键数据与进展 规模性投资 保障基础供应，发挥稳增长支撑作用。 国家能源集团万州电厂二期扩建项目 总投资70亿元，建设两台100万千瓦高效超超临界燃煤机组，计划于2028年建成投产。 结构性调整 推动能源结构转型，发展绿色产业。 中电建新能源集团诏安渔光互补光伏电站 装机容量120MW，总投资约5.25亿元，建成后预计年平均上网发电量1.74亿度。 战略性布局 培育新质生产力，孵化未来产业。 上海市杨浦区集中签约重点产业项目群 涵盖量子科技、人工智能等领域，共计50个项目，总投资约130.85亿元。 资料来源：Wind，招商证券 配套的资金与地方协同机制已同步构建，为重大工程的实施提供了从项目资本金到市场需求端的系统性支撑。重大项目的落地依赖于有效的资源协同保障。在资金端，中央层面加快了资金部署节奏，国家发展改革委已组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，加快各类资金拨付和使用节奏，并批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元，持续释放扩大有效投资的明确信号；总额5000亿元的新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持了超2300个项目，有效补充了项目资本金。在市场承接端，地方政府同步启动了大规模项目建设。例如，深圳市集中开工222个重点项目，总投资约1573.4亿元，涵盖 智能制造、智慧物流等多个前沿领域；福州市宣布第一季度开工185个重大项目，总投资1209.7亿元，位于闽侯县竹岐乡的福州低空经济装备制造基地项目，总投资30亿元。这些地方项目，特别是其中明确的低空经济、智能制造等产业方向，为央国企的技术与装备提供了明确的市场需求和产业化应用场景，形成了政策与市场联动的推进格局。 # 1.2重大项目有序推进，关键领域取得实质性进展 近期，央国企承担的一系列具有战略意义的重大项目取得明确的阶段性成果，进入建设或投产的关键节点。这些项目围绕国家关键战略需求，形成能源安全保障、绿色低碳转型、区域协调发展、新兴产业培育四大核心领域，各领域项目协同推进，凸显战略引领作用。此外，这些项目投资规模大、技术含量高，其稳步推进不仅直接服务于“稳增长”目标，更是央国企落实“十五五”规划、保障国家战略安全、培育新质生产力的具体行动，展现出央国企作为“国家队”在关键领域的支撑与引领作用。 表2：近期央国企战略领域重大工程重点项目进展一览 项目名称 实施主体 近期进展 战略意义 博鳌零碳示范区 中国远洋海运 2025年3月更名运营 国内首个以更新改造模式实现区域整体零碳运行的样本，通过建筑绿色化改造、可再生能源利用、交通绿色化改造等实现新能源发电与用电自平衡。 雅鲁藏布江下游水电工程 中国电建等 2025年7月开工 总投资1.2万亿元，是国家提升清洁能源供应能力、优化能源战略布局的“世纪性战略工程”，对保障能源安全具有深远意义。 海南500千伏主网架工程 国家电网 2025年12月投产 国内首个在全省范围主网架集成应用数字技术的电网工程，为自贸港封关运作、清洁能源消纳及经济社会高质量发展筑牢坚实能源支撑。 湖南石化乙烯炼化一体化项目 中国化学四化建 2025年12月开工 建设55万吨/年轻烃回收装置，能有效增强乙烯原料供给及氢气资源回收利用，还将成为补齐湖南石化炼油化工完整产业链的重要一环。 国家能源集团万州电厂二期扩建项目 国家能源集团 2026年1月开工 西南地区重大能源项目，高效清洁煤电机组建设，增强电网骨干电源支撑，为成渝地区双城经济圈建设注入源源不断的绿色动能。 中电建诏安渔光互补光伏电站 中电建新能源集团 2026年1月开工 采用“板上发电、板下养鱼”的立体生态模式，实现土地集约利用，将有效优化区域能源结构，为当地绿色能源供应提供稳定支撑。 资料来源：Wind，公司公告，招商证券 综合来看，央国企重大项目的推进集中体现了保障国家战略安全与培育新发 展动能的双重目标。一方面，雅鲁藏布江水电、万州电厂及海南电网等工程，着眼于强化国家能源安全的长期基石与区域保障能力。