> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科威尔（688551）总结 ## 核心内容 科威尔（688551）是一家专注于电源测试设备及系统研发制造的企业，近年来积极布局AI服务器电源测试领域，推动公司向高毛利方向发展。公司同时在传统主业和新兴业务上实现盈利修复与增长，且通过股权激励计划增强核心团队的稳定性，为公司战略目标的实现提供保障。 ## 主要观点 ### 1. AI测试电源业务布局 - 公司自2024年初开始布局AI服务器电源测试赛道，产品覆盖PSU、HVDC、SST、Power Shelf、BBU等数据中心电源测试设备。 - 产品包括测试电源单体设备及整体ATE测试系统，已向国内外头部服务器电源厂商完成送样与验证，部分客户实现小批量供货。 - 由于公司在大功率测试电源领域的技术积累和性价比优势，具备显著的国产替代卡位优势。 ### 2. 传统主业盈利修复 - 2025年公司实现营收5.13亿元（同比+7.18%），归母净利润0.64亿元（同比+30.38%），其中测试电源业务收入4.36亿元（同比+19.48%）。 - 2026年第一季度毛利率回升至51.82%，较2025年第一季度的37.60%提升14.2个百分点，显示公司核心业务盈利能力显著改善。 - 2026年Q1营收0.89亿元，同比-16.78%，主要因项目确认节奏差异，但全年订单承接态势良好，营收有望稳步增长。 ### 3. 股权激励计划 - 2026年5月26日，公司向112名激励对象授予156万股第二类限制性股票，占总股本1.86%，授予价格24.68元/股。 - 业绩考核目标为：2026年营业收入同比增长10%，扣非净利润同比增长21%；2027年营业收入同比增长33%。 - 该计划有助于深度绑定核心管理层与技术骨干，增强团队稳定性，保障公司中期战略目标的实现。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **2025年**：营收5.13亿元，归母净利润0.64亿元，综合毛利率42.32%。 - **2026年**：预计营收6.32亿元，归母净利润0.88亿元，毛利率预计达45.81%。 - **2028年**：预计营收9.73亿元，归母净利润2.00亿元，毛利率预计达49.49%。 - **净利润增长率**：2026年预计同比增长37.1%，2027年预计同比增长51.4%，2028年预计同比增长51.0%。 ### 估值与财务指标 - **市盈率（PE）**：2026年预计为96.0X，2027年为63.4X，2028年为42.0X。 - **市净率（PB）**：2026年预计为6.2X，2027年为5.9X，2028年为5.5X。 - **净资产收益率（ROE）**：2026年预计为6.4%，2027年为9.3%，2028年为13.1%。 - **每股收益（EPS）**：2026年预计为0.80元，2027年为1.22元，2028年为1.84元。 - **P/S**：2026年预计为13.3X，2027年为10.8X，2028年为8.7X。 - **P/B**：2026年预计为6.2X，2027年为5.9X，2028年为5.5X。 - **EV/EBITDA**：2026年预计为46.8X，2027年为35.2X，2028年为25.9X。 ### 投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10%。 ## 风险提示 - 新产品放量不及预期 - 新能源行业资本开支不及预期 - 市场竞争加剧 ## 未来展望 - 公司正稳步推进AI服务器测试电源业务，预计2026年将迎来增长。 - 海外市场拓展持续推进，有望为测试电源业务带来增量。 - 通过股权激励计划，公司治理层面的担忧已消除，市场预期改善。 ## 财务预测（单位：亿元） | 年度 | 营收 | 归母净利润 | 毛利率 | EPS（元） | |------|------|-------------|--------|-----------| | 2026E | 6.32 | 0.88 | 45.81% | 0.80 | | 2027E | 7.78 | 1.33 | 47.63% | 1.22 | | 2028E | 9.73 | 2.00 | 49.49% | 1.84 | ## 投资者提示 - 公司当前股价为70.00元，未来增长潜力较大。 - 投资者应关注AI测试电源业务的市场拓展及盈利能力提升情况。