> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赛力斯 2026年中期业绩点评报告总结 ## 核心内容概述 赛力斯于2026年中期发布了其业绩报告，整体表现受到产品换代与原材料涨价的影响，导致短期业绩承压。尽管公司新能源汽车销量保持增长，但毛利率下降和大额资产减值损失使归母净利润大幅下滑。报告指出，公司未来盈利修复的关键在于新一代车型交付爬坡、高价值车型销量占比提升以及规模效应带来的成本摊薄。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年H1营业收入为574.9亿元，同比下降7.9%；归母净利润为-17.2亿元，同比下降67.4%；扣非归母净利润为-23.8亿元，同比下降90.6%。2026Q2营业收入同比下降26.6%，环比增长23.3%，但归母净利润和扣非归母净利润均由盈转亏。 - **销量增长**：2026年H1新能源汽车销量为17.88万辆，同比增长3.9%。其中赛力斯汽车销量为16.08万辆，同比增长5.6%。问界M6和M7是销量增长的主要驱动力，M9在上市7周内大定突破2万台。 - **毛利率下降**：2026年H1公司毛利率为23.3%，同比下降5.6个百分点。Q2毛利率为20.9%，同比下降8.6个百分点，环比下降5.3个百分点。主要原因是产品销售结构变化及电池、芯片等核心零部件价格上涨，其中电池级碳酸锂价格同比上涨132.2%。 - **资产减值压力**：公司确认资产减值损失18.20亿元，其中无形资产和开发支出减值分别为15.70亿元和1.80亿元，是H1归母亏损的主要原因。 - **研发投入**：2026年H1研发费用为37.34亿元，同比增长27.4%。研发方向涵盖底层架构、核心系统、体验创新、AI及数智化应用，公司已实现增程与纯电全域800V高压平台、2.0T高功率增程器等技术量产。M9 Ultimate版本起售价提升至60万元以上，标志着产品升级与高端化战略的推进。 - **盈利预测**：预计2026—2028年公司营业收入分别为1501.7亿元、1735.9亿元、1902.5亿元，期间CAGR约为13%；归母净利润分别为19.4亿元、46.8亿元、57.2亿元，期间CAGR约为72%。对应PE分别为45.5X、18.9X、15.4X，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 关键信息 - **销量结构**：问界M6、M7销量增长显著，M9表现稳健，但其他主力车型仍受换代影响。 - **成本压力**：电池、芯片等核心零部件价格上涨对毛利率形成压制。 - **资产减值**：无形资产和开发支出减值成为业绩拖累因素。 - **产品升级**：公司持续推进技术升级，推出高价值车型，提升产品竞争力。 - **财务健康**：公司现金流整体保持正向，但2026年H1经营活动现金流为-1294百万元，显示短期经营压力。 - **估值水平**：当前PE为45.52X，预计未来三年PE将逐步下降至15.44X，反映市场对其盈利修复的预期。 ## 风险提示 - 主力车型销量及换代进度不及预期； - 高端新能源汽车市场竞争加剧； - 电池、芯片等原材料及零部件价格上涨风险。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 165,054 | 150,174 | 173,586 | 190,247 | | 归母净利润 | 5,956.79 | 1,941.48 | 4,677.74 | 5,724.91 | | 每股收益 | 3.42 | 1.11 | 2.69 | 3.29 | | P/E | 14.84 | 45.52 | 18.89 | 15.44 | ## 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增速 | 13.69% | -9.02% | 15.59% | 9.60% | | 营业利润增速 | 52.12% | -72.31%| 182.79%| 22.39% | | 归母净利润增速 | 0.18% | -67.41%| 140.94%| 22.39% | | 毛利率 | 29.14% | 25.02% | 25.90% | 26.04% | | 净利率 | 3.61% | 1.29% | 2.69% | 3.01% | | ROE | 14.56% | 4.78% | 11.09% | 12.60% | | ROIC | 13.28% | 2.51% | 6.55% | 7.69% | | 资产负债率 | 70.91% | 67.95% | 68.38% | 67.76% | | 净负债比率 | -194.80% | -129.44% | -140.76% | -142.19% | | 总资产周转率 | 1.39 | 1.07 | 1.20 | 1.23 | | 应收账款周转率 | 80.56 | 64.98 | 59.60 | 56.78 | | 应付账款周转率 | 3.43 | 1.67 | 1.72 | 1.78 | ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：增持（首次覆盖），预计未来6个月相对沪深300指数表现+10%～+20%。 - **行业投资评级**：未明确，但报告提示行业指数表现将影响投资判断。 ## 风险提示总结 - **产品换代风险**：主力车型换代进度可能影响销量和盈利。 - **市场竞争风险**：高端新能源汽车市场竞争加剧，可能影响市场份额。 - **原材料涨价风险**：电池、芯片等关键零部件价格波动可能继续压制毛利率。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。报告内容仅供客户参考，未经授权不得复制、发布或传播。