另一方面，博鳌零碳示范区、湖南石化项目及诏安渔光互补等项目，则代表了在绿色低碳与产业升级前沿的积极布局，旨在塑造可持续发展的新模式与新产业。这些项目的协同实施，清晰地勾勒出央国企在“十五五”开局之年，以有效投资同时服务当下“稳增长”与长远“育新能”的战略图谱。 # 1.3 聚焦聚变能源前沿，央国企引领技术攻关与工程化探索 政策法规和顶层设计已为核聚变能源发展构筑了坚实的制度基础，确立了其从基础研究迈向未来产业的战略地位。2026年1月正式施行的《中华人民共和国原子能法》首次以法律形式明确“鼓励和支持受控热核聚变”，提供了根本性的制度保障。此前，国家发改委在相关部署中已将“加大核聚变等技术攻关”列为推进能源科技创新的重点任务，显示出政策支持的具体化。国家“十五五”规划更明确将核聚变列为未来产业重点方向，这一系列自上而下的部署，共同为央国企及国家战略科技力量在该领域的长期投入和攻关指明了方向，注入了强大的政策确定性。 在资本支撑层面，国家级金融工具的创新设立，旨在为核聚变等需要长期投入的硬科技领域解决“耐心资本”的瓶颈问题。2025年12月26日，规模空前的国家创业投资引导基金正式启动。该基金采用财政资金撬动社会资本的运作模式，通过“基金公司—区域基金一子基金”三层架构，最终计划形成万亿级资金规模。其明确投向包括核聚变在内的战略性新兴产业和未来产业，标志着国家对这类长周期、高风险前沿技术的支持模式，已从主要依赖科研经费，升级为覆盖技术转化与产业孵化的全链条、市场化金融支持体系，为技术从实验室走向工程化提供了关键的资本活水。 在技术攻关与工程实施层面，我国在核聚变领域已构建起以国家科研机构为引领、央国企深度协同的完整创新体系。央国企与国家科研机构协同推进“现有实验装置一下一代验证装置—未来工程堆”清晰且接续的研发梯队，基础物理研究与工程技术验证并行突破，覆盖基础物理研究、关键部件研制、工程装置建设到商业化路径探索的全链条，已形成“基础物理突破—工程验证先行—战略工程落地”三位一体的高效研发体系，技术路径清晰、节点明确、协同有力，体系化进展显著。近期各关键装置取得里程碑式成果，具体如下： 表3：核聚变重大装置与工程近期关键进展 装置/工程名称 主导机构 近期关键进展 阶段意义与核心目标 全超导托卡马克 EAST 中国科学院 合肥物质科学研究院 2026年1月2日，EAST实验证实“托卡马克密度自由区”存在，成功突破等离子体密度极限，相关成果发表于《科学进展》。 实现核心物理突破，为未来聚变堆实现高密度、稳态运行提供关键物理依据，持续巩固我国在磁约束聚变基础研究领域的国际领先地位。 合肥紧凑型聚变能实验装置(BEST) 中国科学院合肥物质科学研究院 作为EAST的下一代核聚变实验装置装置，BEST建设有序推进，计划于2027年完成整体初步建设，目标在2030年左右实现聚变能演示发电。 聚焦工程可行性与系统集成，为自主掌握聚变电站设计能力奠定工程基础，力争2040年让聚变能走向商业化应用，为人类提供可持续的清洁能源。 中国聚变工程实验堆(CFETR) 中国核建 2026年1月5日，CFETR集成工程设计研究项目已正式启动，标志着其工程设计阶段开始。根据规划，计划于2035年建成聚变工程实验堆。 旨在填补ITER与未来商用堆之间的技术空白，是中国自主的聚变能源战略工程，目标建成世界首个聚变实验电站，并计划于2050年建设聚变商业示范堆。 国际热核聚变实验堆(ITER)计划参与 中国科学院合肥物质科学研究院 承担的ITER校正场线圈采购包已于2025年12月28日圆满完成全部制造任务并交付。该采购包由中国100%自主研发制造，历时15年攻关。 标志着我国已完全掌握ITER级超导磁体的自主设计与制造能力。不仅为ITER计划推进贡献关键力量，更通过自主研发掌握了系列聚变工程关键技术，直接反哺国内自主项目。 资料来源：Wind，招商证券 从科研到产业的生态体系建设正在同步推进，人才培养与现有核能工程的协同为聚变能源的远期发展奠定了能力基础。技术突破的最终目标是实现产业化和能源供给。一方面，前沿交叉学科人才培养体系迅速完善，例如，兰州大学于2025年12月26日成立全国首个“核聚变科学与工程学院”，旨在构建从基础研究到技术攻关的人才培养闭环，为产业长远发展储备核心力量。另一方面，现有核能工程的深厚积累为未来聚变工程提供了不可或缺的工程经验与产业基础。以中核集团旗下已实现批量化建设的“华龙一号”三代核电为例，其在漳州核电基地的机组已实现年度发电量突破100亿度的稳定运行，2号机组2026年1月1日正式投入商业运行，漳州核电一期工程全面建成投产。这种大型复杂核工程的组织管理、核级装备制造、极端环境工艺和安全标准体系能力，是未来建设聚变工程实验堆乃至商用电站至关重要的工程基础。 # 1.4航空工业装备自主研制，从技术自主迈向商业运营新阶段 在产业化与制造层面，航空工业已成功打通批量化生产的法定路径，标志着装备发展从科研样机正式迈入工业化商品阶段。产业化的关键节点是我国首个按适航规范研制、拥有完全自主知识产权的民用载人飞艇——“祥云”AS700，于2025年12月30日取得全国首张国产载人飞艇生产许可证（PC证），并同步完成批产首艇交付。PC证的获得意味着其设计、质量管理和生产体系已通过国家民航监管机构的持续审查，获得了合法、批量制造的资格。这不仅是单一产品的许可，更是对央国企建立的完整、可靠航空制造体系的官方认证，为后续规模化制造与成本控制提供了制度保障。 在技术与产品层面，国产航空装备在取得市场准入后，迅速完成了从适航产品到商业运营的价值验证。继取得PC证并交付首艇后，该型飞艇于2026年1月9日成功执行了荆门至武汉的往返商业飞行，实现全国首次载人飞艇 商业飞行。此次飞行验证了其最大航程700千米、最大航时10小时、可载10人的设计性能。这标志着我国完全自主知识产权的民用载人飞艇正式投入市场运营，完成了从“符合适航标准”到“通过商业运行检验”的关键一步，为后续规模化运营提供了真实可靠的数据与信心支撑。 在市场与应用层面，多元场景的商业化运营已全面启动，旨在快速构建可持续的商业模式与产业生态。随着首艇交付与商业首飞完成，运营方同步启动“一城一艇”低空推广计划，其应用场景明确覆盖空中游览、应急救援、城市安保等多个领域。这种多线并进的策略具有重要战略意义：消费级的“空中游览”能快速开辟市场并验证盈利能力；而“应急救援”和“城市安保”则深度对接国家公共服务与治理能力现代化需求，市场基础稳固且易获政策支持。多元化的场景布局不仅旨在降低市场风险，更为了在不同环境中积累运营数据，为装备的持续技术迭代和衍生型号开发提供依据，从而推动形成良性循环的产业生态。 综合而言，央国企在航空工业领域的突破路径清晰展现了其作为现代产业体系组织者的角色转变。通过主导完成“核心技术自主—适航取证—批量生产—商业运营”的全链条闭环，以中国航空工业集团为代表的央国企，正系统性地将技术优势转化为市场优势与产业优势。这不仅是对“低空经济”国家战略的扎实落地，更为高端装备制造业如何孵化新质生产力、开辟增长“第二曲线”提供了可复制的实践范本。 # 1.5能源装备自主攻坚，智能制造驱动产业升级 东方电气集团下属的东方汽轮机有限公司，正通过“自主化攻关”与“数字化转型”双轮驱动，系统性突破高端能源装备制造瓶颈。东方汽轮机以“自主化”攻克核心装备，确保战略安全；以“数字化”重塑制造过程，实现卓越运营；并通过“协同化”整合产业链优势，筑牢创新生态。其进展不仅体现在单一产品，更贯穿于核心部件、先进工艺、智能工厂乃至产业链协同的全面升级，共同构筑了“大国重器”的坚实底座。这一推进模式，不仅使其在重型燃机、清洁能源装备等主航道持续领航，也为我国整个装备制造业向全球价值链高端攀升提供了可资借鉴的系统性解决方案。 在核心装备自主化方面，国产重型燃气轮机（G50）的商业化与出海标志着我国在该尖端领域实现了从技术突破到市场验证的历史性跨越。东方汽轮机首台自主研制的50兆瓦重型燃气轮机（G50）已于2023年3月投入商业运行，验证了其可靠性与经济性。更具里程碑意义的是，2025年11月，采用三台G50燃机的哈萨克斯坦江布尔州50兆瓦联合循环发电项目正式开工，标志着我国自主研发的F级重型燃机首次实现出口。这标志着我国高端能源装备不仅实现了国产化替代，更开始凭借自主技术参与国际竞争，是提升产业链自主可控能力和国际话语权的关键一步。 在制造工艺智能化方面，叶片加工“黑灯产线”与行业首个5G全连接数字化工厂的建设，代表了生产模式向质量、效率极限的突破性变革。东方汽轮机建成了全球领先的叶片加工无人车间（“黑灯产线”），将加工精度提升 至0.03毫米，质量合格率稳定在 $99\%$ ，人均生产效率提升了 $650\%$ 。同时，行业首个5G全连接数字化工厂的建成，使汽轮机总装周期缩短 $40\%$ ，关键工艺流程缩减 $50\%$ 。这系列进展表明，通过数字化与智能化技术的深度融合，东方汽轮机正将高端装备制造从依赖经验的传统模式，转变为由数据与算法驱动的新范式。 在产业链协同创新方面，公司向上游关键材料和核心工业母机延伸布局，系统性夯实了高端装备自主化的基础生态。为确保供应链安全并推动产业链数字化，东方汽轮机于2025年11月6日联合集团内数字科技平台东方数科，与贵州航宇科技签署三方战略协议，共同深化高端锻件供应链与锻造车间数字化改造合作。更进一步，东方汽轮机于2025年12月12日与中国通用技术集团成功交付了用于核心部件加工的五轴联动加工中心，并实现了其整机及核心功能部件 $100\%$ 自主可控。此举开创了“场景牵引、联合研发”的工业母机“国货国用”新范式。 表4：东方汽轮机智能制造与高端装备研发核心进展 技术方向 时间 核心进展 具体内容 叶片加工“黑灯产线” 2022年 建成国内首个叶片加工无人车间及首条黑灯产线并投运 加工精度达0.03毫米，质量合格率达99%，人均效率提升650%，设备利用率90%，能源利用率提升47%。 重型燃气轮机 2023-2025年 自主G50燃机实现商业运行并首次出口 首台于2023年3月投入商业运行；2025年11月，采用G50的哈萨克斯坦项目开工，标志着我国F级重型燃机首次实现出口。 高端锻件与数字化协同 2025年11月6日 与东方数科、航宇科技签署三方战略合作协议 聚焦高端锻件供应链安全与车间数字化改造，提升产业链协同效率。 工业母机联合研制 2025年12月12日 与通用技术集团联合交付五轴联动加工中心 交付2台水轮机叶轮、2台汽轮机叶片加工中心，实现整机及核心功能部件100%自主可控，开创“国货国用”新模式。 资料来源：国务院国资委，Wind，招商证券 # 1.6 中国石化与中国航油实施重组，打造航空能源安全新支柱 本次重组是央企专业化整合的里程碑事件，旨在通过产业链上下游核心环节的强强联合，构建自主可控、高效低碳的现代航空能源体系。2026年1月8日，国务院国资委公布中国石油化工集团有限公司（简称“中国石化”）与中国航空油料集团有限公司（简称“中国航油”）实施重组。中国石化作为全球最大炼油商与中国航油作为亚洲最大航油服务商的重组，并非简单的规模叠加，而是基于深刻产业逻辑的战略互补，其影响将深度覆盖能源安全、市场效率与绿色转型三大领域。 此次重组的基础在于双方在航油产业链上形成了无可替代的精准互补格局。中国石化拥有强大的上游资源与生产能力，2025年航煤产量超3300万吨，约占国内市场份额 $45\%$ ，并具备可持续航空燃料（SAF）的研发与工业化领先优势。中国航油则掌控着下游终端网络，服务全国258个运输机场及全球585家航空客户，覆盖采购、储运、加注全链条。二者结合实质上是将“最大产能”与“最强网络”深度融合，为构建一体化供应链奠定了坚实基础。 此次重组的战略逻辑清晰，聚焦于提升产业链效率、强化能源安全、引领绿色转型三大核心目标，旨在提升我国航空能源体系的整体竞争力。重组首先着力于破解航油生产与分销环节分离的行业痛点，通过资源统一调度与设施共享减少中间流通环节，行业测算显示一体化整合有望降低航油流通成本 $5\% -8\%$ ，直接缓解航空公司约 $30\%$ 的运营压力。其次，重组致力于构建“原油进口-炼化-运输-加注”闭环体系，利用中国航油覆盖全国160多个机场的储存加注网络与中国石化的炼厂布局形成互补，从而在极端情况下提升应急调配能力，增强国家航空能源供应链的战略韧性。最终，重组将加速航空业绿色转型，依托中国石化在生物航煤（SAF）工业化生产的技术优势与中国航油在市场推广中的主导地位，协同推进SAF的研发、生产与规模化应用，这不仅是实现航空业“双碳”目标的关键路径，也将显著提升我国在全球航空低碳竞争中的话语权。 # 二、A股上市央国企市场表现 # 2.1 市值及涨跌幅 截至2026年1月9日，A股上市央企总市值36.0万亿元，占A股整体比重 $29.0\%$ ；其中，国资委体系下的上市央企 $^{1}$ 总市值21.9万亿元，占A股整体比重的 $17.6\%$ 。 在央企主要指数中，近两周央企主要指数整体呈现上涨趋势，其中央企科技引领指数表现相对较优，上涨 $11.6\%$ ，较同期沪深300高9.4pct；近一年表现最优的指数为国新央企小盘，涨幅为 $44.9\%$ ，相对同期沪深300高19.3pct。其余指数：国新央企综指（近两周上涨 $6.2\%$ ；近一年上涨 $21.3\%$ ）、央企创新(近两周上涨 $4.8\%$ ；近一年上涨 $15.5\%$ 、诚通央企红利(近两周上涨 $2.6\%$ ；近一年上涨 $13.4\%$ ）、央企现代能源(近两周上涨 $3.4\%$ ；近一年上涨 $18.4\%$ ）、诚通央企ESG(近两周上涨 $4.1\%$ ；近一年上涨 $17.7\%$ )。 在总市值高于100亿元的国资央企中，近两周内，中国卫通(上涨 $73.0\%$ )等10家企业涨幅居前；国电电力(下跌 $14.5\%$ )等10家企业跌幅居前。近一年内，航天发展(上涨 $449.9\%$ )等10家企业涨幅居前；招商公路(下跌 $25.2\%$ )等10家企业跌幅居前。 图1：A股市值结构 资料来源：Wind，招商证券 注：截至2026年1月9日 图2：央企主要指数近两周涨跌幅 资料来源：Wind，招商证券 注：截至2026年1月9日 图4：近两周涨幅前十的A股国资央企 资料来源：Wind，招商证券 注：仅筛选市值大于100亿元标的 图3：央企主要指数近一年涨跌幅 资料来源：Wind，招商证券 注：截至2026年1月9日 图5：近一年涨幅前十的A股国资央企 资料来源：Wind，招商证券 注：仅筛选市值大于100亿元标的 图6：近两周跌幅前十的A股国资央企 资料来源：Wind，招商证券 注：仅筛选市值大于100亿元标的 图7：近一年跌幅前十的A股国资央企 资料来源：Wind，招商证券 注：仅筛选市值大于100亿元标的 # 2.2 估值表现 截至2026年1月9日，国资央企PE(TTM)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为49.7、43.1、29.4倍；与A股整体相比，国资央企市盈率的算术均值和市值加权均值相对偏高。国资央企PB(LF)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为3.9、3.0、3.2倍；国资央企市净率的算术均值和市值加权均值低于A股整体。在主要指数的估值上，大部分央企指数的PE(TTM)和PB(LF)处于历史相对高位水平，其中国新央企小盘的PE(TTM)和央企现代能源的PB(LF)处于相对较低历史分位水平，分别为 $25.9\%$ 和 $85.7\%$ A股国资央企分行业估值，国资央企PE(TTM)历史分位数前三低：钢铁、房地产、食品饮料，国资央企PE(TTM)历史分位数前三高：环保、农林牧渔、电子。国资央企PB(LF)历史分位数前三低：房地产、银行、建筑装饰，国资央企PB(LF)历史分位数前三高：通信、煤炭、有色金属。 图8：央企与各类企业PE(TTM)对比 资料来源：Wind，招商证券 注：截至2026年1月9日 图9：央企与各类企业PB(LF)对比 资料来源：Wind，招商证券 注：截至2026年1月9日 图10：央企主要指数PE(TTM) 资料来源：Wind，招商证券 注：截至2026年1月9日 图11：央企主要指数PB(LF) 资料来源：Wind，招商证券 注：截至2026年1月9日 图12：央企主要指数估值分位数 资料来源：Wind，招商证券 注：分位数计算起始日为 2022 年 1 月 1 日或指数创设以来；截至 2026 年 1 月 9 日 图13：A股国资央企分行业PE(TTM)及其历史分位数 资料来源：Wind，招商证券 图14：A股国资央企分行业PB(LF)及其历史分位数 注：截至 2026 年 1 月 9 日,仅筛选市值大于 100 亿元标的,分位数据起始日期为 2018 年初 资料来源：Wind，招商证券 注：截至 2026 年 1 月 9 日,仅筛选市值大于 100 亿元标的,分位数据起始日期为 2018 年初 # 2.3 成交活跃度 近两周内，中国卫星等10家A股国资央企净主动买入额居前，招商银行等10家A股国资央企净主动卖出额居前。 图15：近两周净买入/卖出前十的A股国资央企资金流动情况 资料来源：Wind，招商证券 注：截至2026年1月9日 # 2.4股东回报 截至2026年1月9日，A股国资央企股息率的算术均值、市值加权均值、中位数分别为 $1.1\%$ 、 $2.8\%$ 、 $0.4\%$ ，股息率的市值加权均值明显高于A股整体以及其他类型企业。此外，中远海控、中国神华等市值高于100亿元的国资央企，近三年均有现金分红且近12月的股息率高于 $4\%$ 。 图16：A股国资央企与各类企业股息率对比 资料来源：Wind，招商证券 注：截至2026年1月9日 表5：近 12 个月股息率高于 4%且近三年均有现金分红的 A 股国资央企 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 股息率 (近12个月) 2024分红率 2023分红率 2022分红率 601919.SH 中远海控 2235.69 10.67% 49.40% 49.74% 50.03% 601088.SH 中国神华 8248.19 7.63% 76.53% 75.22% 72.77% 600582.SH 天地科技 244.59 5.36% 50.04% 49.14% 42.40% 601668.SH 中国建筑 2140.40 5.24% 24.29% 20.82% 20.80% 600750.SH 江中药业 145.72 5.23% 96.30% 115.52% 121.46% 000423.SZ 东阿阿胶 321.60 5.08% 99.84% 99.60% 97.26% 600941.SH 中国移动 16010.78 4.79% 72.64% 71.60% 65.98% 601857.SH 中国石油 17519.36 4.76% 52.24% 49.97% 51.78% 601390.SH 中国中铁 1295.28 4.67% 15.79% 15.52% 15.83% 601766.SH 中国中车 1949.75 4.55% 48.65% 49.01% 49.25% 600938.SH 中国海油 9250.81 4.42% 44.16% 43.84% 43.15% 600970.SH 中材国际 272.14 4.37% 39.82% 36.24% 36.13% 601728.SH 中国电信 5569.20 4.33% 72.01% 70.09% 65.00% 600916.SH 中国黄金 137.76 4.27% 71.85% 77.66% 65.85% 600863.SH 内蒙华电 337.20 4.26% 61.75% 60.23% 60.57% 600795.SH 国电电力 881.08 4.25% 36.28% 38.16% 63.14% 600027.SH 华电国际 561.51 4.19% 39.21% 33.93% 2049.39% 资料来源：Wind，招商证券 注：截至2026年1月9日，仅筛选市值大于100亿元标的。 # 风险提示 国企改革的推进进度不及预期，或后续政策方向发生变化；报告中列示上市公司不涉及投资建议。 # 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 # 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；中国香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数 $20\%$ 以上 增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 $5\%$ 以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 # 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。